- Последний отчет Deutsche Bank (DB:US) указывает на то, что мировые центральные банки переживают структурную переоценку валютных резервов. Доля долларовых активов снизилась с исторического максимума более 60% до диапазона 40%, в то время как доля золотых резервов значительно увеличилась до примерно 30% за четыре года.
- Центральные банки развивающихся рынков стали основной силой в текущей волне распределения физических активов, с 2008 года они накопили более 225 миллионов унций золота. Геополитические трения побуждают больше суверенных фондов хранить физическое золото внутри страны, чтобы избежать риска замораживания.
- Согласно моделированию, если объем валютных резервов развивающихся рынков снизится до 5 триллионов долларов и центральные банки установят 40% долю золота, в экстремальных условиях средняя цена на золото может подняться до около 8000 долларов за унцию.
Переоценка структуры резервов и направления потоков капитала
Международная валютная система в настоящее время находится в глубокой трансформации. Исследования Deutsche Bank (DB:US) показывают, что после сокращения долларовой экспозиции мировые центральные банки не перевели ее в евро или юань, а почти полностью направили маржинальный прирост в физическое золото. Этот поток капитала отражает пересмотр суверенными институтами доверия к традиционной системе фиатных валют. Долларовая униполярная система, созданная после окончания холодной войны, опиралась на низкую инфляцию, бюджетный профицит и высокую ликвидность казначейских облигаций США. Однако с ростом инфляции в США и расширением бюджетного дефицита, в сочетании с ростом протекционизма, макроэкономические предпосылки эпохи "большой умеренности" сталкиваются с вызовами.
Ключевые движущие факторы и сценарное моделирование
Продолжительный рост золотых активов поддерживается тремя макроэкономическими факторами: активным увеличением запасов центральными банками развивающихся рынков, положительным эффектом обратной связи от покупок золота и структурным сокращением общего объема валютных резервов развивающихся рынков. Количественная модель Deutsche Bank (DB:US) показывает, что каждые дополнительные 1 миллион унций золота, закупаемые центральными банками, могут повысить цену золота на 1%. При базовом сценарии, если валютные резервы развивающихся рынков останутся на уровне 8 триллионов долларов, увеличение доли золота до 40% потребует значительного повышения цен на золото. В экстремальных условиях с резервами в 5 триллионов долларов общая рыночная стоимость золота должна достичь 3,3 триллиона долларов, что теоретически соответствует цене 8000 долларов за унцию.
Ценообразование на фоне геополитических трений
Геополитические события 2022 года стали важной вехой в управлении мировыми резервными активами. Около 300 миллиардов долларов российских зарубежных активов были заморожены, что побудило нетрадиционных союзников пересмотреть риски офшорных долларовых активов. Физическое золото, обладая децентрализованными свойствами и иммунитетом к санкциям юрисдикций, стало предпочтительным выбором центральных банков развивающихся рынков для хеджирования геополитических рисков. Данные показывают, что страны с тесными оборонными связями с Китаем и Россией имеют систематически высокую долю золотых резервов. По мере того как азиатские и ближневосточные нефтедобывающие страны стремятся к большей автономии в энергетической и оборонной сферах, цикл "экспорт товаров в обмен на долларовые активы" сталкивается с деконструкцией, и суверенные фонды могут еще больше перемещаться в твердые активы с защитными свойствами.
