- Китай выпустил в этом году свои первые сверхдолгосрочные специальные государственные облигации, ставки которых на 20-летние и 30-летние выпуску расходятся, а доходность соответственных облигаций на вторичном рынке затем выросла примерно на 1 базисный пункт.
- Благоприятная ликвидность продолжает поддерживать силу средне- и краткосрочных государственных облигаций, доходность активной 10-летней облигации снизилась до 1,737%, что привело к значительной крутизне кривой доходности между краткосрочными и долгосрочными облигациями.
- Институции проявляют осторожность в отношении размещения активов с длительными сроками. TF Securities отмечает, что если узкая ликвидность вернётся к нейтральному состоянию, долгосрочные облигации могут столкнуться с давлением на повышенную переоценку.
Ценообразование сверхдолгосрочных специальных гособлигаций
Китайский рынок облигаций в первый день выпуска специальных облигаций показал явное различие в сроках. Спрос на сегодняшний аукцион 30-летних сверхдолгосрочных облигаций оказался в целом лучше, чем на 20-летние облигации. Согласно данным Thomson Reuters, начальные ставки 20-летних и 30-летних выпусков продемонстрировали тенденцию инверсии с высокой и низкой ставками соответственно. Это связано с заметной разницей в активности торговли между видами сроков на вторичном рынке. После выпуска, в условиях общей средней ставки участия в торгах, предосторожность на рынке увеличилась. Последняя сделка 30-летней специальной гособлигации 2500006 была на уровне 2,258%, что на 1,05 базисных пунктов выше по сравнению с предыдущим днем; последняя сделка 20-летней сверхдолгосрочной гособлигации 2500004 произошла на уровне 2,18%, увеличившись на 1 базисный пункт по сравнению с предыдущим днем.
Переформирование крутизны кривой доходности
В отличие от давления на долгосрочные облигации, средне- и краткосрочные облигации продолжают демонстрировать силу благодаря благоприятной ликвидности. Последняя сделка активной 10-летней гособлигации 260005 состоялась на уровне 1,737%, что на 0,8 базисных пунктов ниже предыдущего уровня. Торговцы из южного Китая отмечают, что текущая избыточная ликвидность на рынке ещё не достигла своего предела, а оптимизм на краткосрочной части трудно сдержать. Такая избыточная ликвидность, вызванная структурными изменениями в общей ликвидности, делает краткосрочные доходности более чувствительными к состоянию ликвидности. Долгосрочные облигации полностью не последовали за ослаблением ликвидности, что ещё больше усилило проявление крутизны кривой.
Ожидания по ликвидности и логика торговых стратегий учреждений
В настоящее время основной линией торговли на рынке облигаций является борьба между избыточной ликвидностью и увеличением предложения. Исследовательская команда TF Securities по фиксированным доходам считает, что устойчивость рынка к ценообразованию на ликвидность ограничена. В условиях, когда Народный банк Китая (PBOC) не проявляет явного стремления к ужесточению, ликвидность демонстрирует определённую устойчивость. Если в будущем акценты политики сместятся, и процентные ставки по займам начнут искать свои основные значения выше, это может стимулировать предложение по межбанковским займам и сдерживать спрос на их размещение. Когда это произойдет, колебание процентных ставок существенно повлияет на краткосрочный рынок и увеличит риск переоценки сверхдолгосрочных гособлигаций на вторичном рынке.
