Президент Европейского центрального банка Кристин Лагард должна покинуть пост 7 февраля 2027 года, однако Евросистема пока не определилась с инфраструктурой для токенизированных финансовых рынков Европы. Результаты консультаций по инициативе Appia, опубликованные 29 октября, обозначили основной компромисс: единая платформа может уменьшить фрагментацию расчётов, но повысить зависимость от одной системы. Несколько сетей поддержат конкуренцию лишь при условии, что деньги и залоговые активы можно будет надёжно переводить между ними.
Appia — инициатива Евросистемы по созданию экосистемы оптовых токенизированных финансов. Она охватывает активы, выпущенные или учитываемые с использованием технологии распределённого реестра (DLT). В последнем докладе обобщены 127 ответов на консультации, однако предпочтительная модель инфраструктуры не выбрана. Более подробный план развития экосистемы с выводами, рекомендациями и принципами Евросистема намерена опубликовать в 2028 году.
Единая сеть снижает издержки, но усиливает зависимость
Расчётная инфраструктура определяет, как покупатель оплачивает актив и каким образом завершается сделка. Один из ключевых вопросов Appia — где должны быть доступны деньги центрального банка на рынке, использующем несколько DLT-платформ.
Участники консультаций отметили, что единая сеть могла бы объединить ликвидность, стандартизировать процессы и упростить координацию. Это помогло бы сократить фрагментацию и дублирование инвестиций. Вместе с тем концентрация операций и контроля способна сделать такую инфраструктуру системно значимой, усилить зависимость от конкретной технологии или поставщика и ослабить стимулы к инновациям. Само по себе объединение ликвидности не интегрирует рынок, если участники не могут выйти за пределы платформы, на которой размещены их расчётные средства.
Несколько сетей позволили бы учитывать разные бизнес-модели и снизить зависимость от одного инфраструктурного оператора. Но для банков конкуренция платформ всё равно может привести к разделению ликвидности, если средства и залог нельзя эффективно переводить между ними. Без обязательных стандартов совместимости в отдельных сетях могут оказаться изолированы деньги, залоговые активы, системы идентификации и процедуры соблюдения требований, говорится в докладе.
Ряд участников поддержал промежуточный вариант: ограниченное число сетей, соответствующих установленным критериям, могли бы проводить расчёты в деньгах центрального банка по прозрачным правилам доступа. Такая модель призвана совместить выбор сети с едиными требованиями, но её практическая реализуемость ещё оценивается. Евросистеме предстоит определить, как предоставлять деньги центрального банка через несколько сетей и при этом сохранять контроль над ними. Доклад не предоставляет операторам сетей права на доступ.
Условия доступа определят конкуренцию
Участники консультаций назвали критерии доступа ключевым фактором для конкуренции. Они выступили за объективные, недискриминационные требования и чёткое разделение общей сетевой инфраструктуры и коммерческих услуг на её основе. Такие операции, как выпуск активов, торговля, хранение и обслуживание кошельков, респонденты в целом считают сферой конкуренции между участниками рынка, а не общей инфраструктурой.
Это различие важно, поскольку оператор DLT может предоставлять только инфраструктуру, предлагать также пользовательские услуги или совмещать обе функции. Если оператор конкурирует с компаниями, которые зависят от его сети, возникают вопросы о нейтральности инфраструктуры. В ответах, обобщённых в докладе, акцент сделан на контроле центрального банка над деньгами, нейтральности сети и открытом доступе, а не только на том, кому принадлежит инфраструктура. Независимо от того, управляет сетью Евросистема или частный рынок, модель управления должна исключать дискриминацию и сохранять контроль государственного сектора над деньгами центрального банка.
В опубликованном в апреле документе Международная ассоциация рынков капитала (ICMA) выступила за несколько совместимых сетей и согласованные стандарты вместо единой сети под управлением Евросистемы. Среди аргументов ассоциация назвала конкуренцию, риск концентрации и инновации, инициируемые рынком. Документ отражал позицию части участников рабочей группы ICMA по облигациям на DLT и был подготовлен до публикации результатов октябрьских консультаций.
Банкам важно перемещать средства и залог между платформами
Для банков практическая проверка любой модели — возможность эффективно использовать расчётные остатки и залог на разных торговых площадках. Единая сеть способна сконцентрировать эти ресурсы. В системе конкурирующих сетей необходимы надёжные переводы между платформами, чтобы деньги и активы не застревали в отдельных пулах. Внимание доклада к роли центрального банка в управлении ликвидностью и мобилизации залога показывает, что совместимость сетей — не только технический вопрос, но и условие повседневной работы рынка.
Для эмитентов стейблкоинов, привязанных к евро, также важна роль частных расчётных инструментов. Респонденты указали, что токенизированные депозиты и стейблкоины в евро могут дополнять деньги центрального банка в двухуровневой системе. Однако это не означает, что такие платёжные инструменты равнозначны деньгам центрального банка.
Действующая политика по залогу не делает все активы в блокчейне приемлемыми. 29 октября член исполнительного совета ЕЦБ Пьеро Чиполлоне заявил, что с 30 марта Евросистема принимает соответствующие критериям обращающиеся активы, выпущенные через центральные депозитарии ценных бумаг с использованием DLT. Евросистема продолжает оценивать, могут ли подходить активы за пределами действующих систем расчётов и каким стандартам они должны соответствовать.
Pontes уже работает, план Appia ожидается в 2028 году
Часть инфраструктуры уже действует. Система Pontes запустила основные сервисы 21 сентября и постепенно подключает участников. Она связывает рыночные DLT-платформы с сервисами TARGET Евросистемы, позволяя проводить расчёты по оптовым сделкам с токенизированными активами в деньгах центрального банка.
29 октября Чиполлоне обозначил дальнейшие этапы. Ожидается, что к середине 2027 года часы работы Pontes существенно расширятся, а в 2028 году система перейдёт к непрерывной круглогодичной работе. Мгновенное окончательное завершение расчётов на DLT-платформах Евросистемы планируется начать не позднее 2027 года. Задача Appia на 2028 год иная: подготовить план развития более широкой экосистемы. Чиполлоне также сообщил, что действующая система расчётов по ценным бумагам T2S продолжит работать параллельно с новой токенизированной инфраструктурой.
Преемнику Лагард предстоит работать в рамках этого графика, но единолично определять архитектуру он не будет. Согласно статье 283 Договора о функционировании Европейского союза, президента ЕЦБ назначает Европейский совет квалифицированным большинством по рекомендации Совета ЕС, после консультаций с Европейским парламентом и управляющим советом ЕЦБ. Имя преемника Лагард при объявлении о её уходе названо не было.
Главным органом принятия решений ЕЦБ остаётся управляющий совет, в который входят исполнительный совет и руководители национальных центральных банков стран еврозоны. Дальнейшие шаги будут зависеть от проектной работы и участия рынка. В докладе предложено в 2027 году провести более сложные межотраслевые испытания и продолжить консультации по токенизированным депозитам и платежам, ценным бумагам и управлению общими сетями. Условия участия пока не объявлены. Для банков, эмитентов и операторов DLT итоговые правила доступа определят, сможет ли общая расчётная инфраструктура поддержать конкуренцию и одновременно обеспечить компаниям доступ к необходимым средствам и залогу.