Доллар и дилемма Триффина вновь переплетаются
Так называемая "дилемма Триффина" заключается в том, что когда национальная валюта страны становится глобальной резервной валютой, она должна поддерживать длительный дефицит платёжного баланса для обеспечения ликвидности, но такая модель ослабляет доверие к валюте и провоцирует кризис доверия. Полвека назад распад Бреттон-Вудской системы был типичным подтверждением этой теории. Сейчас США пытаются сократить дефицит торговли с помощью тарифной политики, что может войти в прямой конфликт с этой международной денежной логикой.
Тарифный инструмент сокращает дефицит, но сдерживает приток капитала
В последние годы правительство США часто использует тарифы как инструмент переговоров, чтобы вынудить торговых партнеров заключать новые соглашения. Такие меры действительно в некоторой степени улучшили торговый дефицит, но в то же время это ударило по интересу иностранных инвесторов к американским ценным бумагам. Аналитики отмечают, что сокращение торгового дефицита приводит к сжатию пространства для международного капитала, и сокращение капитальных потоков может ослабить основу доллара как резервной валюты.
Согласно данным о потоках капитала, опубликованным Министерством финансов США, можно увидеть, что, хотя общий приток средств остается положительным, темпы роста замедляются, а желание частных инвесторов держать американские ценные бумаги заметно снижается. Такие "предельные изменения" становятся важной причиной давления на индекс доллара.
Сильное разделение в структуре распределения иностранных инвестиций
Хотя в целом иностранные инвесторы продолжают увеличивать долю американских казначейских облигаций, интерес к корпоративным облигациям и акциям США снижается, что свидетельствует о беспокойстве мирового капитала по поводу экономических перспектив США. Особенно в условиях изменчивой торговой политики и роста геополитических рисков, средства больше склоняются к малорисковым казначейским активам, избегая высокорисковых акций.
Одновременно некоторые официальные инвесторы в периоды ослабления доллара предпочитают увеличивать долю американских облигаций, но такие операции часто носят временный характер и не могут длительно компенсировать снижение притока частного капитала. На рынке существует широко распространенное опасение, что если тарифная политика США продолжит оказывать давление, в будущем официальные капиталы также могут стать более осторожными.
Мировая доля долларовых резервов может продолжать снижаться
Данные Международного валютного фонда показывают, что доля доллара в мировых валютных резервах за несколько кварталов оставалась ниже 60%. Хотя он по-прежнему сохраняет абсолютное преимущество, нисходящая тенденция очевидна. Некоторые страны, корректируя структуру резервов, постепенно увеличивают долю золота или других валютных активов, чтобы снизить зависимость от доллара.
США продвигают новые торговые соглашения, требующие от некоторых стран увеличения прямых инвестиций в США. В краткосрочной перспективе это может стимулировать американское производство, но также означает, что в ограниченном пуле средств на ценные бумаги будет выделяться меньше капитала, что еще больше ослабит стимул для накопления мировых долларовых резервов.
Структурный конфликт между тарифами и статусом доллара
При системе долларового кредитования США должны через постоянный дефицит торговли обеспечивать долларовую ликвидность миру, что является скрытым обязательством поддержания долларовой гегемонии. Однако, когда США используют тарифы для сокращения дефицита, они могут ослабить этот механизм круговорота. Совокупность сокращения торговли и уменьшения притока капитала создаёт новую дилемму для международного статуса доллара: необходимо поддерживать национальную промышленность и занятость, одновременно сохраняя роль глобального денежного центра.
Экономисты в целом считают, что текущая политика США может привести к сценарию "краткосрочных выгод и долгосрочных рисков". Тарифы, возможно, получают поддержку во внутренней политике, но с глобальной точки зрения, их результатом может стать постепенная эрозия статуса доллара как резервной валюты.
