JPMorgan Asset Management впервые за 31-летнюю историю ежегодных обзоров включила Bitcoin в долгосрочный сценарный анализ. В опубликованных 19 октября Долгосрочных допущениях для рынков капитала на 2027 год компания оценила Bitcoin в $215 300 по базовому сценарию, в $385 500 при благоприятном развитии событий и в $25 300 при негативном сценарии. Расчеты сделаны исходя из ориентировочной цены $83 000 и представляют собой результат моделирования, а не твердый ценовой прогноз. При этом JPMorgan отмечает, что Bitcoin пока нельзя однозначно считать активом для стратегического распределения в портфеле.
Три сценария и разные параметры доходности
В базовом сценарии JPMorgan Asset Management закладывает среднегодовую доходность Bitcoin на уровне 10% в течение следующего десятилетия. Это соответствует цене около $215 300 через 10 лет. Оптимистичный сценарий предполагает доходность 16,6% в год и цену примерно $385 500. В негативном варианте ежегодное снижение на 11,2% приведет к цене около $25 300 по итогам десятилетнего периода.
Широкий диапазон оценок показывает, насколько сильно результат зависит от исходных предположений о доходности. Базовый показатель JPMorgan выше оценок по американским акциям компаний с большой капитализацией — 7,5% — и по золоту — 5,5%. Одновременно компания оценивает годовую волатильность Bitcoin в 55%, что более чем втрое превышает ожидаемые 18% для американских акций. Поэтому потенциальная доходность сопровождается значительно более резкими колебаниями цены, которые нельзя оценивать только по расчетной доходности.
Денежная масса и конкуренция с золотом
В модели 65% веса приходится на относительный рост предложения Bitcoin по сравнению с расширением денежной массы в долларах США и в мировой экономике. Еще 30% связано с потенциальным перетоком капитала из золота, тогда как сетевое принятие Bitcoin учитывается лишь на 5%. В базовом сценарии фактор сетевого принятия снижает среднегодовую доходность на 3,2%.
Согласно структуре модели JPMorgan, факторы денежной массы и замещения золота каждый добавляют по 10,7% к среднегодовой доходности. Таким образом, в основе оценки находятся денежные условия и способность Bitcoin привлекать средства, которые традиционно направлялись бы в защитные активы, а не общий рост криптовалютной инфраструктуры. Компания также исходит из того, что расширение рынка токенизированных активов на других блокчейнах не принесет Bitcoin значительного прямого прироста.
В документе Bitcoin назван спекулятивным активом и потенциальным инструментом защиты от смягчения денежной политики. JPMorgan отмечает, что цена Bitcoin, как и котировки других рискованных активов, обычно реагирует на изменения глобальной ликвидности. Однако компания не предполагает, что опасения по поводу обесценивания валют автоматически направят капитал в криптовалюты. Высокая волатильность Bitcoin и нестабильная связь с другими активами делают такую инвестиционную аргументацию менее надежной.
Волатильность ограничивает роль в портфеле
В отдельном портфельном анализе JPMorgan Asset Management оценила исторический коэффициент корреляции Bitcoin с американскими акциями компаний с большой капитализацией в 0,33, а с золотом — в 0,10. По оценке компании, эти взаимосвязи недостаточно стабильны, чтобы надежно обосновывать диверсификационную роль Bitcoin в мультиактивном портфеле.
Руководитель анализа Bitcoin Шина Шах и стратег по цифровым активам Деннис Кристалло также указывают на экстремальную волатильность и непостоянные корреляции как на факторы, ограничивающие использование Bitcoin в качестве долгосрочного портфельного актива. В документе говорится, что для более убедительного обоснования стратегических инвестиций потребовались бы меньшая волатильность, более стабильные корреляции, более глубокая ликвидность и более эффективное формирование цены.
Сценарная модель на фоне критики Джейми Даймона
Анализ отражает работу JPMorgan с криптоактивами на институциональном уровне, несмотря на многолетнюю публичную критику Bitcoin со стороны CEO банка Джейми Даймона. Он называл Bitcoin «мошенничеством» и ставил под сомнение его экономическую ценность, ссылаясь на спекулятивную торговлю, преступную деятельность и регуляторные риски.
На дне инвестора JPMorgan в мае 2025 года Даймон при этом подтвердил, что банк позволит клиентам покупать Bitcoin и отображать эти активы в выписках по счетам. На тот момент JPMorgan не предлагал услуги хранения криптовалюты. Даймон заявил, что лично не любит Bitcoin, но поддерживает право клиентов самостоятельно решать, инвестировать ли в него. Его позиция может сосуществовать с долгосрочным сценарным анализом компании: приведенные расчеты не означают инвестиционного обязательства JPMorgan.
После публикации прогноза директор по инвестициям Bitwise Мэтт Хоуган написал в X, что институциональное отношение к Bitcoin прошло путь от игнорирования, насмешек и противодействия к включению актива в долгосрочные допущения для рынков капитала и оценке его как потенциально наиболее доходного актива следующего десятилетия. Этот комментарий отражает изменение подхода традиционного финансового сектора к криптовалютам. В то же время отчет JPMorgan по-прежнему выделяет высокую волатильность Bitcoin и неопределенные корреляции как основные ограничения при оценке его роли в инвестиционном портфеле.