]

• Реальный эффективный курс иены достиг нового 53-летнего минимума с момента краха золотого стандарта в 1973 году и перехода к плавающему курсу. Его совокупная покупательная способность была превзойдена турецкой лирой, страдающей от длительной высокой инфляции, что делает иену валютой с крайне слабой покупательной способностью среди основных мировых экономик.
• Структурный дефицит торговли Японии продолжает оказывать давление на курс валюты. Прогнозируется, что в 2025 году дефицит достигнет почти 3 триллионов иен, и на фоне колебаний мировых цен на нефть иностранные брокеры ожидают, что годовой дефицит страны может снова увеличиться до 5 триллионов иен.
• Официальное вмешательство стало ключевой силой поддержки краткосрочного курса валюты. Министерство финансов Японии и Банк Японии с конца апреля потратили около 10 триллионов иен на интервенции, чтобы предотвратить обесценивание, скрывая при этом сложность сужения разницы в процентных ставках между США и Японией и взаимные ограничения фискальной и денежной политики.

Реальный эффективный курс достиг исторического минимума

Согласно последним данным Банка международных расчетов, если принять 2020 год за базовое значение 100, реальный эффективный курс иены упал до самого низкого уровня за полвека. Исследователь Брукингского института Робин Брукс отметил, что турецкая лира с начала года выросла примерно на 7%, что привело к историческому пересечению покупательной способности иены и лиры. Реальный эффективный курс учитывает относительную оценку, изменения цен и торговые веса, и его постоянное снижение указывает на систематическую эрозию реальной покупательной способности иены. Аналитики рынка отмечают, что основа доверия к иене как традиционному активу-убежищу начинает шататься.

Структурный торговый дефицит и политические ограничения

Данные по основным показателям показывают, что отток капитала из Японии имеет глубокие структурные корни. Хотя торговый дефицит Японии сократился по сравнению с пиком 2022 года в 20 триллионов иен, прогнозируется, что в 2025 году он все равно составит около 3 триллионов иен. Иностранные учреждения, такие как SMBC Nikko Securities, предупреждают, что если международные цены на энергоносители продолжат расти, текущий счет и торговый баланс Японии окажутся под еще большим давлением, и годовой дефицит может снова приблизиться к 5 триллионам иен. В то же время некоторые японские политики выступают за принятие дополнительного бюджета на сумму более 3 триллионов иен, что создает противоречие между фискальной экспансией и осторожным процессом нормализации денежной политики Банка Японии. Главный экономист Itochu Research Institute Джун Такеда отмечает, что поддержание низких процентных ставок при активной фискальной политике может снизить доверие международного капитала к японским активам, что в свою очередь может вызвать риск оттока капитала.

Традиционный эффект стимулирования экспорта ослаб

Изменения в механизме макроэкономической передачи усилили слабость иены. В прошлом обесценивание национальной валюты обычно эффективно повышало конкурентоспособность экспорта местной промышленности, но поскольку многие крупные японские транснациональные производственные компании уже перенесли свои производственные базы за границу, эластичность роста объема экспорта из-за обесценивания иены значительно снизилась. Напротив, рост цен на импортируемые энергоносители и сырье напрямую превращается в импортируемую инфляцию, увеличивая давление на затраты для местных компаний и домохозяйств. Банк Японии получил репутацию медлительного в принятии решений о повышении ставок, и если разница в процентных ставках между США и Японией не будет существенно сокращена, основная логика ценообразования иены останется без фундаментальных улучшений.

Официальное масштабное вмешательство поддерживает краткосрочный курс валюты

В настоящее время колебания курса иены к доллару в определенном диапазоне в значительной степени зависят от прямой поддержки политических средств. В период обострения геополитических рисков на Ближнем Востоке валюты развивающихся рынков, такие как южнокорейская вона и индонезийская рупия, в среднем упали на 4%–5% по отношению к доллару, тогда как падение иены к доллару было ограничено 2%. Это относительно устойчивое поведение стало возможным благодаря тому, что японские власти с конца апреля потратили до 10 триллионов иен на интервенции для предотвращения обесценивания. Главный экономист Mizuho Research Institute Такеши Хигаси-Фукасава считает, что краткосрочные интервенции не могут заменить структурные реформы, и для того чтобы курс иены стабилизировался в долгосрочной перспективе, ключевым фактором является способность Японии поддерживать ожидаемую инфляцию на уровне выше 2% в течение длительного времени, что будет способствовать положительному циклу роста заработной платы и цен на услуги. Без поддержки стратегии роста реальной экономики восстановление доверия к иене все еще будет требовать значительного времени.