Одно из самых заметных изменений среди китайских технологических акций в этом году — это не рост традиционных гигантов, а то, что новые компании в области искусственного интеллекта продолжают отнимать внимание рынка. По мнению Reuters Breakingviews от 16 марта, Alibaba и Tencent, которые когда-то представляли золотую эпоху китайского интернета, теперь больше не занимают центральное место в инвестиционных расстановках вокруг ИИ. На прошлой неделе рыночная стоимость MiniMax ненадолго превзошла Baidu, а акции Zhihu и MiniMax с момента их выхода на Гонконгскую биржу в январе показали троекратный рост, тогда как акции Alibaba и Tencent в течение года снижались на 7% и 9% соответственно.
Почему новые компании более востребованы
Главная причина в том, что капитал на рынке сейчас перераспределяется по принципу «кто больше похож на следующую платформу ИИ», а не по критерию какого размера компании были в предыдущую интернет-эпоху. По словам Reuters, чат-бот Doubao от ByteDance стал самым популярным в Китае; Zhihu была отмечена как одна из лучших китайских моделей по версии Artificial Analysis. В то же время, хотя Alibaba и Tencent увеличивают свои инвестиции в ИИ, рынок пока не считает их главными лидерами в этой волне инноваций.
Фундаментальные показатели также отстают
Есть и более реалистичная причина, почему традиционные гиганты уступают в цене: рост их основных бизнесов замедляется. Согласно данным, предоставленным Reuters Breakingviews через Visible Alpha, доходы китайского e-commerce сегмента Alibaba в квартале, закончившемся в декабре прошлого года, ожидаются ниже 5%, хотя этот сегмент все еще составляет почти половину от общих доходов; доходы социальной сети и цифровых медиа Tencent ожидаются на уровне 13%, что более стабильно, но все еще уступает AI-новичкам. В противоположность этому, годовой доход MiniMax в 2025 году ожидается увеличиться на 159% — хотя и с низкой базы, это больше соответствует предпочтениям текущего рынка по высокоразвивающимся активам.
Бум OpenClaw отражает обеспокоенность в индустрии
Недавний ажиотаж в китайском технологическом секторе по поводу OpenClaw объясняет, почему гиганты вынуждены ускорять свою реакцию. Reuters сообщило 9 марта, что OpenClaw — это открытая AI-платформа, которая быстро завоевывает популярность и может выполнять такие задачи, как бронирование билетов и организация электронной почты, мгновенно распространяясь в центрах китайской технологии и производства. Однако 11 марта Reuters также сообщило, что государственные учреждения и крупные предприятия Китая призывают сотрудников использовать этот инструмент с осторожностью из-за соображений безопасности. Этот феномен демонстрирует, насколько быстро искусственный интеллект может распространяться по сравнению с продуктами платформенных компаний, что вынуждает такие компании, как Tencent и Zhihu, оперативно выпускать совместимые версии для захвата рынка.
Старые гиганты не потеряли всех шансов
Однако с инвестиционной точки зрения это не означало, что «BAT вышли из игры». Сообщение Reuters от 8 января напомнило, что компании AI, такие как Zhihu и MiniMax, продолжают расходовать деньги, их затраты на исследования значительно превышают их доходы, и их бизнес-модели пока не являются устойчивыми. Хотя традиционные гиганты отстают в новых историях, они обладают денежными потоками, облачной инфраструктурой, экосистемой пользователей и способностью к распространению. Истинное изменение заключается в том, что рынок больше не считает их естественными победителями в каждой новой технологической революции.
Версия три — стиль глобальных финансовых СМИ
Структура власти в китайской технологической индустрии внезапно меняется благодаря ИИ, что в последние годы редко наблюдалось. Reuters Breakingviews 16 марта отметило, что традиционные интернет-игроки, такие как Alibaba, Tencent и Baidu, больше не занимают альфа-позиции в оценке на новой трассе, управляемой крупными моделями и интеллектуальными агентами. На прошлой неделе рыночная стоимость MiniMax временно превзошла Baidu, а после размещения акций в Гонконге Zhihu и MiniMax показали трехкратный рост, тогда как акции Alibaba и Tencent с начала года снизились на 7% и 9% соответственно.
От потребительского интернета к конкуренции моделей
Суть этого изменения заключается в смещении акцентного центра индустрии от «входа в трафик» к «способностям модели» и «исполнительным способностям агента». BAT, когда-то обладая интернет-магазинами, поиском, платежами, социальными сетями и развлечениями, установили замкнутую и высоко вовлеченную цифровую экосистему, однако в эпоху ИИ новые победители больше не нуждаются в создании огромных платформ для монетизации трафика. По словам Reuters, Doubao от ByteDance уже стал самым популярным чат-ботом в Китае, а Zhihu включена в список ведущих поставщиков моделей в Китае по версии Artificial Analysis, что показывает, что пользователи и рынок капитала привыкли к новой конкурентной логике.
Оборонительные рвы платформ подлежат переоценке
Более заслуживающее внимание, интеллектуальные агенты могут ослабить наиболее ключевой коммерческий защитный ров суперприложений. Если пользователи завершают заказы, платежи, бронирование и другие задачи с помощью AI помощников, прямая заинтересованность платформ во внимании, рекламном показе и данных о поведении будет размыта. Reuters 9 марта сообщило, что OpenClaw быстро стал популярным в технологическом секторе Китая и подтолкнул местные органы к установлению полиса поддержки; однако 11 марта Reuters также сообщило, что центральное регулирование и некоторые государственные корпоративные системы уже предупредили о его использовании из-за рисков безопасности. Сочетание поддержки новаторства и предотвращения потери контроля иллюстрирует, что интеллектуальные агенты являются не только технологическим трендом, но и потенциальным источником нарушения платформенного порядка.
Новые игроки также не могут расслабляться
Хотя рынок капитала больше склоняется к новым AI-компаниям, эти предприятия все еще находятся на высоких инвестиционных, низких доходных и даже убыточных этапах. Reuters от 8 января сообщило, что Zhihu и MiniMax сталкиваются с высокими затратами на исследования, жесткой ценовой конкуренцией и ухудшением инвестиционной среды. Это означает, что хотя ИИ разрушает монополистические ожидания старого порядка китайского интернета, он еще не смог установить полностью развитый новый порядок. Для инвесторов это больше похоже на преждевременное переключение логики оценки, чем на то, что коммерческое устройство уже окончательно сформировано.
Следующая стадия для наблюдения
На следующем этапе наиболее важно не то, чья модель сильнее, а кто сможет стабильно преобразовать возможности модели в распространение приложений, доходы компаний и устойчивую прибыль. Если интеллектуальные агенты продолжат быстро распространяться, Tencent и Alibaba благодаря своим платежным, социальным, облачным и корпоративным программным системам все равно смогут предпринять вторую попытку; если новые игроки первыми замкнут экосистему, центр китайской технологической индустрии может продолжить переходить к «AI-родным компаниям». По крайней мере, на данный момент, рынок начал выражать свое мнение деньгами: доминирующее положение старых гигантов больше не считается само собой разумеющимся.
