- Согласно расчетам модели анализа данных, за последние двенадцать месяцев позиции на продажу против десяти крупнейших страховых компаний США увеличились почти на $3 миллиарда, достигнув общего объема $5,3 миллиарда, при этом доля акций, заимствованных для продаж, выросла более чем на 130%.
- Международный валютный фонд (IMF), ссылаясь на данные Moody's, отмечает, что около 35% средств на балансах американских страховых компаний по жизни сильно привязаны к частным кредитам, и обеспокоенность институтов по поводу несовпадения ликвидности базовых активов нарастает.
- Индекс S&P 500 американских страховых компаний (.SPXIN) с начала года снизился почти на 5%, значительно уступая по сравнению с ростом на 4,7% индекса S&P 500 (SPX:IND) за тот же период. Доля коротких позиций в некоторых ключевых активах, таких как Brighthouse Financial (BHF:US), временно превышала 13%.
Экспозиция на частные кредиты увеличивает риск при оценке стоимости
Глобальные хедж-фонды активно переоценивают здоровье балансов страховых компаний по жизни. После более чем десятилетия низких процентных ставок американские страховые компании систематически увеличивали инвестиции в высокодоходные частные кредиты, чтобы компенсировать затраты на долгосрочные обязательства. По данным Barclays, только к 2025 году объем частных кредитов на балансах американских страховых компаний увеличится примерно на 20%. Однако, учитывая высокие центральные макроэкономические ставки, эти кредиты, направленные на компании среднего размера и инфрастуктуру в области искусственного интеллекта, сталкиваются с переоценкой. Участники рынка включают премию за риск из-за отсутствия вторичного рынка ликвидности и низкой прозрачности оценки приватных кредитов напрямую в модели ценообразования акций страховых компаний.
Индекс отрасли уступает общему рынку, а прибыль под давлением
Отток капитала на микроуровне создал значительное относительное ухудшение на фондовом рынке. Индекс S&P 500 американских страховых компаний имеет ярко выраженное расхождение с общим рынком. Аналитики Barclays в недавнем отчете снизили финансовые ожидания, прогнозируя снижение совокупной прибыли на акцию (EPS) пятнадцати американских ключевых страховых компаний по жизни на 7% в текущем году. Этот негативный прогноз обусловлен двумя основными факторами давления: первое - возможное увеличение уровня дефолтов по кредитам из-за замедления макроэкономики, второе - риск обесценивания капитала в портфеле частных кредитов при стрессовом тестировании. Хотя некоторые инвестиционные банки полагают, что текущие настроения по сокращению позиций могли учет сверхэкстремальные сценарии спада, тренд на защитный выход капитала еще не достиг дна.
Структурные изменения в микроуровне позиций на продажу
На уровне отдельных компаний концентрация сил на продажу показывает высоко структурированный характер. За последний год короткие позиции в акциях Principal Financial Group (PFG:US) выросли более чем на 80%, достигнув пика выше 4% от акций в обращении в марте. В отношении Brighthouse Financial (BHF:US) давление по сокращению еще более интенсивное, где в начале марта доля коротких позиций достигала рекордных 13%. Кроме того, короткие позиции в Prudential Financial (PRU:US) стабильно выросли с 1.96% до 3.27%. Эти колебания в данных торгов показывают, что хедж-фонды не прибегнули к недифференцированной отраслевой стратегии сокращения, а точно нацелились на те страховые компании, которые более агрессивно инвестировали в частные кредиты и имели относительно ограниченный резерв доступного капитала.
Тенденция к теневому банкингу и арбитраж в условиях регуляторного вакуума
Одной из основных стратегий ставок на сокращение является тенденция к теневому банкингу в распределении активов страховых компаний. Руководитель отдела фиксированного дохода Mediolanum International Funds отметил, что частные кредиты, как класс активов, подвергаются значительно меньшему регуляторному надзору по сравнению с традиционной банковской системой. Бывший регуляторный сотрудник Том Гобер оценил, что страховые компании передали до $1.54 триллиона в сделки с низкой прозрачностью в дочерние компании по самострахованию. Эта сложная структура, объединяющая управление активами и страховые фонды в большие оффшорные и внебалансовые сети, фактически создаёт огромную сеть активов. Поэтому существующая реформа регулирования пока неспособна полностью проникнуть в реальное кредитное качество этих базовых активов, и рынок может защищаться от потенциальных системных рисков только экстремальным способом, сокращая акции материнских компаний.
