Речь Пауэлла вызывает опасения по поводу изменения политики
На ежегодной встрече в Джексон Хоуле председатель ФРС Пауэлл неожиданно выказал сильный голубиный сигнал, став главным фокусом встречи. В отличие от осторожного тона после FOMC в июле, его обеспокоенность состоянием рынка труда заметно усилилась, он даже использовал необычное выражение "резкое ухудшение", что заставило рынок быстро предположить возможность последовательных снижений ставок в этом году. Такое резкое изменение позиций заставляет инвесторов не только сомневаться в истинных тенденциях экономических данных, но и обращать внимание на возможное влияние политических факторов на денежно-кредитную политику.
Риски занятости заменяют инфляционное давление
В своем выступлении Пауэлл охарактеризовал рынок труда как "слабый спрос и предложение" и прямо заявил, что снизившиеся риски в занятости могут проявиться быстро. Это заявление означает, что ФРС уделяет больше внимания ухудшению занятости, чем инфляции. Аналитики рынка отмечают, что эта корректировка позиции может быть связана не только с последними данными, но и с давлением политики Белого дома. Иными словами, независимость ФРС снова привлекает внимание извне.
Восстановление гибкости в политической структуре
Пауэлл также предложил изменение рамок денежно-кредитной политики, вновь подчеркнув "двойной баланс" между инфляцией и занятостью. Введённая в 2020 году "средняя инфляционная цель" была ослаблена, и ФРС вернулась к более нечётким и гибким целям. Это означает, что в будущем колебания политики могут стать более значительными, интервалы между циклами снижения и повышения ставок могут сократиться, указания ФРС на будущее ослабляются, а зависимость от данных усиливается. На рынке в целом это рассматривают как позиции, подобные "расширенному пут-опциону ФРС".
Путь снижения ставок и реакция рынка
В рамках новой политики значимость "не снижения ставок" к сентябрьскому заседанию заметно увеличилась. Если данные по несельскохозяйственной занятости не улучшатся, ФРС может принять решение о единовременном снижении ставок на 50 базисных пунктов. Между тем, рынок повысил ожидания снижения ставок в этом году на 75 базисных пунктов. Движение доллара будет более сложным: хотя снижение ставок обычно означает давление на доллар, если рынок поверит, что либеральная политика поможет поддержать экономику, привлекательность американских активов может возрасти.
Долгосрочные ставки и вызовы на рынке облигаций
Рынок долгосрочных казначейских облигаций США становится ещё одной неопределённостью. Даже если снижение ставок всё же произойдёт, дефицит, риски ссуд и ликвидности могут продолжать повышать премию за срок, уменьшая влияние снижения ставок на долгосрочные ставки. Аналитики предупреждают, что если долгосрочные ставки останутся высокими, это продолжит сдерживать спрос на финансирование недвижимости и производства, увеличивая давление на политику Трампа перед промежуточными выборами. Чтобы справиться с этой ситуацией, ФРС, возможно, придётся рассмотреть более агрессивные меры, включая прекращение сокращения баланса и даже контроль над кривой доходности.
Переплетение политики и экономики
В текущей ситуации денежно-кредитная политика больше не является исключительно экономическим вопросом. Изменение тона выступления Пауэлла, возможно, является результатом борьбы между политическими силами и экономической реальностью. Рынок сталкивается не только с рисками на уровне данных, но и с долгосрочными опасениями, связанными с ослаблением независимости ФРС. Можно предположить, что в ближайшие месяцы политика ФРС продолжит оказывать влияние на мировые финансовые рынки, а разворот Пауэлла в Джексон Хоуле уже заложил важный прорыв в этом цикле снижения ставок.
