В настоящее время глобальный рынок капитала находится на важном этапе смены макроэкономических нарративов. Последний аналитический отчет Deutsche Bank (DBK:GR) полностью разрушил существующие ожидания рынка относительно будущего монетарной политики в 2026 году. Банк официально отказался от прогноза снижения ставки на 25 базисных пунктов Федеральной резервной системой (Fed) в сентябре, полагая, что в течение всего года базовая ставка будет находиться в диапазоне 3,5% - 3,75%. Основные аргументы для такого прогноза включают давление на рост цен на энергию в связи с геополитическим конфликтом на Ближнем Востоке и структурную жесткость на рынке труда в США, где не наблюдается заметного ослабления.
Передача в производственной цепочке
Геополитическая напряженность на Ближнем Востоке нарушает макроэкономику и через нефтяную отрасль распространяется на реальные сектора экономики. Повышенная премия за риск на фьючерсах на нефть Brent и WTI прежде всего отражается на увеличении затрат в верхних звеньях производственной цепочки и в логистике. Рост цен на топливо напрямую увеличивает операционные расходы для авиационной, морской и автомобильной транспортировки, и эти повышенные затраты в конечном итоге перекладываются на конечные цены потребительских товаров, что отражается в корневом индексе потребительских цен (ИПЦ). Для ФРС этот возврат инфляции из-за внешних факторов является особенно сложной задачей, потому что простая поддержка высоких процентных ставок не может решить проблемы узких мест на стороне предложения. Если цены на энергоносители продолжат оставаться на высоком уровне, прибыль предприятий в средних и нижних звеньях производственной цепочки будет сокращена, что может вызвать новую волну опасений стагфляции.
Структурная поддержка рынка труда
Помимо внешне индуцированной инфляции, устойчивая инфляция в сфере услуг в США также препятствует снижению процентной ставки. Deutsche Bank отметил, что снижение ставки возможно только при ослаблении рынка труда. Тем не менее, текущие данные о занятости и частоте вакансий указывают на сохраняющийся высокий спрос на рабочую силу. Этот несоответствие между спросом и предложением удерживает темпы роста зарплат на уровне, несовместимом с инфляционной целью в 2%. Пока баланс активов-долгов населения и денежные потоки поддерживаются ростом зарплат, устойчивость потребления сложно полностью сломать высокими ставками, и центральный банк теряет внутренний стимул к ослаблению денежной политики.
Перестройка и динамика ожиданий
Перед сложными макроэкономическими переменными системы прогнозирования ведущих инвестиционных банков показали значительное расхождение. Такие учреждения, как JPMorgan (JPM:US) придерживаются позиции, аналогичной Deutsche Bank, считая, что в текущем году окно для снижения ставки закрыто; в то время как Goldman Sachs (GS:US) и Bank of America (BAC:US) продолжают ожидать два снижения ставок. Эти разногласия находят отражение на микропроизводственном уровне в виде высокой волатильности рынка процентных деривативов. Данные London Stock Exchange Group (LSEG:LN) показывают, что вероятность того, что ставки останутся на прежнем уровне, оценивается в 69%. Если последующие экономические данные подтвердят точку зрения Deutsche Bank, фондовые средства, ранее сделавшие ставку на цикл снижения ставок, могут столкнуться с урезанием позиций, что может усугубить краткосрочную ликвидность на финансовых рынках.
