В III квартале выручка Cardinal Infrastructure (CDNL) увеличилась на 65% год к году, однако скорректированная EBITDA сократилась до $8,5 млн. На фоне давления на рентабельность компания отозвала прогноз на весь год и приостановила подготовку к приобретению Hughes Brothers Construction за $357 млн. Теперь внимание инвесторов сосредоточено на денежных резервах, завершении проблемных проектов и способности компании вернуть прибыльность.
Выручка растет, но маржа резко снижается
Продажи за квартал составили почти $202 млн — на 65% больше, чем годом ранее, но немного меньше показателя II квартала ($227 млн). Темпы роста также замедлились по сравнению с первой половиной года: в I квартале выручка выросла на 105%, до $167 млн, а во II — на 114% в годовом выражении.
Скорректированная EBITDA составила $8,5 млн, или 4,2% выручки. Для сравнения, в I квартале показатель достигал примерно $27 млн, а во II — около $28 млн. В Cardinal связывают давление на маржу с пересмотром оценок по проектам, конкуренцией за цены на рынке жилищного строительства, низкой рентабельностью первоначальных предложений, а также ростом затрат на топливо и транспорт. Корректировки по проектам снизили маржу примерно на 6,5 процентного пункта, ценовое давление в жилом сегменте — на 3,6 пункта, а расходы на топливо и перевозки — еще на 3,5 пункта.
Чистый убыток по GAAP за квартал составил $11 млн. Руководство привлекло внешнего консультанта для поддержки операционных изменений. Контролер компании уходит, а опытный операционный директор будет активнее участвовать в работе. Компания намерена сосредоточиться на отборе проектов, их исполнении и персональной ответственности за результат. Проблемные проекты выполнены примерно на 75%; многие из них планируется завершить к концу года или в I квартале 2027 года.
Cardinal отозвала прогноз, портфель заказов сократился
Летом Cardinal повысила среднюю точку прогноза выручки на год до $890 млн. После результатов II квартала компания также рассчитывала на маржу EBITDA около 17%. Теперь, после слабого III квартала, прогноз на весь год отозван. Руководство лишь сообщило, что EBITDA в IV квартале должна превысить уровень III квартала, не назвав целевого показателя или ожидаемого размера улучшения.
На конец III квартала портфель заказов составлял $815 млн против $866 млн на конец предыдущего квартала. Одной из причин снижения компания назвала более осторожный подход к участию в тендерах. Сочетание меньшего портфеля заказов и отсутствия прогноза по прибыли усиливает внимание к тому, сможет ли рост выручки приносить прибыль.
Денежные средства дают компании некоторый запас на ближайшее время. Летом Cardinal привлекла почти $300 млн, не считая возможного дополнительного размещения, выпустив 4 млн акций по $73 за штуку. На конец III квартала чистые денежные средства составляли $136 млн. После покупки Allied Pave за $46 млн, завершенной 1 октября, этот показатель снизился примерно до $90 млн. Сделка закрылась на следующий день после окончания квартала.
Сделку с Hughes Brothers перенесли на июнь 2027 года
Cardinal договорилась о покупке базирующейся во Флориде Hughes Brothers Construction за $357 млн. Ожидалось, что компания, работающая в сфере тяжелого гражданского строительства и девелопмента, добавит около $220 млн выручки и $40 млн EBITDA.
В квартальной отчетности Cardinal по форме 10-Q говорится, что сроки сделки перенесены: ее необходимо закрыть не позднее 30 июня 2027 года. В соглашение добавлено право на расторжение; раскрытая информация не уточняет, повлечет ли отказ от сделки выплату комиссии. Во время звонка с инвесторами руководство заявило, что по-прежнему намерено завершить приобретение.
Перенос сделки откладывает немедленное увеличение долговой нагрузки и размытие долей акционеров. При этом инвесторам предстоит оценить покупку на фоне необходимости исправить операционные проблемы и остановить снижение прибыли.
Денежные средства, оценка и программа выкупа на $50 млн
После публикации результатов за III квартал акции Cardinal торговались примерно по $5,50. При около 20,6 млн акций в обращении рыночная капитализация составляла около $113 млн — немного больше чистых денежных средств pro forma, оцениваемых примерно в $90 млн. В конце прошлого года компания вышла на биржу по $21 за акцию. Летом котировки ненадолго приближались к $100, но затем снизились по мере того, как проявились операционные трудности.
Cardinal оказывает услуги в области инфраструктуры водоснабжения, водоотведения и ливневых стоков для жилых, коммерческих и промышленных клиентов. Компания работает, в частности, в районах Шарлотта, Роли и Гринсборо. Активы на конец III квартала составляли около $1,02 млрд, включая примерно $230 млн нематериальных активов и гудвилла. Балансовый собственный капитал достигал $589 млн. При текущих показателях годовая выручка бизнеса оценивается примерно в $800 млн, а маржа EBITDA — всего в 2–3%, что значительно ниже прежних уровней.
Компания также объявила программу обратного выкупа акций на $50 млн — заметную сумму относительно нынешней рыночной капитализации. Фактический объем выкупа будет зависеть от денежных средств и операционных результатов. Среди ближайших показателей, за которыми будут следить инвесторы, — завершение проблемных проектов, изменение EBITDA в IV квартале по сравнению с III кварталом и то, перенесет ли руководство акцент с приобретений на исполнение проектов и восстановление маржи.