В последнем решении по ставкам на этой неделе Федеральная резервная система (ФРС) объявила о сохранении базовой процентной ставки на текущем уровне, но при этом выпустила редкое предупреждение: одновременно растут риски инфляции и безработицы. Это заявление было воспринято рынком как самая сложная политическая задача, которую ФРС сталкивается в последние годы, и стало свидетельством того, что ее две главные законные миссии — стабилизация цен и содействие занятости — находятся в беспрецедентной конфликтной ситуации.
Структурные тревоги за фасадом "экономического роста"
ФРС в своем заявлении продолжает описание "устойчивого роста" экономики, однако противоречия за данными продолжают накапливаться. Снижение ВВП в первом квартале объясняется тем, что компании и семьи заранее запасались товарами перед лицом тарифов, что спровоцировало рост импорта. За этой "ложной процветания" скрываются признаки возврата инфляционного давления, особенно на фоне введения тарифов администрацией Трампа, что привело к новому росту цен на некоторые потребительские товары.
Председатель ФРС Джером Пауэлл на пресс-конференции четко заявил, что пока нет причин для срочной корректировки политики, но в то же время подчеркнул, что устойчивость инфляции и слабость рынка труда нельзя игнорировать. Он признал, что данные за следующие несколько месяцев будут ключевыми для решения, следует ли переходить к снижению ставок.
Риски занятости и инфляции сосуществуют, ФРС стоит перед сложным выбором
Как центральный банк, принимающий во внимание цены и занятость, ФРС теперь сталкивается с риском "стагфляции": если одновременно произойдет рост инфляции и ухудшение занятости, традиционные инструменты политики окажутся неэффективными.
Импортная инфляция, вызванная тарифами, в сочетании с колебаниями цен на нефть и сырье делают невозможным быстрое снижение ставок, даже если уровень безработицы растет. Аналитик Goldman Sachs Ашиш Шах отметил, что снижение ставок, скорее всего, не произойдет, если данные по занятости не ухудшатся значительным образом; наоборот, если инфляция снова начнет расти, ФРС может быть вынуждена сохранить позиции, а возможно, и рассмотреть повышение ставок.
Различия между ожиданиями рынка и реальностью политики усиливаются
После объявления решения рынок кратковременно отреагировал: фондовый рынок США закрылся с небольшим ростом, доходность 10-летних казначейских облигаций немного снизилась, а индекс доллара временно укрепился. Инвесторы все еще делают ставку на то, что ФРС начнет снижать ставки в июле или сентябре.
Однако внутри ФРС настроения более осторожные. Пауэлл пытается выиграть больше времени для сбора данных с помощью выжидательной позиции, особенно следя за фактическими эффектами тарифной политики летом. Тем временем, "точечный график" показывает, что существуют разногласия среди чиновников относительно количества снижения ставок в этом году, причем бо́льшая часть больше не уверена в пути снижения на 50 базисных пунктов.
Seema Shah из компании Principal Asset Management считает, что ФРС загнана в угол политическими вариантами администрации Трампа и стоит между политическим давлением и экономической реальностью.
Сентябрьское окно для снижения ставок остается, но его путь становится узким
Несколько институтов, включая PIMCO и Allspring, ожидают, что ФРС может начать снижение ставок в сентябре или позже, и темп снижения будет определяться движениями занятости и инфляции. Матиас Шайбер, директор по многократным активам Allspring, заявил: "В настоящее время рынок процентных ставок прогнозирует, что к концу 2025 года ставки ФРС могут снизиться до примерно 3,6%." Однако этот прогноз в значительной степени зависит от достижения баланса между инфляцией и ростом экономики.
Он отметил, что если рост останется слабым, а инфляция стабильной, у ФРС будет возможность поддержать экономику. Но продолжительное повышение цен может отсрочить момент снижения ставок.
Оповещение о рисках: ФРС на "перекрестке"
Обращаясь к истории, ошибки ФРС во время стагфляции 1970-х оставили значительное наследие. Сегодня, несмотря на более зрелые инструменты политики, ФРС все еще сталкивается с экстремальными испытаниями в условиях давления долгов, бюджетного дефицита и геополитических рисков.
Билл Зокс из Brandywine Global предупреждает, что преждевременное изменение политики ФРС может привести к резкому росту доходностей казначейских облигаций США, что в свою очередь может негативно сказаться на стабильности финансовых рынков. Инвесторам необходимо внимательно следить за данными по занятости и инфляции в июне и июле и предвидеть развитие двух сценариев:
- Если занятость резко ухудшится, рынок заранее отразит ожидания смягчения, что приведет к краткосрочному росту рисковых активов;
- Если инфляция и безработица вырастут одновременно, ФРС вынуждена будет сохранять высокие ставки, и рынок может столкнуться с "двойной атакой" на акции и облигации.
В этой макроэкономической "туманности" каждый комментарий и интерпретация данных ФРС становятся громкими для рынка. Текущая позиция без действий больше похожа на последнее спокойствие перед бурей.
