- Компания Yangtze Memory Technologies Co. (YMTC) официально начала процесс подготовки к первичному публичному размещению акций (IPO) на китайской фондовой бирже, при поддержке CITIC Securities (600030:CH) и CSC Financial (601066:CH) в качестве консультантов. Оценка компании на последнем этапе первичного рынка составляет около 1600 миллиардов юаней, что делает её самой высоко оцененной среди не листинговых "единорогов" в глобальной полупроводниковой отрасли.
- Финансовые показатели демонстрируют значительные признаки циклического роста. Данные за первый квартал показывают, что компания CXMT, работающая в области DRAM, достигла выручки в 508 миллиардов юаней, что на 700% больше по сравнению с прошлым годом, и получила чистую прибыль в размере 330 миллиардов юаней; выручка YMTC за тот же период превысила 200 миллиардов юаней, удвоившись по сравнению с прошлым годом.
- Ожидается, что расходы на андеррайтинг изменят структуру рынка инвестиционных банков. Если рассчитать по стандартной ставке андеррайтинга от 2% до 5%, то выход на биржу YMTC и CXMT, планирующих привлечь около 295 миллиардов юаней, может принести соответствующим брокерам доход от нескольких сотен миллионов до десятков миллиардов юаней.
Перестройка механизма ценообразования капитала и системы оценки
С тем, как два крупнейших китайских производителя чипов памяти делают значительные шаги к IPO, механизм передачи оценки с первичного на вторичный рынок начинает формироваться. Базовая оценка YMTC в 1600 миллиардов юаней предоставляет новый ориентир для ценообразования в секторе высоких технологий на китайской фондовой бирже. На фоне суперцикла спроса на NAND Flash и DRAM, вызванного развитием искусственного интеллекта (AI), институциональные инвесторы при оценке этих компаний с использованием модели дисконтирования свободных денежных потоков (DCF) неизбежно будут учитывать долгосрочную поддержку национального фонда и цикл амортизации оборудования как ключевые переменные. Если обе компании успешно выйдут на рынок STAR или основную площадку китайской фондовой биржи, их общая рыночная капитализация может значительно повысить общий вес полупроводникового сектора в Китае.
Соответствие финансового рычага и цикла расширения производственных мощностей
Анализируя финансовые данные за первый квартал, видно, что CXMT и YMTC находятся на разных стадиях реализации прибыли. Выручка CXMT в размере 508 миллиардов юаней и чистая прибыль в 330 миллиардов юаней за квартал свидетельствуют о том, что их линия продуктов DRAM преодолела точку безубыточности и вошла в фазу высокой рентабельности. В то время как YMTC, хотя и удвоила выручку до более чем 200 миллиардов юаней, все еще находится на стадии стратегического расширения с большими капитальными затратами и наращиванием производственных мощностей. Эти различия в финансовых циклах требуют от консультантов более точного соответствия рисков и доходов в проспекте эмиссии, чтобы направить рынок к формированию разумных ожиданий по прибыли.
Эффект концентрации в инвестиционно-банковском бизнесе
Продвижение этих двух крупных IPO-проектов подчеркивает абсолютное преимущество ведущих отечественных брокеров в привлечении крупных сделок в сфере высоких технологий. Совместное консультирование CITIC Securities и CSC Financial не только демонстрирует их способность справляться со сложностью проектов с оценкой в триллионы юаней, но и предвещает усиление эффекта Матфея в доходах от инвестиционно-банковского бизнеса. На основе расчетного диапазона андеррайтинговой комиссии от 2% до 5%, реализация таких крупных сделок существенно увеличит годовые показатели соответствующих брокеров. В то же время это предъявляет более высокие требования к их способности к ценообразованию и продажам, и обеспечение полного подписания в условиях макроэкономической волатильности станет ключевым показателем конкурентоспособности андеррайтеров.
Синергия государственного капитала и местных промышленных кластеров
Рост YMTC и CXMT подтверждает эффективность модели финансирования и инвестирования в полупроводниковую отрасль, основанной на "национальном большом фонде и местных государственных инвестициях". Высокая доля участия Hefei Industrial Investment в первом проекте CXMT и долгосрочная финансовая поддержка Wuhan Optics Valley для YMTC обеспечивают финансовую подушку для проектов по производству полупроводников с высокими барьерами и длительными циклами, позволяя им пережить спады в отрасли. С выходом этих компаний на открытый рынок, местные государственные инвестиции получат разумные каналы выхода, что создаст положительный цикл возврата и реинвестирования средств. Успех этой модели может побудить больше городов в центральной и западной частях Китая следовать примеру Хэфэя и Уханя, ускоряя создание региональных кластеров интегральных схем.
