แรงกดดันใหม่ต่อเส้นโค้งเงินทุนยูโร

ความคาดหวังการลดดอกเบี้ยค่อยๆ เย็นลง

หลังจากผ่านมาตรการนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายมาหลายเดือน ตอนนี้เส้นทางการดำเนินนโยบายการเงินของธนาคารกลางยุโรปกำลังเข้าสู่ช่วงใหม่ แม้ว่าในอดีตตลาดจะมีความมั่นใจว่านโยบายผ่อนคลายจะดำเนินต่อไป แต่เมื่อเร็วๆ นี้ นักลงทุนด้านความคาดหวังการลดดอกเบี้ยอีกครั้งได้เย็นลงอย่างชัดเจน ราคาของตลาดตราสารอนุพันธ์ดอกเบี้ยแสดงให้เห็นว่าความเป็นไปได้ในการลดดอกเบี้ยเพิ่มเติมถูกบีบให้อยู่ในระดับจำกัด และแม้ว่าสถาบันหลายแห่งจะคาดการณ์ว่ามีพื้นที่สำหรับการลดอีกครั้งก็ตาม แต่ก็แคบมาก ทั้งนี้เนื่องจากแม้ว่าความคาดหวังการเติบโตของเศรษฐกิจยังไม่ได้รับการปรับปรุงอย่างมีนัยสำคัญ แต่ความเสี่ยงต่อภาวะถดถอยยังไม่ถูกยอมรับอย่างกว้างขวาง และนโยบายการคลังยังคงอยู่ในกระบวนการพัฒนาอย่างแข็งขันทำให้การดำเนินนโยบายการเงินถูกจำกัดไว้

การกำหนดราคาใหม่ของโครงสร้างตลาดเงิน

ด้วยการลดขนาดงบดุลอย่างค่อยเป็นค่อยไป โครงสร้างหลักของตลาดเงินยุโรปกำลังเปลี่ยนแปลงในอย่างละเอียด สภาพของปลายสั้นที่มีความเสถียรและการลดความผันผวนกำลังเริ่มเปลี่ยนแปลง ในอนาคต ช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระยะกลางและระยะยาวอาจต้องเผชิญกับแรงกดดันมากขึ้น ดัชนีชี้วัดอย่าง Euribor-OIS, IRS/OIS และส่วนต่างรีโปจะถูกใช้เป็นตัวชี้วัดหลัก การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ไม่เพียงสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงในสภาพคล่องของระบบธนาคารเท่านั้น แต่ยังสะท้อนการประเมินซ้ำของตลาดต่อความต่อเนื่องของนโยบาย นักวิเคราะห์ได้ระบุว่าทิศทางของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในอนาคตจะเป็นกระบวนการ "ขึ้นช้าๆ" มากกว่าการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว

ความล้นเหลือของสภาพคล่องค่อยๆ ลดลง

ขณะนี้ขนาดของสภาพคล่องที่ล้นเกินในระบบธนาคารยูโรโซนยังคงสูงแต่กำลังลดลงอย่างค่อยๆ เป็นเนื่องจากช่องทางการเงินทางตลาดยังคงเปิดอยู่ การพึ่งพาการดำเนินงานของธนาคารกลางของธนาคารมีจำกัด ทำให้ปริมาณการสมัครซื้อของการดำเนินการทางสภาพคล่องแบบปกติยังอยู่ในระดับต่ำ มองไปข้างหน้า เมื่อพันธบัตรถึงกำหนดด้วยธรรมชาติและการจัดเตรียมการรีไฟแนนซ์ค่อยๆ ลดลง คาดว่าระดับการเกินจะลดลงต่อไป ตลาดคาดการณ์กันทั่วไปว่าในปี 2027 สภาพคล่องเกินจะลดลงเหลือประมาณ 1.5 ล้านล้านยูโร ซึ่งถือว่าเป็นระดับที่คงที่ในระยะยาว กระบวนการวิวัฒนาการนี้หมายความว่าระบบธนาคารจะพึ่งพาการเงินทางตลาดอย่างค่อยเป็นค่อยไป และธนาคารกลางอาจต้องปรับเปลี่ยนเครื่องมือของตนอย่างเหมาะสม

การดำเนินงานโครงสร้างอาจเป็นเรื่องปกติ

ธนาคารกลางยุโรปได้แสดงสัญญาณในกรอบการประเมินว่าในอนาคตอาจใช้เครื่องมือการรีไฟแนนซ์เชิงโครงสร้างแทนสภาพคล่องล้นเกิน เพื่อให้ตลาดมีเพดานที่ยืดหยุ่น ซึ่งแตกต่างจากการดำเนินงานอัตราคงที่เต็มจำนวนในปัจจุบัน เครื่องมือประเภทนี้มีแนวโน้มที่จะเปิดประมูลแบบจำกัด ช่วยให้พรีเมี่ยมระยะเวลาได้รับการตัดสินใจจากตลาดใหม่ นอกจากนี้ ปัจจัยด้านการกำกับดูแลก็กำลังเปลี่ยนแปลงความชอบของธนาคารในด้านสภาพคล่องอย่างเงียบๆ ด้วยอัตราการครอบคลุมสภาพคล่องที่ลดลง ธนาคารจึงลดการพึ่งพาการสำรองของธนาคารกลางลง และมีแนวโน้มอยากใช้งานสินทรัพย์สภาพคล่องคุณภาพสูงอื่นๆ เพื่อรักษาการปฏิบัติตามหลักเกณฑ์

ตลาดรีโปยังคงสงบ

ในด้านรีโป แม้ว่าปริมาณการซื้อขายล่าสุดจะลดลง แต่โดยรวมแล้วอัตราดอกเบี้ยยังผูกติดกับความผันผวนของอัตราฝากเงิน แม้ว่าส่วนต่างระหว่างหลักประกันต่างๆ จะมีการเปลี่ยนแปลง แต่ตลาดโดยรวมยังไม่แสดงสัญญาณแรงกดดัน ส่วนโค้งของอัตราดอกเบี้ยรีโปพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีและอิตาลีที่มีความสูงชันในบางช่วง สะท้อนถึงความคาดหวังของนโยบายการคลังและแรงกดดันในการจัดหา ไม่ใช่ความเสี่ยงในระบบ ซึ่งหมายความว่า แม้ว่าจะมีการลดขนาดงบดุล แต่ตลาดยังคงมีแนวโน้มที่จะใช้การเงินโดยตรงเพื่อตอบสนองความต้องการ แทนที่จะพึ่งพาการกู้ยืมจากธนาคารกลาง

การคาดการณ์และความเสี่ยง

โดยรวมแล้ว แนวโน้มของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระยะเวลาของยูโรในช่วงถัดไปจะเปิดตัวภายใต้ปัจจัยสามประการของนโยบาย สภาพคล่อง และการควบคุม หากอัตราเงินเฟ้อลดลงไม่เป็นไปตามคาด หรือการกระตุ้นทางการคลังเกิดขึ้นก่อน การโค้งอาจขึ้นสูงชันเร็วกว่าที่คาด หากแผนที่ทางเครื่องมือของธนาคารกลางมีความชัดเจนขึ้น แรงกดดันทางตลาดอาจลดลง นักวิเคราะห์ทั่วไปเชื่อว่า "การลดครั้งสุดท้าย" ยังมีความเป็นไปได้อยู่ แต่ความเป็นไปได้และขนาดลดลงอย่างชัดเจน สิ่งที่น่าจับตามองมากขึ้นในอนาคตคือในกระบวนการลดงบดุล ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยจะแสดงการต่อสู้ระหว่างการเงินตลาดกับเครื่องมือของธนาคารกลางอย่างไร