- อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี (US10Y) อยู่ที่ 4.62% เนื่องจากการคาดการณ์เงินเฟ้อหลักที่ฟื้นตัวขึ้น ทำให้นักลงทุนสินเชื่อที่อยู่อาศัยป้องกันความเสี่ยงระยะยาว ส่งผลให้ความผันผวนในตลาดตราสารหนี้คงที่เพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงนี้
- ข้อมูลความถี่สูงจากกลุ่ม CME Group แสดงให้เห็นว่ามีการซื้อขายขนาดใหญ่ที่ไม่ปกติในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 5 ปี (US5Y) จำนวน 33,000 สัญญา ซึ่งเน้นให้เห็นถึงพฤติกรรมการป้องกันความเสี่ยงที่เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ในตลาดเปิด
- ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) กำลังดำเนินการลดขนาดงบดุล MBS ที่ 35 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน เร่งการถ่ายโอนความเสี่ยงเชิงลบไปยังผู้ค้าหลักในตลาดและสถาบันการจัดการสินทรัพย์เอกชน
การซื้อขายสัญญาออปชั่นและฟิวเจอร์สขนาดใหญ่ที่ผิดปกติ
บันทึกการซื้อขายในตลาดเปิดเมื่อวันอังคารแสดงให้เห็นว่าตลาดอนุพันธ์ตราสารหนี้ของสหรัฐบันทึกการปรับพอร์ตขนาดใหญ่ที่เกินค่าเฉลี่ยประวัติศาสตร์ หลังจากอัตราผลตอบแทนทะลุผ่านระดับเทคนิคสำคัญ สัญญาซื้อขายล่วงหน้าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 5 ถึง 10 ปีมีความถี่และขนาดการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นอย่างผิดปกติ โดยมีการขายสัญญา 33,000 สัญญาในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 5 ปี ซึ่งทำให้เกิดการชำระบัญชีของสถานะซื้อในวันเดียวกัน นักเทรดส่วนใหญ่ระบุว่าขนาดการป้องกันความเสี่ยงปกติมักอยู่ที่ 5,000 ถึง 8,000 สัญญา การเพิ่มขึ้นอย่างผิดปกตินี้ยืนยันว่านักลงทุนสถาบันกำลังใช้ตลาดอนุพันธ์เพื่อควบคุมระยะยาวอย่างเข้มงวดเมื่ออัตราดอกเบี้ยยังคงสูง หากอัตราผลตอบแทนทะลุผ่านระดับสูงก่อนหน้า ตลาดอนุพันธ์อาจยังคงส่งผลกระทบต่อสภาพคล่องของพันธบัตรในระยะสั้น
การลดลงของกระแสเงินสดจากการรีไฟแนนซ์ทำให้เกิดความไม่ตรงกันของระยะยาว
ความยืดหยุ่นของเงินเฟ้อที่อาจเกิดขึ้นทำให้ตลาดสวอปต้องลบการคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed ในปีนี้ และปรับตัวให้เข้ากับอัตราดอกเบี้ยสูงที่เป็นปกติ เมื่ออัตราดอกเบี้ยพื้นฐานและอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อพาณิชย์เพิ่มขึ้นอย่างมาก ความต้องการรีไฟแนนซ์ของผู้ถือครองที่อยู่อาศัยลดลงอย่างมีนัยสำคัญ พฤติกรรมนี้ทำให้กระแสการชำระคืนล่วงหน้าในพอร์ต MBS หยุดชะงัก เมื่อจำนวนเงินต้นที่ชำระคืนรายเดือนลดลง อายุการใช้งานจริงของสินทรัพย์ MBS ถูกยืดออกโดยอัตโนมัติ เนื่องจากระยะยาวสะท้อนถึงความไวของราคาพันธบัตรต่อความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย การยืดระยะยาวนี้ทำให้ผู้ถือครองเงินทุนระยะยาว เช่น บริษัทประกันภัยและกองทุน REIT ต้องขายสินทรัพย์พันธบัตรที่มีสภาพคล่องสูงในตลาดเปิด ทำให้เกิดวงจรป้อนกลับเชิงลบระหว่างการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนและการขายสินทรัพย์
การถ่ายโอนความเสี่ยงเชิงลบก่อนสิ้นสุดนโยบายการลดขนาดงบดุล
นอกจากพฤติกรรมการรีไฟแนนซ์ที่แย่ลงในระดับจุลภาคแล้ว การดำเนินการปรับงบดุลของ Fed ก็เป็นปัจจัยเชิงระบบที่ทำให้การป้องกันความเสี่ยงเชิงลบเพิ่มขึ้น ในกรอบนโยบายการลดขนาดงบดุลปัจจุบัน Fed อนุญาตให้ MBS มูลค่าสูงสุด 35 พันล้านดอลลาร์หมดอายุทุกเดือน และนำเงินที่ได้ไปลงทุนในตั๋วเงินคลังระยะสั้นแทนที่จะซื้อ MBS ระยะยาวใหม่ การดำเนินการนี้เปลี่ยนโครงสร้างการรับความเสี่ยงของตลาดอย่างเป็นรูปธรรม Harry Bassman หุ้นส่วนผู้จัดการของ Simplify Asset Management ชี้ให้เห็นว่า เนื่องจาก Fed ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยงเชิงลบของ MBS ที่ถือครองในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา การลดขนาดงบดุลในปัจจุบันจึงเป็นการผลักดันความเสี่ยงเชิงลบกลับไปยังระบบมหภาคเอกชน การไหลของความเสี่ยงที่เกิดจากนโยบายนี้จะหยุดกดดันตลาดเมื่อการลดขนาดงบดุลสิ้นสุดลงอย่างสมบูรณ์
การขยายขนาดสินทรัพย์ที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงขยายความยืดหยุ่นของตลาด
การวิจัยกลยุทธ์อนุพันธ์ล่าสุดของ Barclays แสดงให้เห็นว่าการป้องกันความเสี่ยงเชิงลบในปัจจุบันขยายความผันผวนของตลาดอัตราดอกเบี้ยโดยรวมมากกว่าช่วงที่มีอัตราผลตอบแทนเท่ากันในปี 2023 สาเหตุหลักของปรากฏการณ์นี้คือการเปลี่ยนแปลงเชิงระบบในโครงสร้างสินทรัพย์ MBS เนื่องจากการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยในช่วงสองปีที่ผ่านมา ขนาดสินทรัพย์ MBS ที่มีอัตราดอกเบี้ย 5% หรือสูงกว่านั้นในตลาดเปิดได้ทะลุ 2 ล้านล้านดอลลาร์แล้ว และมีส่วนสำคัญในตลาดสินเชื่อที่อยู่อาศัยโดยรวม เนื่องจากสินเชื่อที่อยู่อาศัยที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงมีความไวต่อการรีไฟแนนซ์มากขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยผันผวน ทำให้ค่าสัมประสิทธิ์ความไวของตลาด MBS ต่อความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยที่ไม่มีความเสี่ยงเพิ่มขึ้นแบบไม่เชิงเส้น เมื่อสินเชื่อที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำในช่วงแรกถูกแทนที่ด้วยสินเชื่อที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง ตลาดพันธบัตรกำลังเผชิญกับคลื่นการป้องกันความเสี่ยงที่มีความเสียหายมากขึ้น
