เมื่อเข้าสู่ปี 2026 อิตาลีมีสภาพแวดล้อมทางการเมืองและการเงินที่ถูกมองว่ามีเสถียรภาพมากขึ้นกว่าเดิม แต่ตลาดยังไม่สามารถ "วางใจ" ได้อย่างเต็มที่ ธนาคารแห่งอเมริกา จัดทำรายงานระบุหกคำถามสำคัญที่ยังคงรอคำตอบ ซึ่งคาดว่าจะยังคงส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นและรูปแบบการตั้งราคาของนักลงทุนต่อเศรษฐกิจใหญ่อันดับสามของยูโรโซนนี้
ภาพรวม: ข้อสงสัยหลักหกประการท่ามกลางเรื่องราวการเสถียรภาพ
การประเมินหลักของรายงานคือ แม้ว่าภาพรวมทางเศรษฐกิจจะมีการปรับปรุง แต่สิ่งที่ตัดสินความเสี่ยงเพิ่มเติมยังคงเป็น "การเติบโตจะเป็นไปตามที่คาดไว้หรือไม่" กล่าวคือ เสถียรภาพเป็นเงื่อนไขที่จำเป็น แต่ไม่เพียงพอที่จะสนับสนุนการคาดหวังเชิงบวกของตลาดเพียงอย่างเดียว
1) การบริโภค: ครัวเรือนจะใช้จ่ายเมื่ออัตราเงินเฟ้อลดลงหรือไม่?
รายงานได้ระบุว่า "การบริโภคของประชาชนจะฟื้นตัวหรือไม่" เป็นปัญหาที่เร่งด่วนที่สุด ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าระดับการบริโภคของอิตาลีในไตรมาสที่สามของปี 2025 แค่ประมาณ 2 จุดเปอร์เซนต์สูงกว่าก่อนเกิดโรคระบาด ในขณะที่ภาคอื่น ๆ ในยูโรโซนสูงขึ้นประมาณ 4.8 จุดเปอร์เซนต์; การเพิ่มขึ้นสะสมในสี่ไตรมาสที่ผ่านมาอยู่ที่ประมาณ 90 เบสิสพอยต์
ธนาคารแห่งอเมริกาชี้ให้เห็นว่าการปรับปรุงรายได้จริงจากการลดลงของอัตราเงินเฟ้อนั้นแปลงเป็นการออมมากกว่าการใช้จ่าย โดยอัตราการออมเพิ่มขึ้นเป็น 14.1% ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดตั้งแต่ปี 2021 สะท้อนความไม่แน่นอนยังคงกดดันความต้องการบริโภค
2) การจ้างงานแข็งแกร่ง ผลิตภาพอ่อน: ความยั่งยืนของตลาดแรงงาน
จุดสนใจที่สองคือตลาดแรงงานที่แข็งแกร่ง รายงานกล่าวว่าอัตราการว่างงานอยู่ที่ระดับต่ำ 5.7% และอัตราการจ้างงานก็อยู่ในระดับที่ค่อนข้างดี
แต่ปัญหาคือผลิตภาพ: ผลผลิตต่อชั่วโมงต่ำกว่าก่อนเกิดโรคระบาดประมาณ 2.2% ขณะที่ภาคอื่น ๆ ในยูโรโซนมีการเติบโตในระดับเดียวกัน ธนาคารแห่งอเมริกามองว่านี่เกี่ยวข้องกับการขยายตัวของการจ้างงานในภาคการผลิตต่ำ (โดยเฉพาะอุตสาหกรรมก่อสร้าง)
3) แผนฟื้นฟูและความทนทาน: สามารถดำเนินการตามกำหนดเวลาและปริมาณได้หรือไม่?
ตัวแปรที่สามคือการดำเนินการของ "แผนฟื้นฟูและความทนทาน" ของอิตาลี รายงานระบุว่าจนถึงสิ้นปี 2025 อิตาลีจะใช้ประมาณ 49% ของโควต้าทั้งหมด ยังมีอีกประมาณ 10,000 ล้านยูโรที่ยังรอการดำเนินการ ในขณะที่ค่าใช้จ่ายจริงในปี 2024 มีเพียง 43% ของระดับที่วางแผนไว้
ตารางเวลาใหม่ระบุว่าการใช้จ่ายที่เทียบเท่าประมาณ 1.6% ของ GDP อาจเลื่อนออกไปจนถึงปลายปี 2026 ขณะเดียวกันรายงานเตือนว่าการเบิกเงินครั้งสุดท้าย (ประมาณ 28,000 ล้านยูโร) จะยิ่งยากลำบาก
4) การเงินและการขาดดุล: การยืนยันการกวดขัน การสะสมแรงกดดันหนี้
เสาหลักที่สี่คือการเงินสาธารณะ รายงานชี้ว่า งบประมาณของอิตาลีปี 2026 ยังคงเน้นการรัดกุม โดยมาตรการขยายตัวในสุทธิน้อยกว่า 0.1% ของ GDP; ในขณะที่เป้าหมายการขาดดุลตั้งแต่ปี 2025-2028 ถูกลดลง หมายความว่าอิตาลีอาจออกจาก "กระบวนการขาดดุลเกิน" ของ EU เร็วขึ้นภายในกลางปี 2026
อย่างไรก็ตาม หนี้ยังคงเป็นจุดอ่อนทางโครงสร้าง: หนี้สาธารณะคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจนถึงปี 2027.ธนาคารแห่งอเมริกากล่าวว่า "ผลภาพลูกบอลหิมะ" กลับกลายเป็นไม่เอื้อประโยชน์ จำเป็นต้องมีส่วนเกินพื้นฐานสูงขึ้นในอนาคตเพื่อชดเชย; การใช้จ่ายดอกเบี้ยต่อสัดส่วน GDP คาดว่าจะเพิ่มจาก 3.9% ในปี 2025 เป็น 4.2% ในปี 2028
5) กำหนดการทางการเมือง: การรบกวนระยะสั้นไม่มาก แต่จุดสำคัญที่ต้องใส่ใจ
ปัญหาที่ห้ามองจากแง่มุมการเมือง รายงานเห็นว่าความเสี่ยงในระยะใกล้ไม่มากนัก การจัดเรียงหลักปี 2026 ประกอบด้วยการเลือกตั้งในท้องถิ่น และการลงประชามติรัฐธรรมนูญในเดือนมีนาคมเกี่ยวกับ "การแยกอาชีพตุลาการ
หน่วยงานประมาณการว่าสิ่งเหล่านี้ไม่น่าจะทำให้ความเสถียรของรัฐบาลปัจจุบันลดลงอย่างมีนัยสำคัญ; กำหนดการเลือกตั้งครั้งใหญ่ต่อไปคาดว่าในไตรมาสที่สองของปี 2027
6) ศักยภาพการเติบโต: 0.7% ยังคงต่ำ ข้อจำกัดยังคงเป็นที่ผลิตภาพ
ปัญหาสำคัญสุดท้ายและมีความสำคัญเชิงกลยุทธ์ที่สุดคือศักยภาพการเติบโตระยะกลางถึงยาว รายงานคาดว่าอัตราการเติบโตของ GDP ของอิตาลีจะกลับมาจาก 0.5% ในปี 2025 เป็น 0.7% ในปี 2026 แต่ยังคงต่ำกว่าระดับเฉลี่ยของยูโรโซน
ธนาคารแห่งอเมริกาเน้นย้ำว่าการผลิตอ่อนแอยังคงเป็นอุปสรรค์หลักของอิตาลี; ขณะนี้ยังกล่าวว่า "เร็วเกินไป" ที่จะสรุปว่าแผนฟื้นฟูที่เกี่ยวข้องสามารถยกระดับการเติบโตที่นำศักยภาพอย่างมีนัยสำคัญได้หรือไม่ และพรรณนาให้ว่าเป็น "การทดสอบที่อิตาลีไม่สามารถล้มเหลว"
