เฟดขึ้นดอกเบี้ย เปลี่ยนทั้งต้นทุนเงินและความคาดหวังตลาด

การขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมาไม่ได้กระทบเพียงอัตราดอกเบี้ยเงินข้ามคืนที่ธนาคารพาณิชย์ฝากไว้กับเฟดเท่านั้น แต่ยังเปลี่ยนความคาดหวังของภาคธุรกิจ ผู้บริโภค และตลาดการเงินด้วย นโยบายดอกเบี้ยจึงมีผลทั้งต่อต้นทุนการกู้ยืม และต่อมุมมองเรื่องเงินเฟ้อ การออม และกิจกรรมทางเศรษฐกิจในอนาคต ซึ่งท้ายที่สุดอาจย้อนกลับมากำหนดทิศทางเศรษฐกิจจริง

เฟดต้องการเปลี่ยนแรงจูงใจและพฤติกรรม

กิจกรรมทางเศรษฐกิจส่วนใหญ่ขับเคลื่อนด้วยแรงจูงใจและการตัดสินใจของผู้คน สำหรับธนาคารกลาง การปรับดอกเบี้ยจึงไม่ใช่เพียงขั้นตอนทางเทคนิค แต่เป็นความพยายามที่จะเปลี่ยนต้นทุนทางการเงิน ผลตอบแทนจากการออม และความคาดหวังของตลาด เพื่อชี้นำให้ครัวเรือนและบริษัทเพิ่มหรือลดการใช้จ่ายและการลงทุน

หลังวิกฤตการเงินปี 2008 รวมถึงช่วงการระบาดของโควิด-19 เฟดเคยลดดอกเบี้ยลงอย่างมาก เพื่อลดต้นทุนการกู้ยืมและกระตุ้นการบริโภคกับการลงทุน ผลของนโยบายไม่ได้ปรากฏทันที แต่เมื่อเวลาผ่านไป ดอกเบี้ยต่ำก็มีส่วนช่วยให้กิจกรรมทางเศรษฐกิจฟื้นตัว

สถานการณ์ในปัจจุบันซับซ้อนกว่าเดิม อัตราว่างงานยังอยู่ในระดับต่ำ ขณะที่เงินเฟ้อยังคงสูง สงครามในอิหร่านผลักดันราคาพลังงานขึ้น และผลกระทบได้ส่งผ่านไปยังค่าขนส่ง ต้นทุนการผลิต ตลอดจนสินค้าและบริการในชีวิตประจำวัน นอกจากนี้ หนี้สะสมของรัฐบาลสหรัฐฯ และประเทศพัฒนาแล้วส่วนใหญ่ยังเพิ่มแรงกดดันต่ออัตราดอกเบี้ยในตลาด

เฟดควบคุมอัตราดอกเบี้ยที่จ่ายให้ธนาคารได้โดยตรง แต่ไม่สามารถควบคุมความคาดหวังของผู้มีส่วนร่วมในตลาดได้โดยตรง ในปี 2020 เฟดเคยสื่อสารอย่างชัดเจนว่าพร้อมยอมรับเงินเฟ้อที่สูงขึ้น แนวทางดังกล่าวอาจมีเหตุผลรองรับในเวลานั้น แต่เมื่อบริษัทและผู้บริโภคเชื่อว่าราคาจะสูงขึ้นต่อไป พวกเขาอาจเร่งปรับแผนจัดซื้อ การตั้งราคา และการใช้จ่ายล่วงหน้า

เมื่อบริษัทบางแห่งขึ้นราคาก่อน การปรับขึ้นดังกล่าวอาจทำให้บริษัทอื่นทำตาม และทำให้ความคาดหวังเงินเฟ้อฝังตัวอยู่ได้นานขึ้น

ธนาคารได้รายได้ดอกเบี้ยเพิ่ม แต่ต้องแย่งเงินฝากหนักขึ้น

โดยทั่วไป ดอกเบี้ยที่สูงขึ้นช่วยเพิ่มรายได้ดอกเบี้ยจากสินเชื่อของธนาคาร แต่ขณะเดียวกันก็อาจทำให้ความต้องการกู้ยืมลดลง และทำให้การแข่งขันเพื่อดึงดูดเงินฝากรุนแรงขึ้น

ผลสำรวจของ Credit One Bank ซึ่งสอบถามผู้ตอบ 1,000 คน พบว่าครึ่งหนึ่งได้ย้ายเงินของตนเองแล้ว ในกลุ่มดังกล่าว คนส่วนใหญ่ระบุว่าผลตอบแทน 4% จากใบรับฝากเงินหรือผลิตภัณฑ์ออมเงินอื่น เป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้ตัดสินใจย้ายเงิน

ข้อมูลนี้สะท้อนว่าผลของการขึ้นดอกเบี้ยต่อธนาคารไม่ได้เป็นบวกเพียงด้านเดียว สินทรัพย์สินเชื่ออาจสร้างผลตอบแทนสูงขึ้น แต่ธนาคารก็ต้องจ่ายต้นทุนมากขึ้นเพื่อรักษาฐานลูกค้าเงินฝาก หากผู้ฝากเงินมองผลตอบแทน 4% เป็นระดับที่มีนัยสำคัญ ธนาคารก็อาจต้องขึ้นดอกเบี้ยเงินฝากตาม ส่งผลให้การปรับตัวดีขึ้นของกำไรถูกจำกัด

สำหรับผู้ฝากเงิน ความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยยังกระตุ้นให้เงินทุนเคลื่อนย้ายระหว่างธนาคารและผลิตภัณฑ์ออมเงินเร็วขึ้น

ธนาคารกลางทั่วโลกเผชิญการปรับราคาในตลาด

การขึ้นดอกเบี้ยไม่ได้เกิดขึ้นเฉพาะในสหรัฐฯ ธนาคารกลางของประเทศพัฒนาแล้วส่วนใหญ่กำลังรับมือกับเงินเฟ้อและแรงกดดันจากราคาพลังงาน ขณะที่ตลาดคาดว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยอีกหลายครั้ง

Bruce Kasman นักวิเคราะห์ของ JPMorgan ระบุว่า นับตั้งแต่ต้นปี ความคาดหวังต่อเส้นทางนโยบายของตลาดพัฒนาแล้วเปลี่ยนแปลงอย่างชัดเจน โดยตลาดคาดว่าภายในกลางปีหน้า ธนาคารกลางที่เกี่ยวข้องจะปรับขึ้นดอกเบี้ยสะสมรวม 1 จุดเปอร์เซ็นต์

อย่างไรก็ตาม ความเปลี่ยนแปลงที่ต้องจับตาคือ ธนาคารกลางอาจกำลังตอบสนองต่อตลาดมากขึ้น แทนที่จะเป็นฝ่ายกำหนดทิศทางตลาดเพียงลำพัง ก่อนเฟดขึ้นดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีขยับเข้าใกล้ระดับ 5% แล้ว ก่อนจะทะลุระดับดังกล่าวในเวลาต่อมา

อัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่สูงขึ้นมักเพิ่มต้นทุนทางการเงิน กดกิจกรรมทางเศรษฐกิจ และภายใต้ภาวะปกติช่วยบรรเทาเงินเฟ้อ ซึ่งเป็นผลจากการส่งผ่านนโยบายที่เฟดต้องการเห็น

แต่หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรปรับขึ้นก่อนการดำเนินการของธนาคารกลาง การปรับนโยบายของเฟดก็อาจมีลักษณะเป็นการไล่ตามตลาด ตลาดได้ปรับราคาใหม่ไปแล้วจากปัจจัยเงินเฟ้อ ราคาพลังงาน หนี้รัฐบาล และทิศทางดอกเบี้ยทั่วโลก ขณะที่การปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายทำหน้าที่ยืนยันการเปลี่ยนแปลงดังกล่าว มากกว่าจะเป็นจุดเริ่มต้นของการเปลี่ยนแปลงทั้งหมด

ความคาดหวังเงินเฟ้อยังคงเป็นโจทย์ยาก

เงินเฟ้อไม่ได้เป็นเพียงผลทางคณิตศาสตร์ของปริมาณเงินและระดับดอกเบี้ย แต่ยังขึ้นอยู่กับมุมมองของผู้คนต่อราคาสินค้าในอนาคตด้วย เมื่อผู้บริโภคคาดว่าพรุ่งนี้จะแพงขึ้น พวกเขาอาจเร่งซื้อสินค้าตั้งแต่วันนี้ ขณะที่บริษัทซึ่งคาดว่าต้นทุนจะเพิ่มขึ้นต่อไป อาจขึ้นราคาล่วงหน้าหรือทำสัญญาจัดหาวัตถุดิบไว้ก่อน

เมื่อความคาดหวังดังกล่าวเข้าไปอยู่ในกระบวนการตั้งราคาและการบริโภค ธนาคารกลางก็ต้องใช้เวลานานขึ้นในการทำให้ความคาดหวังนั้นเปลี่ยนกลับ

นี่คือเหตุผลที่การสื่อสารของเฟดมีความสำคัญไม่แพ้การปรับอัตราดอกเบี้ย ประสบการณ์ด้านนโยบายในช่วงที่ Jerome Powell ดำรงตำแหน่งประธานเฟดแสดงให้เห็นว่า การกำหนดความคาดหวังเชิงรุกมักส่งผ่านนโยบายได้ง่ายกว่าการรอให้ความคาดหวังเปลี่ยนไปแล้วจึงตอบสนอง

Kevin Warsh ต้องการให้ผู้มีส่วนร่วมในตลาดมีอิสระมากขึ้นในการตัดสินใจทางเศรษฐกิจ แต่ในสภาพแวดล้อมที่ความคาดหวังเงินเฟ้อและเส้นทางดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลงบ่อย ความสามารถของธนาคารกลางในการบริหารพฤติกรรมตลาดยังขึ้นอยู่กับว่า บริษัท ผู้บริโภค ธนาคาร และนักลงทุนเชื่อถือสัญญาณนโยบายมากเพียงใด