ทิศทางราคาน้ำมันยังไม่ชัด แต่หุ้นเชฟรอนและโรงกลั่นยังเด่น

วอลล์สตรีทกำลังเผชิญโจทย์ที่ประเมินได้ยากกว่าปกติว่า ราคาน้ำมันจะเคลื่อนไหวไปทางใดต่อไป ทีมพลังงานของ JPMorgan ระบุว่า ระยะเวลาและทิศทางสุดท้ายของความขัดแย้งกับอิหร่านไม่สามารถสร้างแบบจำลองได้อย่างชัดเจน ขณะเดียวกัน ราคาน้ำมันดิบทะลุ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีขยับเข้าสู่ระดับ 5% ส่วนราคาน้ำมันเบนซินและดีเซลยังอยู่ในระดับสูง ทำให้ตัวชี้วัดหลายรายการที่เคยถูกมองว่าเป็นแรงกดดันต่อเศรษฐกิจและนโยบายถูกทำลายกรอบเดิมไปแล้ว

JPMorgan ถอนสมมติฐานเดิมเกี่ยวกับตลาดน้ำมัน

ทีมวิจัยพลังงานของ JPMorgan ซึ่งนำโดย Natasha Kaneva ระบุว่า ในช่วงเริ่มต้นของความขัดแย้งกับอิหร่าน ทีมเคยตั้งสมมติฐานว่ารัฐบาลสหรัฐจะไม่ยอมให้ราคาน้ำมันสูงถึง 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ราคาน้ำมันเบนซินเข้าใกล้ 5 ดอลลาร์ต่อแกลลอน อัตราเงินเฟ้อทั่วไปแตะ 4% หรือผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีเข้าสู่ระดับ 5% ด้วยเหตุนี้จึงเคยประเมินว่า ช่องแคบฮอร์มุซอาจกลับมาเปิดได้ราวเดือนมิถุนายนปีนี้

แต่เวลาผ่านไปหกเดือน สมมติฐานหลายข้อไม่เป็นจริง ขณะที่เส้นทางยุติความขัดแย้งกลับยังไม่ชัดเจนขึ้น ราคาน้ำมันเบนซินในสหรัฐอยู่ที่ 4.37 ดอลลาร์ต่อแกลลอน และยังอยู่ใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์หลังปรับฤดูกาล แม้พ้นช่วงเดินทางด้วยรถยนต์ที่คึกคักที่สุดของปีแล้ว ส่วนราคาดีเซลเพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 6.31 ดอลลาร์ต่อแกลลอน ขณะที่ซีกโลกเหนือกำลังเข้าสู่ฤดูกาลที่มีความต้องการใช้สูง และสต็อกน้ำมันอยู่ในระดับต่ำเป็นประวัติการณ์

สถานการณ์ดังกล่าวทำให้นักลงทุนในตลาดน้ำมันต้องประเมินพร้อมกันทั้งระยะเวลาของความขัดแย้ง ผลกระทบต่อการขนส่งทางทะเล กำลังการกลั่น ปริมาณสำรองพลังงาน และท่าทีเชิงนโยบายของสหรัฐ ขณะนี้ตลาดยังไม่มีกรณีฐานที่ผู้เล่นส่วนใหญ่ยอมรับร่วมกันได้

ระยะเวลาความขัดแย้งกับอิหร่านยังเป็นตัวแปรหลัก

ยังไม่สามารถระบุได้ว่าความขัดแย้งจะยุติภายในไม่กี่วัน ไม่กี่สัปดาห์ หรือยืดเยื้อยาวนานกว่านั้น นอกจากนี้ยังไม่อาจตัดความเป็นไปได้ที่สถานการณ์จะรุนแรงขึ้น หรือค่อย ๆ ผ่อนคลายลงโดยไม่มีข้อตกลงยุติความขัดแย้งอย่างเป็นทางการ

ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ของสหรัฐเคยกล่าวว่า ราคาน้ำมันและน้ำมันเบนซินจะลดลงหลังการเลือกตั้งสหรัฐในวันที่ 3 พฤศจิกายน แต่ตลาดยังไม่เห็นคำอธิบายที่ชัดเจนว่า คำกล่าวดังกล่าวจะเชื่อมโยงกับโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานของอิหร่าน การเดินเรือผ่านช่องแคบฮอร์มุซ และนโยบายขั้นต่อไปของสหรัฐอย่างไร

ผู้เล่นบางส่วนในตลาดพลังงานมองว่า หลังการเลือกตั้ง รัฐบาลสหรัฐอาจใช้มาตรการที่แข็งกร้าวขึ้น รวมถึงการดำเนินการต่อภาคน้ำมันและสินทรัพย์พลังงานของอิหร่าน หากเกิดขึ้นจริง ราคาน้ำมันอาจปรับสูงขึ้นในระยะสั้น แต่หากตลาดคาดว่าอิหร่านจะสามารถเพิ่มปริมาณการส่งออกน้ำมันในระยะต่อไป ราคาก็อาจถูกกดดันในภายหลัง การประเมินนี้ยังขึ้นอยู่กับรายละเอียดของนโยบายและปริมาณการส่งออกจริง ซึ่งขณะนี้ยังไม่มีเส้นทางที่แน่นอน

เศรษฐกิจและค่าเงินของอิหร่านกำลังเผชิญแรงกดดัน แต่ที่ผ่านมาอิหร่านยังสามารถรักษาการไหลเวียนของน้ำมันบางส่วนผ่านวิธีการขนส่งระหว่างเรือกับเรือ หรือ ship-to-ship transfer ได้ วิธีดังกล่าวเคยถูกใช้โดยสหรัฐในการขนส่งน้ำมันออกจากภูมิภาคอ่าวเปอร์เซียเช่นกัน หากยังมีช่องทางขนส่งและชำระเงินทางเลือก ปริมาณอุปทานที่หยุดชะงักอาจต่ำกว่าที่ตลาดเคยประเมินไว้ในช่วงแรก

ราคาน้ำมันยังไม่แตะ 150 ดอลลาร์สะท้อนอะไร

สัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันดิบขณะนี้เคลื่อนไหวอยู่ใกล้ระดับ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลโดยประมาณ ขณะที่ต้นทุนจัดซื้อน้ำมันดิบจริงจากตะวันออกกลางสูงกว่านั้น ท่อส่งน้ำมัน East-West ของซาอุดีอาระเบีย ซึ่งเชื่อมชายฝั่งตะวันออกกับชายฝั่งตะวันตก เคยถูกโจมตีด้วยโดรน และปริมาณน้ำมันที่ขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซลดลงอย่างมากจากช่วงเริ่มต้นของความขัดแย้ง แต่ราคาน้ำมันยังไม่ขึ้นไปถึง 125 ดอลลาร์ 150 ดอลลาร์ หรือสูงกว่านั้น

พฤติกรรมราคาดังกล่าวอาจสะท้อนว่า ตลาดกำลังลดน้ำหนักความเป็นไปได้ของภาวะอุปทานหยุดชะงักเป็นเวลานาน ปัจจัยที่เป็นไปได้มีทั้งอุปสงค์ที่ถูกทำลาย ความเชื่อว่าความขัดแย้งจะยุติลงอย่างรวดเร็ว ความสามารถของวิศวกรซาอุดีอาระเบียในการซ่อมแซมท่อส่ง East-West ได้ในเวลาไม่นาน หรือปริมาณน้ำมันที่ไหลเวียนจริงอาจสูงกว่าตัวเลขที่เปิดเผยต่อสาธารณะ อย่างไรก็ตาม ยังไม่ชัดเจนว่าปัจจัยใดมีอิทธิพลมากที่สุด

ในอีกด้านหนึ่ง การที่ราคาน้ำมันยังอยู่ใกล้ 100 ดอลลาร์ แม้เผชิญแรงรบกวนจากฝั่งอุปทานหลายด้าน ก็ถือเป็นสัญญาณจากตลาดเช่นกัน นักลงทุนอาจมองว่าราคาที่สูงจะยิ่งบั่นทอนอุปสงค์ หรือเชื่อว่าน้ำมันดิบจะกลับเข้าสู่ตลาดมากขึ้นในช่วงหลายเดือนข้างหน้า แม้ราคา 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลจะไม่ใช่ระดับที่เป็นไปไม่ได้ในกรณีเกิดแรงกระแทกด้านอุปทาน แต่ตลาดในเวลานี้ยังไม่ได้สะท้อนราคาดังกล่าว

อุปทานดีเซลจากรัสเซียเพิ่มแรงกดดันระยะใกล้

เมื่อเทียบกับน้ำมันดิบ อุปทานดีเซลอาจสร้างแรงกดดันต่อเศรษฐกิจโลกได้โดยตรงกว่าในระยะสั้น รัสเซียเป็นประเทศสำคัญด้านการกลั่นดีเซลของโลก ขณะที่ยูเครนยังคงโจมตีโรงกลั่นน้ำมันบางแห่งของรัสเซีย ส่งผลให้อุปทานดีเซลทั่วโลกลดลงอย่างเห็นได้ชัด

ราคาดีเซลในรูปตัวเงินขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์แล้ว หากปรับด้วยเงินเฟ้อ ระดับในอดีตยังเคยสูงกว่านี้ แต่ในบางพื้นที่ของยุโรป ราคาดีเซลทะลุ 10 ดอลลาร์ต่อแกลลอนและยังปรับขึ้นต่อ ดีเซลถูกใช้ในภาคขนส่ง การเกษตร อุตสาหกรรม และการผลิตไฟฟ้า หากราคายังคงเพิ่มขึ้นพร้อมกับอุปทานที่ลดลง ผลกระทบจึงอาจขยายจากบริษัทพลังงานไปยังต้นทุนของธุรกิจโลจิสติกส์และการผลิต

วอลล์สตรีทจับตา Chevron และ BP

แม้ตัวแปรมหภาคของตลาดน้ำมันจะประเมินได้ยาก นักวิเคราะห์หุ้นยังคงปรับมุมมองต่อหุ้นพลังงาน Chevron เป็นหนึ่งในหุ้นพลังงานขนาดใหญ่ที่ได้รับความสนใจมากที่สุด Goldman Sachs ย้ำคำแนะนำซื้อ และเพิ่มราคาเป้าหมายในช่วง 12 เดือนข้างหน้าอีก 15 ดอลลาร์เป็น 240 ดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าค่ามัธยฐานของราคาเป้าหมายจากนักวิเคราะห์ในวอลล์สตรีทที่ 223 ดอลลาร์ และสูงกว่าราคาหุ้นในขณะนั้นราว 17%

ผลผลิตน้ำมันของเวเนซุเอลาเป็นหนึ่งในปัจจัยที่ Goldman Sachs ใช้ประกอบการประเมิน โดยคาดว่าผลผลิตของประเทศอาจเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าแตะราว 600,000 บาร์เรลต่อวันภายในปี 2031 พร้อมมองเห็นโอกาสของ Chevron ในธุรกิจผลิตไฟฟ้า Chevron มีฐานการดำเนินงานระยะยาวในเวเนซุเอลา ดังนั้นความเร็วในการฟื้นตัวของผลผลิต รวมถึงนโยบายของสหรัฐต่อความร่วมมือด้านพลังงานที่เกี่ยวข้อง อาจมีผลต่อการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ของบริษัท

BP หรือบริษัทน้ำมันจากสหราชอาณาจักร ก็อยู่ในรายชื่อหุ้นที่สถาบันบางแห่งให้ความสนใจ Evercore ISI เพิ่ม BP เข้าสู่รายชื่อหุ้นที่คาดว่าจะให้ผลตอบแทนเหนือกว่าตลาดในเชิงกลยุทธ์ แต่ยังคงราคาเป้าหมายที่ 52 ดอลลาร์ Stephen Richardson นักวิเคราะห์ของสถาบันมองว่า งบดุลของ BP อาจเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญในช่วงครึ่งหลังของปี ขณะที่สภาพแวดล้อมราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ดีขึ้นและการลดหนี้ของบริษัทอาจช่วยลดส่วนลดมูลค่าหุ้นเมื่อเทียบกับคู่แข่ง

ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา BP เคยเร่งขยายธุรกิจนอกเหนือจากน้ำมันและก๊าซ แต่ Meg O’Neill ซีอีโอคนใหม่อาจยังเดินหน้าพาบริษัทกลับไปให้ความสำคัญกับธุรกิจพลังงานแบบดั้งเดิมมากขึ้น ประเด็นที่ตลาดติดตามคือ การปรับกลยุทธ์ดังกล่าวจะช่วยปรับปรุงกระแสเงินสดและงบดุลได้หรือไม่ รวมถึงจะลดส่วนลดมูลค่าที่เกิดขึ้นระหว่างการเปลี่ยนผ่านธุรกิจได้เพียงใด

Crescent Energy ดึงความสนใจจากหุ้นน้ำมันขนาดเล็ก

หุ้นพลังงานขนาดเล็กก็มีการปรับคำแนะนำเช่นกัน Truist เริ่มให้คำแนะนำซื้อ Crescent Energy พร้อมราคาเป้าหมาย 19 ดอลลาร์ Gabe Daoud นักวิเคราะห์ของ Truist มองว่า บริษัทมีส่วนลดด้านมูลค่ากำไรเมื่อเทียบกับคู่แข่ง และสามารถเพิ่มผลผลิตจากทรัพยากรได้ด้วยการใช้เงินลงทุนต่ำกว่า

Crescent Energy มีมูลค่าตลาดราว 4,500 ล้านดอลลาร์ และดำเนินงานหลักในแอ่ง Permian และแหล่งหินดินดาน Eagle Ford ในรัฐเท็กซัส ราคาหุ้นในขณะนั้นอยู่ที่ประมาณ 13 ดอลลาร์ ขณะที่ราคาเป้าหมายของ Truist สูงกว่าค่ามัธยฐานของราคาเป้าหมายในวอลล์สตรีทที่ 17.44 ดอลลาร์ โดย Stephens ให้ราคาเป้าหมายสูงสุดที่ 21 ดอลลาร์

หลังจากนี้ตลาดยังต้องติดตามว่ากระแสเงินสดอิสระ รายจ่ายลงทุน และการเติบโตของผลผลิตจะรองรับสมมติฐานด้านมูลค่าดังกล่าวได้หรือไม่

ส่วนต่างการกลั่นหนุนหุ้นโรงกลั่น

แนวทางที่เด่นที่สุดของกลุ่มพลังงานในเวลานี้ยังอยู่ที่บริษัทโรงกลั่น หุ้นโรงกลั่นเคยอ่อนตัวในช่วงต้นสัปดาห์จากราคาน้ำมันที่ลดลง แต่หลายบริษัทกลับมาเคลื่อนไหวใกล้ระดับสูงสุดหรือทำจุดสูงสุดใหม่ Valero, HF Sinclair และ Marathon Petroleum ทำระดับสูงสุดใหม่เมื่อสัปดาห์ก่อน ขณะที่ Phillips 66, Par Pacific, PBF Energy และ Delek อยู่ใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

บริษัทเหล่านี้ได้รับประโยชน์จากส่วนต่างการกลั่นที่ขยายตัว หรือ crack spread ซึ่งหมายถึงส่วนต่างระหว่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปกับราคาน้ำมันดิบ และมักใช้เป็นตัวชี้วัดความสามารถในการทำกำไรจากการกลั่นน้ำมันดิบเป็นเบนซิน ดีเซล และเชื้อเพลิงอากาศยาน

เมื่อราคาน้ำมันเบนซินและดีเซลเพิ่มขึ้น นักลงทุนเริ่มประเมินความสามารถในการทำกำไรของโรงกลั่นใหม่ ส่งผลให้หุ้นในกลุ่มนี้ปรับขึ้นอย่างมากในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นโรงกลั่นบางแห่งสูงกว่าราคาเป้าหมายของวอลล์สตรีทแล้ว โดย Delek และ Par Pacific เป็นข้อยกเว้นเพียงไม่กี่ราย

หากส่วนต่างการกลั่นลดลง หรือข้อจำกัดด้านนโยบายเปลี่ยนทิศทางการส่งออกและกระจายสินค้าน้ำมันสำเร็จรูป ผลกำไรของบริษัทและมูลค่าหุ้นก็อาจได้รับผลกระทบ

ข้อจำกัดส่งออกดีเซลอาจเปลี่ยนกำไรของโรงกลั่น

สิ่งที่ตลาดพลังงานต้องจับตาต่อไปคือทำเนียบขาวจะจำกัดหรือห้ามส่งออกดีเซลหรือไม่ Citigroup ระบุว่า เสียงเรียกร้องให้จำกัดการส่งออกดีเซลกำลังเพิ่มขึ้น แต่หากมีการใช้มาตรการห้ามส่งออกอย่างครอบคลุม โรงกลั่นอาจลดอัตราการเดินเครื่องลงเนื่องจากอัตรากำไรลดลงอย่างมาก ซึ่งอาจส่งผลต่อราคาน้ำมันเบนซินและเชื้อเพลิงอากาศยานด้วย

หากการส่งออกถูกจำกัดทั้งหมด โรงกลั่นอาจสูญเสียแรงหนุนด้านกำไรที่มีอยู่ในปัจจุบัน ส่วนต่างการกลั่นและแนวโน้มขาขึ้นของหุ้นโรงกลั่นในช่วงที่ผ่านมาอาจถูกกดดัน ขณะเดียวกัน ผู้ประกอบการในอุตสาหกรรมพลังงานกังวลว่า ดีเซลไม่สามารถเปลี่ยนเส้นทางไปจำหน่ายในตลาดอื่นได้ง่ายเหมือนผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปบางประเภท เพราะระบบขนส่งและจัดจำหน่ายในปัจจุบันมีข้อจำกัดด้านภูมิภาคค่อนข้างมาก

หากโรงกลั่นลดการผลิตเพื่อควบคุมสินค้าคงคลัง อุปทานอาจหดตัวและทำให้ราคาถูกกดดันมากขึ้นในท้ายที่สุด ดังนั้น ผลกระทบของนโยบายส่งออกดีเซลจึงไม่ได้ขึ้นอยู่กับปริมาณการส่งออกเพียงอย่างเดียว แต่ยังขึ้นกับอัตราการเดินเครื่องของโรงกลั่นสหรัฐ การเปลี่ยนแปลงของสต็อก ความสามารถในการกระจายสินค้าในประเทศ และช่องว่างอุปทานในตลาดยุโรปและภูมิภาคอื่น ๆ ตลาดยังรอสัญญาณนโยบายที่ชัดเจนกว่านี้

ค่าระวางเรือเพิ่มต้นทุนอุปทานพลังงาน

ราคาน้ำมันไม่ใช่ตัวแปรเดียวที่ตลาดต้องติดตาม ต้นทุนการขนส่งน้ำมันดิบจากแหล่งผลิตไปยังผู้บริโภคก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ทำให้ค่าขนส่งพลังงานสูงขึ้นและดันต้นทุนส่งมอบน้ำมันดิบจริงและผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูป

เมื่อปริมาณการขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซลดลง และเส้นทางเดินเรือกับการประกันภัยได้รับผลกระทบ ค่าระวางเรือบรรทุกน้ำมันจึงกลายเป็นส่วนประกอบสำคัญของราคาพลังงาน แม้ราคาตลาดล่วงหน้าจะไม่ได้พุ่งขึ้นอย่างมาก แต่ต้นทุนการขนส่งที่สูงขึ้นอาจบีบอัตรากำไรของโรงกลั่นและผู้ค้าพลังงาน รวมทั้งทำให้ส่วนต่างราคาของแต่ละภูมิภาคกว้างขึ้น

นอกจากนี้ Mike Sabel ซีอีโอของ Venture Global ยังกล่าวถึงข้อตกลงก๊าซธรรมชาติฉบับใหม่ของบริษัทกับจีน ความต้องการก๊าซธรรมชาติเหลวของสหรัฐที่เพิ่มขึ้น และผลกระทบของอุปทานจากตะวันออกกลางที่หยุดชะงักต่อตลาดก๊าซธรรมชาติในบทสัมภาษณ์ช่วงสัปดาห์นี้

เมื่อทั้งตลาดน้ำมันดิบ ดีเซล และก๊าซธรรมชาติเหลวได้รับผลกระทบจากปัจจัยด้านการขนส่งและอุปทานพร้อมกัน บริษัทพลังงานจึงยังต้องรับมือกับสภาพแวดล้อมด้านราคาและกำไรที่แตกต่างกันอย่างมากในแต่ละธุรกิจ