EVCRY 观察: 2025 年的加密市场，站在 "牛市中场" 的ทางแยก

บทความนี้จัดทำโดย EVCRY มีวัตถุประสงค์เพื่อการสังเกตการณ์และวิจัยตลาดเท่านั้น ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุนหรือการรับประกันผลกำไรใด ๆ

หนึ่ง จากจุดสูงสุดสู่การปรับตัว: ตลาดกำลังย่อย "คาดการณ์เกินจริง"

หากจะใช้คำหนึ่งประโยคเพื่ออธิบายตลาดคริปโตในปัจจุบันคือ: ราคากำลังปรับตัว โครงสร้างกำลังพัฒนา และอารมณ์กำลังเย็นชา

• ในไตรมาสที่สองของปี 2025 มูลค่าตลาดรวมของคริปโตทั่วโลกกลับมาสูงถึง 3.5 ล้านล้านดอลลาร์ เข้าใกล้จุดสูงสุดของปี โดยมูลค่าของ Bitcoin คิดเป็นมากกว่า 60% และแข็งแกร่งอย่างมาก
• จนถึงไม่นานนี้ มูลค่าตลาดทั้งหมดลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 3.2 ล้านล้านดอลลาร์ โดยมีการลดลงต่อเนื่องในช่วงหลายสัปดาห์ที่ผ่านมา โดยใน 100 เหรียญที่มีมูลค่าสูงสุดส่วนใหญ่มีการลดลงในวันเดียวกัน
• Bitcoin ทำสถิติสูงสุดใหม่กว่า 120,000 ดอลลาร์ในเดือนตุลาคม แต่ภายในหกสัปดาห์กลับลดลงกว่า 40,000 ดอลลาร์ หรือประมาณหนึ่งในสาม ปัจจุบันอยู่นิดหน่อยเกิน 80,000 ดอลลาร์ ทำให้เกิดข้อโต้แย้งว่า "ตลาดกระทิงจะเปลี่ยนเป็นตลาดหมีหรือไม่"

การลดลงรอบนี้ไม่ใช่แค่การปรับตัวของตัวเลขราคา แต่ยังเป็นการประเมินค่าใหม่ของตลาดต่อความคาดหวังที่สูงเกี่ยวกับ "การลดครึ่ง + ETF + กระทิง AI" อีกด้วย

สอง เส้นหลักสามประการในรอบนี้: การลดครึ่ง, ETF และสภาพคล่องมหาภาค

1.Bitcoin การลดครึ่ง: ตรรกะระยะยาวของการลดอุปทานยังคงอยู่

การลดครึ่งครั้งที่สี่ของ Bitcoin ในเดือนเมษายน 2024 จะลดรางวัลบล็อกจาก 6.25 BTC เป็น 3.125 BTC โดยอุปทานใหม่ต่อวันจะลดลงจากประมาณ 900 ชิ้นเป็น 450 ชิ้น ซึ่งกลไกนี้ยังคงเสริมสร้างการบรรยายเกี่ยวกับ Bitcoin ว่าเป็น "ทรัพย์สินเนื้อที่จำกัด"

จากประสบการณ์ในอดีต การลดครึ่งมักจะไม่เปลี่ยนราคาในทันที แต่จะสะท้อนผลผ่านโครงสร้างอุปสงค์และอุปทานในไตรมาสถัดไป สิ่งที่แตกต่างในรอบนี้คือ: ความคาดหวังต่อการลดครึ่งได้ถูกซื้อขายล่วงหน้าเป็นเวลานาน รวมกับสภาพคล่องมหาภาคและเงินทุนจาก ETF ที่ร่วมกันผลักดันให้ราคาขึ้นในช่วงแรกและขยายขนาดของการปรับตัวมากขึ้นในขณะนี้

2.SpotBitcoinETF: จากแหล่งทุนเพิ่มเป็น "เครื่องขยายอารมณ์"

ตั้งแต่ปี 2024 มกราคม ที่สหรัฐอเมริกาอนุมัติหลาย SpotBitcoinETF กำแพงการเข้าสู่ตลาดคริปโตจากกองทุนแบบดั้งเดิมลดลงอย่างมาก ในครึ่งแรกของปี 2025 ทุนมหาศาลได้ไหลเข้าทาง ETF ซึ่งถือว่าเป็นหนึ่งในแรงผลักดันสำคัญที่ทำให้ Bitcoin พุ่งทะลุ 100,000 ดอลลาร์

แต่ในการลดลงล่าสุด เราได้เห็นความน่ากลัวอีกด้านหนึ่ง:

• หนึ่งใน ETF Bitcoin ที่ใหญ่ที่สุดในโลก - BlackRock's IBIT มียอดการแลกถอนสูงกว่า 500 ล้านดอลลาร์ในวันเดียว ทำสถิติใหม่ตั้งแต่ก่อตั้งและมีการไหลออกสุทธิติดต่อกันหลายวัน
• ราคาของ Bitcoin ลดลงจากจุดสูงสุดมากกว่า 30% มูลค่าคริปโตมากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ถูกลบออกไป ตำแหน่งเลเวอเรจมหาศาลพังทลายลงจากการล้างบัญชีเป็นเส้นตายวันเดียวสูงกว่า 200 ล้านดอลลาร์

สำหรับ EVCRY มองว่า SpotBitcoinETF มีบทบาทเป็น "ดาบสองคม" ในรอบนี้:

ด้านหนึ่งคือการปูทางที่ถูกต้องแก่เงินทุนจากสถาบัน อีกด้านหนึ่งคือกลไกการซื้อขายแลกเปลี่ยนที่ถ่ายทอดอารมณ์ระยะสั้นและวงจรเลเวอเรจอย่างรวดเร็วสู่ตลาดจริง

3.สิ่งแวดล้อมมหาภาค: สวิตช์รวมความเสี่ยงยังคงอยู่ในตลาดดั้งเดิม

การปรับตัวของ Bitcoin ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมาไม่ใช่เหตุการณ์ที่แยกตัว แต่เป็นการสั่นคลอนของทรัพย์สินเสี่ยงทั่วโลก

• ความกังวลเกี่ยวกับเส้นทางอัตราดอกเบี้ย, การเติบโตทางเศรษฐกิจ และการประเมินมูลค่าทรัพย์สินที่เกี่ยวข้องกับ AI เพิ่มสูงขึ้น ความชื่นชอบความเสี่ยงในทรัพย์สินที่มีความผันผวนสูงลดลงอย่างชัดเจน
• เงินทุนกลับไปยังพันธบัตรสหรัฐและทองคำชั่วคราว การบรรยายว่า Bitcoin เป็น "ทองดิจิทัล" ถูกทดสอบจากทิศทางการไหลของเงินในระยะสั้น

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การลดครึ่งและ ETF มอบความรับรองโครงสร้าง แต่การเปลี่ยนแปลงเป็นตลาดกระทิงในระยะยาวนั้นยังคงต้องดูสภาพคล่องมหาภาคและความเสี่ยงเป็นหลัง

สาม การเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง: ETF ดูดเลือด การย้ายบนเครือข่าย และดัชนีความกลัวของเหรียญเสถียร

1.ปริมาณ CEX ลดลง, DEX และอนุพันธ์บนเครือข่ายกำลังเพิ่มขึ้น

จากสถิติอุตสาหกรรม ไตรมาสที่สองของปี 2025 แม้จะมีการฟื้นตัวของมูลค่าตลาดทั้งหมด แต่ปริมาณการซื้อขายสปอตในศูนย์การค้าแบบรวมซึ่งลดลงเกือบ 30% ในขณะที่ปริมาณการซื้อขายสปอตและสัญญาถาวรในศูนย์การค้ากระจายและบนเครือข่ายเพิ่มขึ้นตามลำดับประมาณ 25% และเกือบ 900 พันล้านดอลลาร์ สร้างสถิติใหม่

ซึ่งหมายความว่า:

• พฤติกรรมการซื้อขายกำลังย้ายจาก CEX แบบดั้งเดิมไปยัง DEX และอนุพันธ์บนเครือข่าย
• สถาบันและผู้ค้ามืออาชีพชอบป้องกันความเสี่ยงและทำกลยุทธ์บนเครือข่าย ขณะที่นักลงทุนรายย่อยสามารถเข้าถึงตลาดผ่าน ETF และ CEX หลัก
• การค้นหาราคาและการไหลเข้าของเงินทุนสองฟังก์ชันนี้ กำลังถูกจัดสรรใหม่ระหว่าง CEX, DEX และ ETF

จากมุมมองของ EVCRY การแบ่งส่วนนี้ทำให้ตลาดในระยะสั้นดูเหมือนย่อย แต่ในระยะกลางและยาวมีประโยชน์ในการเพิ่มความสามารถในการต้านทานความเสี่ยงของระบบนิเวศ

2.สัดส่วนเหรียญเสถียรเพิ่มขึ้น: USDT กลายเป็นดัชนีวัดความเสี่ยง

ข้อมูลล่าสุดระบุว่า สัดส่วนมูลค่าตลาดของ TetherUSDT ในตลาดเข้าใกล้หรือแซงหน้า 6% สัดส่วนของเหรียญเสถียรในมูลค่าตลาดทั้งหมดเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ถูกมองเป็นสัญญาณว่าทุนเพิ่มขึ้นอยู่ในสถานะการดู

เบื้องหลังมีความหมายว่า:

• บางส่วนของเงินทุนถอนจากเหรียญที่มีความผันผวนสูง แต่ไม่ได้ออกจากโลกคริปโตอย่างสิ้นเชิง แต่ยังคงอยู่ในเหรียญเสถียรดอลลาร์
• เมื่อลักษณะของ USDT เพิ่มสูงขึ้นและราคาโดยรวมปรับตัวลง มักหมายถึงความกลัวในตลาดเพิ่มขึ้นแต่ไม่ได้หมั่นิ่งหนีไป ซึ่งเป็นลักษณะทั่วไประหว่าง "การปรับตัวระหว่างตลาดกระทิง"

สี่ Ethereum และ L2: การอัปเกรดโครงสร้างพื้นฐานในอารมณ์ "หมี"

ในระดับราคา ETH ทำได้ต่ำกว่า Bitcoin ในไตรมาสที่สองของปี 2025 แม้ว่าจะฟื้นตัวจากประมาณ 1800 ดอลลาร์ไปสู่ 2400+ ดอลลาร์แต่ก็ยังต่ำกว่าระดับต้นปี

แต่จากด้านเทคโนโลยีและการประยุกต์ใช้ ระบบนิเวศของ Ethereum กำลังเข้าสู่ช่วงที่สำคัญมาก

• การอัปเกรด Cancun แนะนำ EIP-4844 (Proto-Danksharding) โดยการนำข้อมูล "blob" มาลดต้นทุนข้อมูล Rollup อย่างมีนัยสำคัญ เป็นก้าวสำคัญไปสู่ Danksharding ที่สมบูรณ์
• กับต้นทุน L2 ที่ลดลง การประยุกต์ใช้บนเครือข่ายที่มีการใช้งานบ่อยและขนาดเล็ก (เกม โซเชียล การชำระเงิน อนุพันธ์) มีความสามารถทางเศรษฐกิจที่ทำได้

ซึ่งหมายความว่า: ถึงแม้ตลาดในระยะสั้นจะดู "หมี" แต่การขยายโครงสร้างพื้นฐานพื้นฐานและการเพิ่มประสิทธิภาพต้นทุนยังคงเดินหน้าเพื่อวางรากฐานสำหรับการระเบิดของแอปพลิเคชันในครั้งหน้า

สำหรับ EVCRY สิ่งที่เรามองเห็นคือ

• ที่อยู่และจำนวนธุรกรรม L2 ที่ยังคงความยืดหยุ่นต่อการปรับตัวของราคา
• ส่วนแบ่งของ DEX และอนุพันธ์บนเครือข่าย L2 ที่ยังคงเพิ่มขึ้น;
  ข้อมูลบนเครือข่ายเหล่านี้สะท้อนความต้องการ "จริง" ได้ดีกว่าการพิจารณาแต่ราคาเหรียญ\xa0\xa0

ห้า กรอบกำกับ: จาก "เขตเทา" สู่ "การแข่งขันที่สอดคล้องกฎระเบียบ"

อีกหนึ่งเส้นหลักที่ไม่ควรมองข้ามในปี 2025 คือความชัดเจนด้านการควบคุมในระดับโลก:

• MiCA ของยุโรปเริ่มมีผลบังคับใช้จริง กำหนดกฎเกณฑ์สำหรับการออกเหรียญเสถียร แพลตฟอร์มการซื้อขาย ฯลฯ ให้มีมาตรฐานเดียวกัน ให้หนทางที่ชัดเจนแก่สถาบันที่ต้องการเข้าร่วม
• ทางฝั่งสหรัฐฯ กฎหมายใหม่และคำแนะนำการกำกับดูแลค่อยๆ ปรับสมดุลกับ MiCA โดยพยายามหาระหว่างการปกป้องนักลงทุนและรักษาความสามารถในการสร้างนวัตกรรม

ผลกระทบระยะกลางและยาวต่ออุตสาหกรรมรวมถึง:

1. ค่าใช้จ่ายในใบอนุญาตและการปฏิบัติตามกฎระเบียบเพิ่มขึ้น: ข้อกำหนดที่สูงขึ้นจะขับขี่แพลตฟอร์มขนาดเล็กและขนาดกลางที่ไม่ปฏิบัติตามข้อกำหนดออกไป เปิดทางให้กับแพลตฟอร์มที่ใหญ่และปฏิบัติตามกฎระเบียบ
2. เส้นทางการระดมทุนโครงการเปลี่ยนแปลง: จากรูปแบบการระดมทุนสาธารณะ, ICO/IDO ในระยะเริ่มต้นไปสู่การระดมทุนระยะสั้นด้วยวิธีที่สอดคล้องกับกฎหมายหรือผ่านช่องทางตลาดทุนแบบดั้งเดิม
3. การบรรยายเรื่องเหรียญเสถียรและ RWA เพิ่มขึ้น: เหรียญเสถียรที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบและสินทรัพย์บนเครือข่ายเช่นพันธบัตร ตั๋วสัญญาเป็น RWA ที่ยอมรับได้มากขึ้นโดยสถาบัน กลายเป็น "สะพาน" เชื่อมโยงระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและโลกคริปโต

จากมุมมองของ EVCRY ความชัดเจนด้านการควบคุมเป็นเงื่อนไขที่จำเป็นแต่ไม่เพียงพอสำหรับสถาบันที่ต้องการเพิ่มกำลังในสินทรัพย์คริปโต:

• หากไม่มีระเบียบ, สถาบันไม่สามารถเข้าร่วมได้ในลักษณะทั่วถึง
• แค่มีระเบียบ แต่ถ้าไม่มีผลกำไรและสภาพคล่องที่เพียงพอ สถาบันก็ยังไม่สามารถเข้าร่วมได้

ในระยะเวลาปัจจุบันคือสภาวะที่ "กฎระเบียบถูกสร้างขึ้นแล้ว แต่ที่นั่งยังไม่ได้เต็ม"

หก ตัวชี้วัดหลักที่ EVCRY ให้ความสนใจ: ใช้ข้อมูล ไม่ใช่อารมณ์ในการตัดสินใจ

ในสภาวะเช่นนี้ เราเอนเอียงไปทางการพิจารณาตัวชี้วัดกลุ่มนี้มากกว่าการเปลี่ยนแปลงของราคาชั่วคราวเอง:

ตัวชี้วัดความเสี่ยงและความเสี่ยงสภาพคล่อง

ตัวชี้วัดความต้องการจริงบนเครือข่าย

ตารางเวลาและนโยบายการกำกับ

ตัวชี้วัดเหล่านี้รวมกันช่วยในการประเมิน:
การปรับตัวในปัจจุบันเป็นการหมุนทิศทางแนวโน้มหรือการปรับตัวกลางภายในตลาดกระทิงที่สุขภาพดี

เจ็ด ข้อคิดสำหรับผู้มีส่วนร่วม (ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน)

สุดท้ายนี้ EVCRY ต้องการเน้นย้ำถึงสิ่งที่อาจจะดูเหมือน "พูดซ้ำๆ" แต่ในช่วงนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง - ทั้งหมดนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อขาย แต่เป็นการเตือนให้คำนึงถึงความเสี่ยง:

1. แยกแยะระหว่าง "เรื่องราคากับการเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง"
   ราคาสามารถปรับขึ้นลงได้หลายสิบเปอร์เซ็นต์ในไม่กี่สัปดาห์
   แต่การลดครึ่ง, ช่องทาง ETF, กรอบการควบคุม, การขยายตัวของ Ethereum เหล่านี้เป็นการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างนับเป็นปี
2. ระวังเลเวอเรจสูงและการบรรยายเดียว
   ในการตกขารอบนี้, การล้างเลเวอเรจจำนวนมากยืนยันอีกครั้งว่า
   ในตลาดคริปโต การจัดการตำแหน่งเป็นสิ่งที่สำคัญกว่าการ "มองทิศทางถูก"
3. ทบทวนวิธีการจัดการความเสี่ยงของฝ่ายตรงข้าม
   ไม่ได้มีแค่ความเสี่ยงของแพลตฟอร์มการซื้อขาย รวมถึง:
   
   • ความเสี่ยงในการปฏิบัติงานและการปฏิบัติตามข้อกำหนดของ ETF และผู้ดูแลระบบการจัดเก็บ
   • สถานะการเก็บสำรองและการกำกับดูแลของผู้จัดการเหรียญเสถียร

ลากระยะเวลายาวขึ้นอีกหน่อย
โดยใช้รอบล่าสุดเป็นข้อมูลอ้างอิง
ความแตกต่างในผลต่างที่ต่างกันระหว่างผู้มีส่วนร่วมต่าง ๆ มักไม่ได้มาจากการเข้าซื้อที่ลดลง แต่เป็นการสามารถทนทานกับความผันผวนที่รุนแรงในระยะเวลานั้นได้

จากมุมมองของ EVCRY เรายินดีที่จะมองช่วงนี้ว่า:
เป็น "พักกลาง" ของตลาดกระทิง ไม่ใช่เสียงนกหวีดจบเกม

ราคาสามารถยังคงผันผวน อารมณ์สามารถเย็นชาได้ต่อ
แต่การลดครึ่ง, ETF, กฎระเบียบ, การขยาย L2 เหล่านี้เป็นเส้นทางหลักที่ยาวและจะไม่หายไปเพียงเพราะการปรับตัวไม่กี่สัปดาห์