Ethena Pay เปิดตัว Earn+ เมื่อวันที่ 28 ตุลาคม โดยใช้ผู้ให้บริการห้องนิรภัยภายนอก Upshift และ Steakhouse เพื่อดำเนินกลยุทธ์บน Aave v4 บน Avalanche ด้วยการนำ USDe ไปค้ำประกันและกู้ USDT กลยุทธ์นี้ระบุเป้าหมายเลเวอเรจไว้ที่ราว 11 เท่า และหน้าแอประบุผลตอบแทนต่อปีสูงสุด 12% อย่างไรก็ตาม ประเด็นสำคัญไม่ได้มีเพียงระดับหลักประกันที่โปรโตคอลแสดง หาก USDe ซื้อขายต่ำกว่า USDT มูลค่าทางบัญชีอาจต่างจากเงินที่เหลือหลังชำระหนี้และขายสินทรัพย์จริง
ขณะนี้ยังไม่มีการยืนยันบัญชีห้องนิรภัยเฉพาะของ Earn+ ขนาดหลักประกันและเงินกู้จริง หรือวิธีเชื่อมต่อออราเคิลที่ใช้งานอยู่ ตัวเลขเลเวอเรจราว 11 เท่าจึงเป็นเป้าหมายของกลยุทธ์ที่เปิดเผย ไม่ใช่หลักฐานยืนยันสถานะการถือครองจริงหรือความเสียหายของผู้ใช้
ราคาอ้างอิง USDe อาจไม่สะท้อนส่วนลดเมื่อเทียบกับ USDT
ออราเคิลทำหน้าที่ส่งราคาหลักประกันและหนี้ให้โปรโตคอลกู้ยืม ส่วน Health Factor ของ Aave ใช้ประเมินระยะห่างของสถานะจากการถูกล้าง โดยพิจารณามูลค่าหลักประกัน พารามิเตอร์การชำระบัญชี และยอดกู้
ในการประเมินทางเทคนิคเมื่อวันที่ 20 ตุลาคม Aave Labs ระบุว่า ราคาอ้างอิง USDe บน Avalanche ผูกตามราคา USDT จึงอาจไม่สะท้อนส่วนลดของ USDe เมื่อเทียบกับ USDT กลไกตามที่ประเมินใช้แหล่งราคา USDT/USD ของ Chainlink โดยอะแดปเตอร์กำหนดเพดานราคาไว้ที่ 1.04 ดอลลาร์
หากทั้งหลักประกันและหนี้ถูกคำนวณด้วยราคาอ้างอิง USDT เดียวกัน ส่วนลดของ USDe อาจไม่ปรากฏในระดับความแข็งแรงของหลักประกันที่โปรโตคอลแสดงทันที อย่างไรก็ดี การเพิ่มขึ้นของหนี้ การเปลี่ยนแปลงยอดคงเหลือ และการปรับพารามิเตอร์ความเสี่ยงยังอาจทำให้ Health Factor เปลี่ยนแปลงได้
ในคำแนะนำการลิสต์ที่ปรับปรุงเมื่อวันที่ 19 ตุลาคม LlamaRisk เสนออัตราค้ำประกัน USDe ที่ 93% สำหรับ Ethena Ecosystem Spoke ใน Aave v4 Core instance และแนะนำให้กำหนดเพดานราคา USDT ข้อเสนอเหล่านี้ไม่ได้ยืนยันว่า Earn+ ใช้บัญชีหรือการตั้งค่าแบบเดียวกันในปัจจุบัน
ตัวอย่างสมมติชี้ให้เห็นผลของส่วนลดต่อเงินทุนของผู้ใช้
ตัวเลขต่อไปนี้เป็นตัวอย่างสมมติตามเลเวอเรจที่เปิดเผย ไม่ใช่สถานะจริงของ Earn+ หรือความเสียหายที่เกิดขึ้นแล้ว หากคำนวณเลเวอเรจจากสินทรัพย์รวมต่อเงินทุนเริ่มต้น เงินทุน 100 ดอลลาร์ที่เลเวอเรจ 11 เท่าจะเทียบได้กับสินทรัพย์ USDe มูลค่า 1,100 ดอลลาร์ และหนี้ USDT 1,000 ดอลลาร์ โดยสมมติว่าโทเคนทั้งสองเริ่มต้นที่ราคา 1 ดอลลาร์
หาก USDT ยังมีราคา 1 ดอลลาร์ ยอดหนี้ไม่เปลี่ยน และไม่นับดอกเบี้ย รางวัล ค่าธรรมเนียม ต้นทุนซื้อขาย หรือการปรับสมดุล เงินทุนหลังชำระหนี้จะคำนวณได้จาก “มูลค่า USDe 1,100 ดอลลาร์คูณด้วยราคาตลาด USDe แล้วหักหนี้ 1,000 ดอลลาร์”
| ราคา USDe สมมติ | มูลค่าสินทรัพย์ USDe | เงินทุนหลังชำระหนี้ | สัดส่วนเงินทุนเริ่มต้นที่ลดลง |
|---|---|---|---|
| 0.99 ดอลลาร์ | 1,089 ดอลลาร์ | 89 ดอลลาร์ | 11% |
| 0.98 ดอลลาร์ | 1,078 ดอลลาร์ | 78 ดอลลาร์ | 22% |
| 0.95 ดอลลาร์ | 1,045 ดอลลาร์ | 45 ดอลลาร์ | 55% |
ตารางนี้เป็นเพียงการประเมินมูลค่าทางเศรษฐกิจภายใต้สมมติฐานข้างต้น ไม่ใช่ผลขาดทุนที่เกิดขึ้นกับ Earn+ และไม่ได้ระบุจุดเริ่มต้นการชำระบัญชีจริง ผลลัพธ์สุดท้ายยังขึ้นกับราคาในเวลาถอนและต้นทุนการซื้อขายด้วย หากผู้จัดการลดสถานะล่วงหน้า หรือเลเวอเรจจริงของห้องนิรภัยต่ำกว่าเป้าหมาย ผลที่ได้ก็จะแตกต่างกัน แม้สถานะยังไม่เข้าเกณฑ์ถูกชำระบัญชีของโปรโตคอล มูลค่าเงินทุนทางเศรษฐกิจก็อาจลดลงแล้ว
ต้นทุนกู้ยืมและค่าธรรมเนียมมีผลต่อผลตอบแทนสุทธิ
ในตัวอย่างเดียวกัน หนี้มีขนาด 10 เท่าของเงินทุนเริ่มต้น หากต้นทุนกู้ USDT ต่อปีเพิ่มขึ้น 1 จุดเปอร์เซ็นต์ โดยปัจจัยอื่นคงเดิม ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยแบบคำนวณอย่างง่ายในหนึ่งปีจะเทียบเท่าราว 10% ของเงินทุนเริ่มต้น ตัวเลขนี้เป็นเพียงตัวอย่างต้นทุน ไม่ใช่การคาดการณ์ผลตอบแทนของ Earn+
Aave ระบุว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ได้รับอิทธิพลจากอุปสงค์และอุปทาน รวมถึงเส้นอัตราดอกเบี้ยที่กำหนดผ่านการกำกับดูแล คำอธิบายบนหน้าจอของ Aave ยังแยกอัตรากู้ยืมต่อปีพื้นฐานของตลาดออกจากอัตราที่ใช้กับสถานะใดสถานะหนึ่งโดยเฉพาะ เมื่อดอกเบี้ยสะสม ยอดหนี้จะเพิ่มขึ้นและอาจทำให้ Health Factor ลดลงตามเวลา
Aave Labs ระบุว่า USDe ทั่วไปเป็นสินทรัพย์ที่ไม่สร้างผลตอบแทน ส่วนสินทรัพย์ที่สร้างผลตอบแทนคือ sUSDe ซึ่งเป็นโทเคนอีกชนิดหนึ่ง จึงไม่ควรนำอัตราผลตอบแทนจากการวางเดิมพัน sUSDe มาใช้แทนผลตอบแทนของหลักประกัน USDe ที่ Earn+ ถืออยู่
อัตรารางวัลที่แสดงบน Ethena Pay อาจเปลี่ยนแปลงได้ และ Earn+ ไม่รวมอยู่ใน Daily Boost ส่วน Ethena Pay ยกเว้นค่าฝากและถอนที่เรียกเก็บโดยแพลตฟอร์มเอง แต่ยังต้องพิจารณาค่าธรรมเนียมของห้องนิรภัยที่อยู่เบื้องหลัง
เอกสารค่าธรรมเนียมทั่วไปของ Upshift ระบุค่าบริหารจัดการและค่าผลงานที่แตกต่างกันไปตามห้องนิรภัย รวมถึงค่าธรรมเนียมสำหรับการไถ่ถอนทันที อย่างไรก็ตาม ยังไม่มีการยืนยันอัตราค่าธรรมเนียมเฉพาะของ Earn+ ตลอดจนองค์ประกอบของผลตอบแทนและแรงจูงใจที่ใช้คำนวณผลตอบแทนสุทธิ ดังนั้น เพดานผลตอบแทนที่แสดงบนหน้าแอปเพียงอย่างเดียวจึงยังบอกผลตอบแทนจริงหลังหักต้นทุนเงินกู้และค่าธรรมเนียมเบื้องหลังไม่ได้
เงื่อนไขการไถ่ถอนและสภาพคล่องยังเป็นประเด็นสำคัญ
ในทางทฤษฎี ผู้จัดการห้องนิรภัยอาจตัดสินใจลดสถานะโดยอิงราคาตลาดอิสระ การติดตามราคา USDe การลดเลเวอเรจ หรือการชำระหนี้ก่อนกำหนดอาจช่วยลดความเสี่ยงจากส่วนลดได้ แต่ประสิทธิผลขึ้นอยู่กับผู้มีอำนาจดำเนินการ ความเร็วในการตอบสนอง และสภาพคล่องในตลาดขณะนั้น
กรอบความเสี่ยงทั่วไปของ Upshift กล่าวถึงการตั้งบัฟเฟอร์สำหรับการถอนและการจำกัดความผันผวนของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) อีกทั้งระบุว่ามัลติซิกของเจ้าของสามารถระงับการถอนทันทีและเริ่มกระบวนการถอนฉุกเฉินได้ ยังไม่มีการยืนยันว่า Earn+ ใช้การตั้งค่าเหล่านี้หรือมีเงื่อนไขให้ดำเนินการเมื่อราคา USDe ถึงระดับใดโดยเฉพาะหรือไม่ แม้จะจำกัดการเปลี่ยนแปลงของ NAV ได้ ก็ไม่ได้ทำให้ความเสียหายทางเศรษฐกิจหมดไป
เอกสารการไถ่ถอนทั่วไปของ Upshift อธิบายทั้งวิธีมาตรฐานที่จัดคิวและชำระเป็นรอบ กับช่องทางถอนทันทีที่มีบัฟเฟอร์สภาพคล่องรองรับ แต่ข้อมูลดังกล่าวไม่ได้ยืนยันว่า Ethena Pay เปิดช่องทางใดให้ผู้ใช้ หรือในภาวะตึงตัวจะมีเงินสดพร้อมให้ถอนเท่าใด
Aave Labs ยังระบุว่า การไถ่ถอน USDe ผ่านผู้ออกสินทรัพย์จาก Avalanche ต้องเชื่อมโทเคนไปยัง Ethereum ก่อน แล้วจึงใช้กระบวนการที่ได้รับอนุญาตของ Ethena ขณะที่ตลาดรองในพื้นที่และโมดูลรักษาเสถียรภาพแบบตรึงมูลค่าบน Avalanche เป็นทางเลือกอื่นในการออกจากสถานะ
Ethena Pay ระบุว่าคำขอถอนเงินไม่มีระยะเวลาล็อก และโดยปกติจะดำเนินการเข้าบัญชี USD ภายใน 24 ชั่วโมง แต่หน้าคำถามที่พบบ่อยเตือนว่าบางกรณีอาจใช้เวลานานกว่านั้น เงื่อนไขทั่วไปของ Upshift อนุญาตให้เลื่อนการโอนและใช้ข้อกำหนดเพิ่มเติมได้ ขณะที่ดัชนีเงื่อนไขเฉพาะห้องนิรภัยที่เปิดเผยต่อสาธารณะยังไม่มีรายการที่เกี่ยวข้อง
อีกด้านหนึ่ง ข้อกำหนดของ Ethena Pay ระบุว่าผู้ใช้ต้องยอมรับเอกสารเปิดเผยข้อมูลของ Earn+ ก่อนใช้งานครั้งแรก ผู้ใช้จึงควรแยกรายละเอียดที่ใช้ภายในแอปออกจากคำอธิบายเรื่องระยะเวลาดำเนินการที่เปิดเผยต่อสาธารณะ
วงเงินและประเทศที่ให้บริการจำกัดการเข้าร่วม
หน้าคำถามที่พบบ่อยของ Ethena กำหนดวงเงินจัดสรรรวมของ Earn+ ไว้ที่ 4.5 ล้านดอลลาร์ และจำกัดวงเงินต่อผู้ใช้ตามระดับสมาชิก ได้แก่ Standard ที่ 20,000 ดอลลาร์, Pro ที่ 50,000 ดอลลาร์ และ VIP ที่ 200,000 ดอลลาร์
ยอด USDe มากกว่า 8 ล้านดอลลาร์และผู้ใช้งานประมาณ 1,400 รายที่แจ้งไว้ในช่วงเปิดตัว เป็นตัวเลขภาพรวมของ Ethena Pay ไม่ใช่ขนาดของห้องนิรภัย Earn+ เพียงแห่งเดียว
บริการยังเปิดให้ใช้ได้ในบางพื้นที่เท่านั้น แอประบุประเทศที่เปิดให้บริการ 47 ประเทศ ขณะที่สหรัฐฯ สหภาพยุโรป และสหราชอาณาจักรยังมีสถานะว่าเตรียมเปิดให้บริการ และบางฟังก์ชันมีเงื่อนไขคุณสมบัติเพิ่มเติม
การประเมินผลลัพธ์จริงของกลยุทธ์นี้จึงต้องพิจารณาแยกกันทั้ง Health Factor ของโปรโตคอล ผลตอบแทนสุทธิหลังหักต้นทุนเงินกู้และค่าธรรมเนียม ตลอดจนช่องทาง สภาพคล่อง และระยะเวลาที่ใช้ในการถอน ซึ่งเป็นคนละตัวชี้วัดกัน