- ประธานเฟด เควิน วอร์ช (Kevin Warsh) แสดงจุดยืนชัดเจนว่าจะลดขนาดงบดุลที่ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 6.7 ล้านล้านดอลลาร์อย่างจริงจัง ซึ่งเป็นสัญญาณว่าช่วงขยายสภาพคล่องที่สนับสนุนดัชนี S&P 500 (SPX) เพิ่มขึ้นกว่า 6 เท่าตั้งแต่ปี 2010 อาจถึงจุดเปลี่ยนที่สำคัญ
- การเปลี่ยนแปลงจุดเน้นของนโยบายหมายถึงธนาคารกลางจะกลับไปใช้กรอบการควบคุมแบบดั้งเดิมที่มีอัตราดอกเบี้ยของกองทุนกลางเป็นแกนหลัก ลดการกดดันส่วนเกินระยะเวลาผ่านการซื้อสินทรัพย์โดยตรง ซึ่งคาดว่าจะสร้างแรงผลักดันเชิงโครงสร้างให้กับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาว
- Citadel Securities ซึ่งเป็นผู้ทำตลาดอิสระระบุว่า "Fed Put" หรือการคุ้มครองจากเฟดยังไม่หายไปทั้งหมด แต่ราคาการใช้สิทธิที่ซ่อนอยู่ได้ถูกปรับลดลงอย่างมาก ทำให้ผู้เข้าร่วมตลาดต้องรับความเสี่ยงจากความผันผวนของสินทรัพย์ในพื้นที่ขาลงที่ลึกขึ้น
การเปลี่ยนแปลงนโยบายและการประเมินสภาพคล่องใหม่
ตั้งแต่ก่อนวิกฤตการเงินโลกปี 2008 ที่มีขนาดประมาณ 9 แสนล้านดอลลาร์ งบดุลของเฟดได้ขยายตัวอย่างไม่เคยมีมาก่อน วอร์ชได้กล่าวในที่ประชุมยืนยันของวุฒิสภาว่าขนาดงบดุลปัจจุบันทำให้กลุ่มที่มีสินทรัพย์ทางการเงินได้รับประโยชน์อย่างไม่สมส่วน คำแถลงนี้บ่งชี้ว่าการลดขนาดงบดุล (QT) อาจดำเนินต่อไปหรือแม้กระทั่งเพิ่มขึ้นในไตรมาสถัดไป เมื่อพันธบัตรรัฐบาลและหลักทรัพย์ค้ำประกันสินเชื่อที่อยู่อาศัย (MBS) ในบัญชีตลาดเปิดของเฟด (SOMA) หมดอายุโดยไม่ลงทุนใหม่ การหดตัวของเงินฐานจะส่งผลโดยตรงต่อยอดเงินสำรองของธนาคารพาณิชย์ หากเครื่องมือซื้อคืน (RRP) หมดเงิน ยอดเงินสำรองจะลดลงเร็วขึ้น ซึ่งจะดันอัตราดอกเบี้ยในตลาดเงินข้ามคืนขึ้น ทำให้สถาบันการเงินที่พึ่งพาเลเวอเรจสูงต้องประเมินโครงสร้างงบดุลใหม่
เส้นอัตราผลตอบแทนและต้นทุนการเงินของบริษัท
ในบริบทที่เฟดลดการซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว ตลาดพันธบัตรจะได้รับผลกระทบก่อน การกำหนดราคาผลตอบแทนระยะยาวกำลังเปลี่ยนจากการคาดการณ์ลดดอกเบี้ยไปสู่การกลับคืนของส่วนเกินระยะเวลา ในช่วงสิบกว่าปีที่ผ่านมา การซื้อพันธบัตรอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลางได้กดดันอัตราดอกเบี้ยไร้ความเสี่ยงระยะยาวลง ทำให้บริษัทต่างๆ ได้รับสภาพแวดล้อมการเงินที่มีต้นทุนต่ำมาก หากการลดขนาดงบดุลดำเนินไปอย่างเข้มงวด อัตราดอกเบี้ยไร้ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจะดันอัตราดอกเบี้ยพื้นฐานของพันธบัตรเครดิตขึ้น ความแตกต่างของเครดิตระหว่างพันธบัตรบริษัทที่มีการลงทุนและพันธบัตรที่มีผลตอบแทนสูงอาจเผชิญกับแรงกดดันให้กว้างขึ้น โดยเฉพาะสำหรับบริษัทที่มีความต้องการรีไฟแนนซ์หนี้จำนวนมาก การเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะกัดกร่อนอัตรากำไรสุทธิของพวกเขาโดยตรง ดังนั้น เงินทุนในตลาดมีแนวโน้มที่จะย้ายจากพันธบัตรที่มีระยะเวลายาวและดอกเบี้ยต่ำไปยังสินทรัพย์ที่มีระยะเวลาสั้นเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากระยะเวลา
การสร้างกลไกราคาตลาดใหม่
การผ่อนคลายเชิงปริมาณที่ยาวนานถึง 15 ปีไม่เพียงแต่เปลี่ยนแปลงอุปสงค์และอุปทานของเงินทุน แต่ยังเปลี่ยนแปลงจิตวิทยาตลาดอย่างลึกซึ้ง นักลงทุนมองว่างบดุลของเฟดเป็นตาข่ายนิรภัยสำหรับราคาสินทรัพย์ ทำให้ส่วนเกินความเสี่ยงของหุ้น (ERP) อยู่ในระดับต่ำในประวัติศาสตร์มาเป็นเวลานาน นโยบายของวอร์ชเป็นการทำลายการพึ่งพาสภาพคล่องทางเดียวนี้ แม้ว่าในช่วงวิกฤตระบบธนาคารกลางยังคงมีความสามารถในการให้สภาพคล่องฉุกเฉิน แต่ในช่วงการปรับตัวของตลาดตามปกติ เกณฑ์การแทรกแซงได้ถูกยกขึ้นอย่างมาก เมื่อเผชิญกับการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนไร้ความเสี่ยง สินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงโดยเฉพาะหุ้นเทคโนโลยีที่มีอัตราส่วนราคาต่อกำไรสูง การลดมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคตจะเผชิญกับแรงกดดันในการปรับลดลงอย่างมาก ในทางตรงกันข้าม บริษัทที่มีงบดุลมั่นคงและมีความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดอิสระอย่างต่อเนื่อง คุณสมบัติป้องกันของพวกเขาจะได้รับการเน้นย้ำในระบบการประเมินมูลค่าใหม่
