สินเชื่อเอกชนระดับลงทุนดึงความสนใจ แลกผลตอบแทนกับสภาพคล่อง

ความสนใจในสินเชื่อเอกชนระดับลงทุนกำลังเพิ่มขึ้น หลังการวิเคราะห์ของ Russell Investments พบว่าผู้จัดการสินทรัพย์บางรายเสนอส่วนต่างผลตอบแทนสุทธิสูงกว่าตราสารหนี้ภาคเอกชนระดับลงทุนในตลาดสาธารณะราว 150–200 basis points ขณะที่ผลขาดทุนในอดีตใกล้เคียงกัน สินทรัพย์ประเภทนี้จึงเป็นทางเลือกเสริมสำหรับสถาบันที่ต้องการเพิ่มแหล่งผลตอบแทนและกระจายความเสี่ยงด้านผู้ออกตราสาร โดยต้องแลกกับสภาพคล่อง ความโปร่งใส และความยืดหยุ่นในการซื้อขายที่น้อยกว่า

บริษัทประกันเตรียมเพิ่มสัดส่วนสินเชื่อเอกชนระดับลงทุน

ผลสำรวจบริษัทประกันในปีนี้ระบุว่า ผู้ตอบแบบสอบถาม 40% วางแผนเพิ่มการลงทุนในสินเชื่อโดยตรงระดับลงทุน และ 38% ตั้งใจเพิ่มสัดส่วนสินเชื่อที่มีโครงสร้างระดับลงทุน ความต้องการที่สูงขึ้นทำให้ผู้จัดการสินทรัพย์ทางเลือกขยายความสามารถในการจัดหาและริเริ่มสินเชื่อ เพื่อออกแบบเงื่อนไขเงินทุนให้สอดคล้องกับความต้องการของธุรกิจผู้กู้มากขึ้น รวมถึงทำธุรกรรมโดยตรงกับผู้กู้ระดับลงทุน

ราคาของสินเชื่อเหล่านี้อาจสะท้อนทั้งการออกแบบโครงสร้างเฉพาะและข้อจำกัดด้านสภาพคล่องที่ผู้ให้ทุนต้องรับไว้ Russell Investments ระบุว่า ผู้จัดการสินเชื่อเอกชนระดับลงทุนบางรายมีส่วนต่างผลตอบแทนหลังหักค่าธรรมเนียมสูงกว่าตราสารหนี้ในตลาดสาธารณะราว 150–200 basis points ขณะที่ระดับผลขาดทุนในอดีตจากการวิเคราะห์ดังกล่าวใกล้เคียงกับตลาดสินเชื่อระดับลงทุนที่ซื้อขายสาธารณะ อย่างไรก็ดี ผลลัพธ์จริงขึ้นอยู่กับผู้จัดการ ธุรกรรม และคุณภาพการพิจารณาสินเชื่อแต่ละรายการ

ตลาดราว 38 ล้านล้านดอลลาร์เปิดทางสู่ผู้กู้หลากหลายขึ้น

พอร์ตตราสารหนี้ระดับลงทุนในตลาดสาธารณะอาจกระจุกตัวอยู่ในบริษัทผู้ออกรายใหญ่ที่สุด และเมื่อส่วนต่างเครดิตแคบ ผลตอบแทนชดเชยความเสี่ยงที่นักลงทุนได้รับก็อาจมีจำกัด สำหรับพอร์ตที่มีการลงทุนในสินเชื่อสาธารณะสูง สินเชื่อเอกชนอาจช่วยเพิ่มความหลากหลายทั้งในด้านผู้ออกและประเภทธุรกรรม

ตลาดสินเชื่อเอกชนระดับลงทุนมีมูลค่าราว 38 ล้านล้านดอลลาร์ ครอบคลุมผู้กู้และธุรกรรมเงินทุนจำนวนมากที่อยู่นอกตลาดสาธารณะแบบดั้งเดิม อย่างไรก็ตาม ขนาดตลาดไม่ได้หมายความว่านักลงทุนทุกรายจะเข้าถึงโอกาสได้เท่าเทียมกัน ผู้จัดการแต่ละรายมีช่องทางจัดหาดีล ประเภทธุรกรรม และความเชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมแตกต่างกัน อีกทั้งพอร์ตของผู้จัดการรายเดียวอาจกระจุกตัวในบางด้านได้

สัดส่วนลงทุน 20% เพิ่มสมมติฐานผลตอบแทนส่วนเกินเป็น 62 basis points

ตัวอย่างของ Russell Investments ตั้งสมมติฐานว่าตราสารหนี้ระดับลงทุนในตลาดสาธารณะที่บริหารเชิงรุกให้ผลตอบแทนส่วนเกินสุทธิ 40 basis points ส่วนสินเชื่อเอกชนระดับลงทุนให้ 150 basis points หากโยกสัดส่วน 20% ของการลงทุนแบบเดิมไปยังสินเชื่อเอกชนระดับลงทุน ผลตอบแทนส่วนเกินสุทธิที่คาดการณ์ของพอร์ตจะเพิ่มจาก 40 เป็น 62 basis points

ตัวเลขนี้เป็นเพียงตัวอย่างเพื่อแสดงผลของสมมติฐานผลตอบแทนที่แตกต่างกัน ไม่ใช่การรับประกันผลตอบแทน ผลลัพธ์ขึ้นอยู่กับสัดส่วนการลงทุน ผลตอบแทนส่วนเกินสุทธิที่สินเชื่อเอกชนทำได้จริง และค่าธรรมเนียม นักลงทุนยังต้องชั่งน้ำหนักกับสภาพคล่อง ความโปร่งใส และความยืดหยุ่นในการปรับพอร์ตที่มักต่ำกว่า โดยพิจารณาให้สอดคล้องกับเป้าหมายพอร์ตและความต้องการใช้เงิน

กรณี Intel สะท้อนช่องทางระดมทุนสาธารณะและเอกชนที่ทับซ้อนกัน

บริษัทสามารถใช้ทั้งพันธบัตรสาธารณะและเงินทุนเอกชนเพื่อตอบโจทย์การระดมทุนที่ต่างกัน รวมถึงบริษัทขนาดใหญ่ที่มีอันดับเครดิตระดับลงทุน Intel เคยพิจารณาทางเลือกจัดหาเงินทุนสำหรับโรงงานผลิตเซมิคอนดักเตอร์ขนาดใหญ่ ก่อนเลือกทำธุรกรรมเอกชนที่ออกแบบเฉพาะแทนการออกพันธบัตรแบบดั้งเดิม การจัดหาเงินทุนลักษณะนี้สามารถกำหนดโครงสร้างให้เหมาะกับโครงการ ขณะที่นักลงทุนที่ยอมรับเงื่อนไขด้านความยืดหยุ่นอาจได้รับการชดเชยผ่านข้อกำหนดของธุรกรรม

กรณีดังกล่าวแสดงให้เห็นว่าตลาดสาธารณะและตลาดเอกชนไม่ได้เป็นช่องทางระดมทุนที่แยกขาดจากกัน นักลงทุนสามารถประเมินทั้งสองตลาดภายใต้กรอบสินเชื่อระดับลงทุนเดียวกัน เพื่อเปรียบเทียบผู้กู้ โครงสร้างธุรกรรม และที่มาของส่วนต่างผลตอบแทน อย่างไรก็ตาม การออกแบบเฉพาะของสินเชื่อเอกชนทำให้ต้องพิจารณาเงื่อนไข ความเสี่ยง และสภาพคล่องเป็นรายธุรกรรม

สินเชื่อเอกชนระดับลงทุนต่างจากสินเชื่อโดยตรงแบบดั้งเดิม

คำว่า “สินเชื่อเอกชน” มักใช้กับสินเชื่อโดยตรงแก่บริษัทที่มีอันดับเครดิตต่ำกว่าระดับลงทุน สินเชื่อกลุ่มนี้มักมีความเสี่ยงด้านเครดิตสูงกว่าเพื่อแลกกับโอกาสรับผลตอบแทนที่สูงขึ้น และมักใช้อัตราดอกเบี้ยลอยตัว โดยมีความเสี่ยงด้านอายุสินทรัพย์หรือ duration จำกัด หรือแทบไม่มี

ส่วนสินเชื่อเอกชนระดับลงทุนให้ความเสี่ยงด้านเครดิตระดับลงทุนผ่านการจัดหาเงินทุนแก่ธุรกิจและสินทรัพย์ที่เจรจาเป็นการส่วนตัว นักลงทุนอาจได้รับผลตอบแทนเพิ่มขึ้นจากการยอมรับสภาพคล่องที่ต่ำกว่า การออกแบบที่เฉพาะเจาะจงกว่า และโครงสร้างที่ซับซ้อนกว่า ขณะยังคงลักษณะเครดิตระดับลงทุนไว้ เมื่อเทียบกับสินเชื่อโดยตรงแบบดั้งเดิม สินเชื่อเอกชนระดับลงทุนยังสามารถให้ exposure ต่อ duration ได้ จึงมีบทบาทในพอร์ตใกล้เคียงกับพันธบัตรระดับลงทุนในตลาดสาธารณะ ขณะที่สินเชื่อโดยตรงแบบดั้งเดิมใกล้เคียงกับพันธบัตรผลตอบแทนสูงและสินเชื่อที่ปล่อยร่วมกันโดยกลุ่มธนาคาร

บริษัทประกันลงทุนอยู่แล้ว ส่วนกองทุนบำเหน็จบำนาญยังประเมินตลาด

บริษัทประกันมีบทบาทสำคัญในการผลักดันสินเชื่อเอกชนระดับลงทุนให้เป็นสินทรัพย์ของนักลงทุนสถาบัน บริษัทประกันชีวิตส่วนใหญ่ในสหรัฐฯ ใช้สินเชื่อเอกชนเป็นส่วนเสริมของพันธบัตรสาธารณะ และมากกว่า 90% ของความเสี่ยงในสินเชื่อเอกชนของบริษัทเหล่านี้อยู่ในระดับลงทุน ส่วนกองทุนบำเหน็จบำนาญเพิ่งเริ่มจัดสรรเงินลงทุนในสินทรัพย์ประเภทนี้ แต่มีบางกองทุนที่นำเข้ามาเป็นส่วนเสริมของพอร์ตตราสารหนี้ที่ใช้ป้องกันความเสี่ยงจากภาระผูกพันแล้ว

ผู้จัดการแต่ละรายมีความครอบคลุมอุตสาหกรรม ประเภทธุรกรรม และช่องทางจัดหาดีลต่างกัน การลงทุนผ่านผู้จัดการหลายรายที่มีความสามารถเสริมกันอาจช่วยให้เข้าถึงตลาดส่วนต่าง ๆ และลดการพึ่งพากลยุทธ์แบบใดแบบหนึ่ง ขณะที่ผู้จัดการที่มีประสบการณ์ขยายธุรกิจและผู้เล่นรายใหม่เข้ามาเพิ่ม ความสามารถในการจัดหาดีล มาตรฐานการพิจารณาสินเชื่อ และความเชี่ยวชาญเฉพาะด้านจะยังเป็นปัจจัยสำคัญในการคัดเลือกผู้จัดการ

สินเชื่อเอกชนระดับลงทุนช่วยเพิ่มทางเลือกในกลุ่มตราสารหนี้คุณภาพสูง แต่ไม่ได้ทดแทนพันธบัตรในตลาดสาธารณะโดยตรง ผลตอบแทนส่วนเพิ่มที่อาจได้รับต้องพิจารณาควบคู่กับข้อจำกัดด้านสภาพคล่องและความโปร่งใส สำหรับสถาบัน การเลือกผู้จัดการ การจัดพอร์ต และความต้องการใช้เงินยังเป็นประเด็นหลักในการประเมินการลงทุน