ณ วันที่ 22 กันยายน 2026 Andrew Hill Investment Advisors (AHIA) ระบุว่าตลาดในไตรมาส 3 เผชิญแรงกดดันพร้อมกันจากราคาน้ำมันที่พุ่งขึ้น เงินเฟ้อที่ยังอยู่ในระดับสูง และอัตราดอกเบี้ยที่ปรับเพิ่มขึ้น ราคาน้ำมันดิบ WTI เพิ่มขึ้น 36.05% จากวันที่ 1 กรกฎาคม มาอยู่ที่ 99.25 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ขณะที่อัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟดขยับสู่กรอบ 3.75%-4% ซึ่งเป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกในรอบกว่าสามปี ตลาดหุ้นยังปรับขึ้นได้จากกำไรบริษัทที่ดีขึ้นและกระแสลงทุนด้าน AI แต่ตลาดพันธบัตร ภาคสินเชื่อที่อยู่อาศัย และค่าใช้จ่ายของผู้บริโภคต่างได้รับแรงกดดัน
หุ้นและทองคำบวก ขณะที่พันธบัตรปรับลด
ถึงวันที่ 22 กันยายน ดัชนีผลตอบแทนรวม S&P 500 เพิ่มจาก 7,499.36 จุด ณ วันที่ 1 กรกฎาคม เป็น 7,764.64 จุด หรือเพิ่มขึ้น 3.54% ในไตรมาส ส่วนดัชนีผลตอบแทนรวม Bloomberg U.S. Aggregate Bond ลดจาก 98.98 เหลือ 96.21 จุด ขาดทุน 2.80% ขณะที่ทองคำเพิ่มขึ้น 8.14% มาอยู่ที่ 398.38 ดอลลาร์
การขยับขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเห็นได้ชัดกว่าเดิม โดยผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปีเพิ่มจาก 4.20% เป็น 4.75% และอายุ 10 ปีเพิ่มจาก 4.47% เป็น 4.97% อัตราดอกเบี้ยจำนองคงที่ 30 ปีขยับจาก 6.49% เป็น 6.95%
ในช่วงเดียวกัน ราคาน้ำมัน WTI เพิ่มจาก 72.95 ดอลลาร์เป็น 99.25 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ราคาน้ำมันเบนซินเฉลี่ยตามสถานีบริการในสหรัฐฯ เพิ่มจาก 3.96 ดอลลาร์เป็น 4.60 ดอลลาร์ต่อแกลลอน ส่วนดีเซลเพิ่มจาก 4.67 ดอลลาร์เป็น 6.52 ดอลลาร์ คิดเป็นการเพิ่มขึ้น 16.16% และ 39.67% ตามลำดับ
AHIA ระบุว่าราคาน้ำมันที่พุ่งขึ้นในเดือนกรกฎาคมทำให้ S&P 500 แทบไม่เปลี่ยนแปลง เดือนสิงหาคมดัชนีเพิ่มขึ้นราว 1.2% หลังผลประกอบการบริษัทออกมาดีกว่าคาด แต่ในเดือนกันยายน อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นต่อเนื่องกลับเป็นปัจจัยจำกัดการปรับขึ้นของหุ้น โดยรวมแล้วการเติบโตของกำไรช่วยชดเชยแรงกดดันทางเศรษฐกิจได้บางส่วน แต่ผลตอบแทนระหว่างกลุ่มอุตสาหกรรมยังแตกต่างกันมาก
การจ้างงานชะลอ แต่เงินเฟ้อยังสูงกว่าเป้าหมายเฟด
ตลาดแรงงานสหรัฐฯ ยังขยายตัว แต่จำนวนงานใหม่ทยอยลดลง เดือนสิงหาคมมีการจ้างงานเพิ่ม 162,000 ตำแหน่ง และอัตราว่างงานยังอยู่เหนือ 4% เล็กน้อย AHIA มองว่าภาวะการจ้างงานส่งผลโดยตรงต่อการใช้จ่ายของครัวเรือน ขณะเดียวกันการเข้าสู่วัยเกษียณของคนรุ่นเบบี้บูมเมอร์ การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างประชากร และการเติบโตของผู้อพยพที่ช้าลง ทำให้แรงงานใหม่อาจไม่เพียงพอทดแทนผู้เกษียณ
อัตราเงินเฟ้อผู้บริโภคเฉลี่ยในช่วงสามเดือนที่ผ่านมาอยู่ที่ 3.4% ลดลงจากจุดสูงสุด 4.3% ในเดือนพฤษภาคม แต่ยังสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของเฟดอย่างชัดเจน ส่วนเงินเฟ้อผู้ผลิตเฉลี่ยในปีนี้อยู่ที่ 4.8% ต้นทุนปัจจัยการผลิตที่สูงขึ้นอาจส่งผ่านไปยังราคาสินค้าและบริการปลายทางต่อไป ดัชนีราคาผู้บริโภคไตรมาส 2 เพิ่มขึ้น 3.8% เมื่อคำนวณเป็นอัตรารายปี ขณะที่สินค้าบางประเภท เช่น เนื้อวัว มีราคาพุ่งขึ้นเป็นเลขสองหลัก ในบางตลาดราคาดีเซลแตะ 6 ดอลลาร์ต่อแกลลอน สูงกว่าปีก่อนราว 45%
AHIA ยกตัวอย่างท่าเรือ Chokoloskee ในรัฐฟลอริดา ซึ่งค่าปล่อยเรือลงน้ำเพิ่มจาก 20 ดอลลาร์เป็น 35 ดอลลาร์ต่อวันในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ค่าใช้จ่ายในชีวิตประจำวันเช่นนี้มักทำให้ผู้บริโภครับรู้แรงกดดันด้านราคาได้ชัดกว่าตัวเลขเงินเฟ้อโดยรวม หากตลาดแรงงานยังทรงตัว เฟดยังมีช่องทางขึ้นดอกเบี้ยต่อ หรือคงอัตราดอกเบี้ยในระดับสูงไว้นานขึ้น
ผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น กดดันตราสารระยะยาว
ประเด็นสำคัญของตลาดตราสารหนี้ในไตรมาส 3 คืออัตราผลตอบแทนที่ปรับขึ้นต่อเนื่อง ช่วงปลายเดือนกันยายน ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีแตะ 5% ส่วนอายุ 30 ปีขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2004 เมื่อผลตอบแทนเพิ่มขึ้น ราคาพันธบัตรเดิมมักลดลง สอดคล้องกับดัชนี Bloomberg U.S. Aggregate Bond ที่ปรับลด 2.8% ในไตรมาส และผลตอบแทนตราสารหนี้ที่ถูกกดดันในปีนี้
AHIA มองว่าผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีใกล้ 5% อาจเป็นระดับอ้างอิงให้ผู้ลงทุนบางส่วนพิจารณาปรับสัดส่วนกลับเข้าสู่ตราสารหนี้ โดยต้องชั่งน้ำหนักระหว่างความเสี่ยงจากดอกเบี้ยกับผลตอบแทนที่ได้รับ ในบัญชีลูกค้าบางส่วน AHIA เพิ่มการถือครองหุ้นกู้บริษัทที่ให้ผลตอบแทนใกล้ 6% แม้ดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจะทำให้พันธบัตรระยะยาวบางรายการอ่อนตัว แต่ลูกค้าบางรายยังได้ผลตอบแทนเป็นบวกเล็กน้อยจากสินทรัพย์ตราสารหนี้ประเภทอื่น โดย Pioneer Cat Bond Fund เป็นแหล่งสร้างผลตอบแทนบวกที่ใหญ่ที่สุด
หุ้น AI และซอฟต์แวร์ช่วยหนุนพอร์ต
กำไรบริษัทโดยรวมยังดีกว่าที่นักวิเคราะห์คาดไว้ รายได้ของบริษัทเทคโนโลยีและพลังงานเติบโต 37% และ 26% ตามลำดับ ส่วนกลุ่มสื่อสาร การเงิน อุตสาหกรรม และเฮลธ์แคร์มีรายได้เพิ่มขึ้นราว 10%-15% ขณะที่สาธารณูปโภคและสินค้าอุปโภคบริโภคที่ไม่จำเป็นตามหลัง โดยรายได้เติบโตกลุ่มละ 4.8%
หุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI เป็นแหล่งความแตกต่างด้านผลตอบแทนที่ชัดเจนที่สุดในไตรมาสนี้ พอร์ตหุ้น AI แบบถ่วงน้ำหนักเท่ากันเพิ่มขึ้น 13.0% ขณะที่พอร์ตหุ้นเศรษฐกิจดั้งเดิมลดลง 8.3% ห่างกันมากกว่า 21 จุดเปอร์เซ็นต์ ในบัญชีลูกค้าของ AHIA หุ้นซอฟต์แวร์ ฮาร์ดแวร์ AI และการลงทุนเชิงกลยุทธ์บางรายการทำผลงานได้ดี
หุ้นซอฟต์แวร์ Microsoft เพิ่มขึ้น 30%, Blackbaud เพิ่มขึ้น 50% และ DocuSign เพิ่มขึ้น 58% ในกลุ่มฮาร์ดแวร์ AI Nvidia เพิ่มขึ้น 6% แม้บริษัทจะรายงานผลประกอบการแข็งแกร่งอีกครั้ง ส่วน Arista Networks เพิ่มขึ้น 16% หุ้นอื่นในพอร์ตที่ปรับขึ้น ได้แก่ Automatic Data Processing ซึ่งได้ประโยชน์จากดอกเบี้ยสูง เพิ่มขึ้น 20%; Okeanis Eco Tankers ซึ่งได้อานิสงส์จากความต้องการขนส่งน้ำมัน เพิ่มขึ้น 21%; และบริษัทเหมืองทอง Newmont เพิ่มขึ้น 24% หุ้นที่ถือครองมานานอย่าง Apple และ Garmin เพิ่มขึ้น 15% และ 16% ตามลำดับ
หุ้นที่เกี่ยวข้องกับไฟฟ้าหักล้างกำไรไปบางส่วน โดย Nextpower ลดลง 35% และ GE Vernova ลดลง 21% ส่วน GE Aerospace ลดลง 16% จากการเดินทางทางอากาศที่ลดลง ผลการดำเนินงานเหล่านี้สะท้อนว่า แม้ดัชนีโดยรวมจะเพิ่มขึ้น แต่ธุรกิจพลังงาน โครงสร้างพื้นฐาน และอุตสาหกรรมวัฏจักรยังอ่อนไหวต่อดอกเบี้ย ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ และการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์
การลงทุน AI ยังเดินหน้า แต่ศูนย์ข้อมูลเผชิญข้อจำกัด
AHIA มองว่าการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI เป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญของเศรษฐกิจในขณะนี้ ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ไตรมาส 2 เติบโต 2.1% ใกล้เคียงแนวโน้มระยะยาว แต่หากไม่นับการลงทุน AI ขนาดใหญ่ เศรษฐกิจอาจเติบโตใกล้ศูนย์ เมื่อเข้าสู่ไตรมาส 4 บริษัทต่าง ๆ คาดว่าจะยังลงทุนในกำลังประมวลผล AI ศูนย์ข้อมูล และอุปกรณ์ที่เกี่ยวข้อง อย่างไรก็ตาม ตลาดเริ่มจับตาว่าอัตราการลงทุนจะชะลอลงในปี 2027 และ 2028 หรือไม่
คำถามสำคัญคือเมื่อใดกำลังประมวลผลที่เพิ่มขึ้นจะสอดคล้องกับความต้องการ เมื่อเม็ดเงินลงทุนจำนวนมากเพิ่มทรัพยากรด้านการประมวลผล โครงสร้างพื้นฐาน AI อาจเข้าใกล้ภาวะอุปสงค์และอุปทานสมดุลกันมากขึ้นเป็นครั้งแรก ขณะเดียวกัน การก่อสร้างศูนย์ข้อมูลเกี่ยวข้องกับมลพิษทางอากาศ เสียงรบกวน ระบบนิเวศ แหล่งน้ำ และความสามารถรองรับของโครงข่ายไฟฟ้า การอนุมัติจากชุมชนและการตรวจสอบของหน่วยงานกำกับดูแลจึงอาจมีบทบาทมากขึ้น
AHIA ใช้ Microsoft Copilot, ASKB ของ Bloomberg และ AI agent เฉพาะทางอื่น ๆ ในการรวบรวมข้อมูลและวิเคราะห์ โดยมีแผนนำงานซ้ำ ๆ ไปสู่ระบบอัตโนมัติมากขึ้น AI ถูกใช้แล้วในงานพัฒนาซอฟต์แวร์ การวิเคราะห์เอกสารและการปฏิบัติตามกฎ การตรวจจับการฉ้อโกง การค้นหาข้อมูล และการพัฒนายา ส่วน Eli Lilly และ Vertex Pharmaceuticals ก็นำเทคโนโลยีที่เกี่ยวข้องไปใช้ในไบโอเทคและการวิจัยยา
ความเสี่ยงที่ AHIA ระบุเกี่ยวกับ AI กระจุกตัวอยู่ที่ความปลอดภัยไซเบอร์ การใช้งานด้านกลาโหม และความเป็นอิสระของโมเดล เทคโนโลยีที่ใช้ป้องกันอาชญากรรมไซเบอร์ก็อาจถูกผู้โจมตีนำไปใช้ได้เช่นกัน ขณะที่ระบบไร้คนขับอัตโนมัติและ AI ทางทหารอาจเพิ่มความเสี่ยงด้านความมั่นคง ผู้บริหารบางรายในบริษัท AI เรียกร้องให้ชะลอการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ปลายทางและโมเดลใหม่
โมเดลรุ่นใหม่อาจมีความสามารถช่วยพัฒนาโมเดลรุ่นถัดไป หากเป้าหมายการพัฒนาหรือกลไกควบคุมเบี่ยงเบนไป หน่วยงานกำกับดูแลและบริษัทอาจตรวจพบปัญหาได้ยากและล่าช้าขึ้น AHIA คาดว่าการเปิดตัวผลิตภัณฑ์อาจช้าลงและการตรวจสอบจากหน่วยงานกำกับจะเพิ่มขึ้น แต่การกำกับดูแลที่เข้มงวดเกินไปก็อาจกระทบตำแหน่งของสหรัฐฯ ในการแข่งขัน AI ระหว่างประเทศ
การค้าและพลังงานเพิ่มตัวแปรต่อเงินเฟ้อและดอกเบี้ย
AHIA ระบุว่าแรงกดดันสำคัญต่อเศรษฐกิจในปัจจุบันประกอบด้วยราคาน้ำมันที่สูงขึ้น มาตรการภาษีศุลกากรใหม่ และอัตราดอกเบี้ยที่สูง ความเปลี่ยนแปลงด้านการค้า การขนส่งสินค้าที่ติดขัด และความขัดแย้งระหว่างคู่ค้าดั้งเดิม อาจเพิ่มต้นทุนของบริษัทและส่งผ่านไปสู่เงินเฟ้อ ซึ่งมีผลต่ออัตราดอกเบี้ยและตลาดตราสารหนี้
การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของภาคพลังงานและอุตสาหกรรมยานยนต์ทั่วโลกยังส่งผลต่อความต้องการน้ำมัน จีนเพิ่มกำลังติดตั้งพลังงานแสงอาทิตย์อย่างมากในช่วงหลายปีที่ผ่านมา โดยกำลังติดตั้งใหม่และยอดสะสมในปี 2025 สูงกว่าสหรัฐฯ และยุโรปอย่างชัดเจน รถยนต์ไฟฟ้ามีสัดส่วนราว 62% ของยอดขายรถยนต์ในจีน Mike McGlone นักวิเคราะห์ มองว่าการพึ่งพาน้ำมันที่ลดลงของจีนช่วยจำกัดแรงกดดันให้ราคาน้ำมันปรับขึ้นต่อ
ขณะเดียวกัน สัดส่วนการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ของนักลงทุนต่างชาติลดลง และบางประเทศเข้าร่วมประมูลพันธบัตรสหรัฐฯ น้อยลง ซึ่งอาจเป็นอีกปัจจัยที่ดันอัตราผลตอบแทนให้สูงขึ้น การเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมัน กระแสการค้า และความต้องการพันธบัตรรัฐบาลส่งผลต่อกัน ทำให้เงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยยังเป็นตัวแปรสำคัญในการกำหนดราคาสินทรัพย์ไตรมาส 4
AHIA เน้นผลตอบแทนและสภาพคล่องในไตรมาส 4
AHIA ระบุว่าดอกเบี้ยที่สูงขึ้นทำให้ดุลระหว่างหุ้นกับพันธบัตรเปลี่ยนไป ดอกเบี้ยสูงกดราคาพันธบัตรเดิม แต่ตราสารหนี้ที่ซื้อใหม่ให้ผลตอบแทนใกล้ระดับสูงสุดในรอบเกือบ 20 ปี หุ้นกู้บริษัทอันดับความน่าเชื่อถือสูงให้ผลตอบแทนเกิน 6% ส่วนพันธบัตรเทศบาลที่ได้รับยกเว้นภาษีให้ผลตอบแทนเกิน 4% ทำให้สัดส่วนการลงทุนในสินทรัพย์ตราสารหนี้อาจค่อย ๆ เพิ่มขึ้น
ในระยะยาว หุ้นยังมีโอกาสสร้างผลตอบแทน แต่ตลาดระยะสั้นต้องรับมือกับดอกเบี้ยขาขึ้น การใช้จ่ายผู้บริโภคที่ตึงตัว โครงการก่อสร้าง AI ที่อาจชะลอลง และความเปลี่ยนแปลงของการค้าโลก AHIA จึงมีแนวโน้มเพิ่มสัดส่วนเงินสดเพื่อรองรับความผันผวนและรักษาสภาพคล่องสำหรับการเปลี่ยนแปลงของราคาสินทรัพย์ ประเด็นที่ต้องติดตามในไตรมาส 4 คือราคาน้ำมัน การจ้างงาน เงินเฟ้อ ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล และการลงทุน AI จะเคลื่อนไปสู่จุดสมดุลใหม่หรือไม่