ความกระจุกตัวของหุ้นขนาดใหญ่แตะระดับสูงเป็นประวัติการณ์
Miller Value ระบุในบทวิเคราะห์ไตรมาส 3 ปี 2026 ว่า ตลาดหุ้นสหรัฐฯ มีความกระจุกตัวมากขึ้น ท่ามกลางความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์ เงินเฟ้อ และอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น เงินทุนยังคงไหลเข้าสู่หุ้นที่มีมูลค่าตลาดขนาดใหญ่ ขณะที่ความขัดแย้งในยูเครนและสงครามในอิหร่านผลักดันราคาพลังงานให้สูงขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในหลายช่วงอายุปรับตัวขึ้นเมื่อไม่นานมานี้ ทำให้ตลาดกังวลว่าเงินเฟ้ออาจอยู่ในระดับสูงต่อไปและอัตราดอกเบี้ยอาจปรับขึ้นอีก
ณ สิ้นไตรมาส 3 บริษัท 30 แห่งที่มีมูลค่าตลาดสูงสุดในสหรัฐฯ คิดเป็น 50% ของมูลค่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ ทั้งหมด เพิ่มขึ้นราวหนึ่งในสามจากค่าเฉลี่ยระหว่างปี 1989-2022 และสูงกว่าจุดสูงสุดในช่วงฟองสบู่ดอตคอมปี 2000-2001 อยู่ 10 จุดเปอร์เซ็นต์ ในบรรดาบริษัท 30 แห่งดังกล่าว มี 10 แห่งจาก 11 บริษัทที่เป็นผู้นำด้านปัญญาประดิษฐ์ หรือ AI นับตั้งแต่ปี 2023 น้ำหนักของบริษัทที่เกี่ยวข้องกับ AI ในดัชนี S&P 500 เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า มาอยู่ที่ 41%
มูลค่าหุ้นของบริษัทขนาดใหญ่เหล่านี้ก็ปรับสูงขึ้นอย่างชัดเจน อัตราส่วนราคาต่อยอดขายของบริษัท 30 แห่งแรกในสหรัฐฯ อยู่ใกล้ 7 เท่า สูงกว่าจุดสูงสุดราว 5 เท่าในปี 2000 และ 2021 ส่วนบริษัทเทคโนโลยีและ AI ในกลุ่มดังกล่าวมีอัตราส่วนราคาต่อยอดขายเฉลี่ยมากกว่า 15 เท่า
Miller Value ระบุว่า มูลค่าของหุ้นที่มีระยะเวลารับกระแสเงินสดยาวสะท้อนความคาดหวังต่อการเติบโตในอีกหลายปีข้างหน้าในระดับสูง ขณะเดียวกัน นักลงทุนที่ลงทุนตามดัชนีแบบพาสซีฟกำลังเผชิญความเสี่ยงจากความสัมพันธ์ของสินทรัพย์ที่กระจุกตัวมากขึ้น หากหุ้นที่มีมูลค่าสูงและมีผู้ถือครองหนาแน่นปรับฐาน การกระจายการลงทุนที่เห็นในดัชนีอาจไม่เพียงพอที่จะชดเชยความผันผวนของพอร์ต
วัฏจักรลงทุน AI เริ่มเปลี่ยนแปลงที่ขอบด้าน
ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา การสนับสนุนจากไพรเวตอิควิตี้ ตลาด IPO ที่คึกคัก ความสัมพันธ์ด้านสินเชื่อหมุนเวียน และตลาดตราสารหนี้ที่จัดหาเงินทุนในต้นทุนสูงกว่าอัตราปลอดความเสี่ยงเพียงเล็กน้อย ล้วนช่วยสนับสนุนการลงทุนด้าน AI ในวงเงินขนาดใหญ่
อย่างไรก็ตาม ภาวะการระดมทุนเริ่มเปลี่ยนไป ตลาด IPO ไม่ได้ผ่อนคลายเท่าเดิม และตราสารหนี้ของบริษัท AI บางแห่งมีราคาลดลงหลังการออก ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนปรับสูงขึ้น
ในช่วงปลายของวัฏจักรการลงทุนขนาดใหญ่ ตลาดมักให้ความสำคัญกับความเสี่ยงและการลงทุนเกินความจำเป็นมากขึ้น หากบริษัทไม่สามารถทำได้ตามความคาดหวังด้านการเติบโตที่อยู่ในระดับสูง หรือมีภาระหนี้ในงบดุลมากเกินไป แรงกดดันด้านการรีไฟแนนซ์อาจเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว
Miller Value ระบุว่า ตลาดอาจเปลี่ยนความสนใจจากบริษัทที่ยังคงทุ่มเงินสร้างขีดความสามารถด้าน AI ไปยังบริษัทที่ได้ประโยชน์จากการเพิ่มผลิตภาพของ AI และสามารถเปลี่ยนประโยชน์ดังกล่าวเป็นกำไรและกระแสเงินสดได้จริง อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงนี้ยังขึ้นอยู่กับต้นทุนทางการเงิน ผลประกอบการ และระดับความต้องการรับความเสี่ยงของนักลงทุน
ช่องว่างมูลค่าระหว่างหุ้นเล็กกับหุ้นใหญ่ขยายตัว
แม้ความกระจุกตัวของหุ้นขนาดใหญ่จะช่วยให้ตลาดหุ้นสหรัฐฯ อยู่ใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่หุ้นจำนวนมากมีราคาต่ำกว่าจุดสูงสุดของปีอย่างมาก ขณะที่อัตราผลตอบแทนจากกำไรและอัตราผลตอบแทนจากกระแสเงินสดอิสระอยู่ในระดับสองหลัก และยังสูงกว่าอัตราปลอดความเสี่ยงในปัจจุบันมากกว่าสองเท่า
ในไตรมาส 3 หุ้นขนาดเล็กให้ผลตอบแทนตามหลังหุ้นขนาดใหญ่ 8.80 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งเป็นการล้าหลังมากที่สุดเป็นอันดับ 3 ในรอบเกือบ 50 ปี มูลค่าตลาดรวมของบริษัท 5 แห่งที่ใหญ่ที่สุดในดัชนี S&P 500 แตะระดับสูงสุดใหม่ และอยู่ที่ราว 6 เท่าของมูลค่าตลาดรวมของบริษัททั้งหมดในดัชนี Russell 2000 ขณะที่อัตราส่วนราคาต่อยอดขายของบริษัทขนาดใหญ่ทั้ง 5 แห่งอยู่ใกล้ 5 เท่าของหุ้นขนาดเล็กโดยรวม
Miller Value ระบุว่า ผลงานที่อ่อนแอของหุ้นขนาดเล็กในช่วงที่ผ่านมา มักถูกอธิบายว่าเกิดจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น แต่ข้อมูลในอดีตไม่ได้สนับสนุนข้อสรุปนี้ทั้งหมด การศึกษาของ Strategas Research Partners ซึ่งวิเคราะห์ผลตอบแทนตลาดหลังการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกระหว่างปี 1975-2022 พบว่า ดัชนี Russell 2000 ทำผลงานเหนือดัชนี S&P 500 ในช่วง 20 วัน 65 วัน 125 วัน และ 250 วันหลังการขึ้นดอกเบี้ย และหุ้นขนาดเล็กให้ผลตอบแทนเป็นบวกในทุกช่วงเวลา
วัฏจักรการลงทุนระหว่างหุ้นขนาดใหญ่และหุ้นขนาดเล็กในอดีตมักกินเวลา 10-14 ปี โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนจากระดับความกระจุกตัวของตลาด มูลค่าเปรียบเทียบ การเติบโตของกำไร และผลตอบแทนสะสมย้อนหลัง 10 ปี
ในไตรมาส 3 ปี 2026 การเติบโตของกำไรของหุ้นขนาดเล็กสูงกว่าบริษัทขนาดใหญ่ Miller Value คาดว่าแนวโน้มนี้อาจดำเนินต่อ หากการเติบโตทางเศรษฐกิจยังคงมีความยืดหยุ่นและสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบผ่อนคลายต่อไป ช่องว่างผลการดำเนินงานย้อนหลัง 10 ปีระหว่างหุ้นขนาดใหญ่กับหุ้นขนาดเล็กกลับมาอยู่ที่เปอร์เซ็นไทล์ที่ 1 ซึ่งใกล้ระดับสุดขั้วเมื่อเทียบกับข้อมูลย้อนหลังเกือบ 100 ปี
Deep Value Select ทำผลตอบแทนสุทธิ 5.45% ในไตรมาส 3
กลยุทธ์ Deep Value Select ทำผลตอบแทนสุทธิในไตรมาส 3 ได้ 5.45% สูงกว่าดัชนี S&P 1500 Value ซึ่งทำได้ 0.31% และดัชนี S&P 600 Value ซึ่งติดลบ 5.88% ณ สิ้นไตรมาส 3 ผลตอบแทนสุทธินับตั้งแต่ต้นปีของกลยุทธ์อยู่ที่ 20.93% เทียบกับ 8.97% สำหรับดัชนี S&P 1500 Value และ 13.82% สำหรับดัชนี S&P 600 Value
หุ้นที่สร้างผลบวกต่อกลยุทธ์มากที่สุดในไตรมาสนี้ ได้แก่ Fossil Group และ Gray Media ราคาหุ้น Fossil Group เพิ่มขึ้น 58.7% หลังทีมผู้บริหารชุดใหม่เดินหน้าตามแผนปรับโครงสร้างธุรกิจต่อเนื่อง ขณะที่ผลิตภัณฑ์ใหม่ช่วยให้ธุรกิจนาฬิกาแบบดั้งเดิมหยุดการลดลงที่ดำเนินมานานกว่าหนึ่งทศวรรษ
เมื่อมีผลิตภัณฑ์ใหม่ทยอยออกสู่ตลาดมากขึ้น และวันครบรอบการปิดสาขาเริ่มผ่านพ้นไป ผู้จัดการกลยุทธ์คาดว่ารายได้โดยรวมของบริษัทอาจกลับมาเติบโตได้ ความอ่อนแอของผู้บริโภคยังเป็นความเสี่ยง แต่หากการปรับโครงสร้างประสบผลสำเร็จ บริษัทอาจสร้างกระแสเงินสดอิสระปกติมากกว่า 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ราคาหุ้น Gray Media เพิ่มขึ้น 13.4% บริษัทอาจได้รับประโยชน์จากการที่คณะกรรมการกลางกำกับดูแลกิจการสื่อสารของสหรัฐฯ หรือ FCC ยกเลิกเพดานการถือครอง ขณะที่การเข้าซื้อกิจการเพื่อเสริมธุรกิจซึ่งเสร็จสิ้นเมื่อไม่นานมานี้ ได้เพิ่มตลาดที่มีผู้เล่นหลักสองรายอีก 10 แห่ง และอาจช่วยสร้างการประสานประโยชน์พร้อมปรับปรุงงบดุล
การสำรวจอุตสาหกรรมคาดว่า มูลค่าโฆษณาทางการเมืองในระยะกลางอาจเข้าใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ของปี 2024 โดย Gray Media มีสถานีโทรทัศน์ที่ครองอันดับ 1 หรือ 2 ในเขตเลือกตั้งที่มีการแข่งขันสูงทางการเมืองหลายแห่ง อย่างไรก็ตาม การชะลอตัวของโฆษณายังอาจกระทบผลประกอบการ บทวิเคราะห์ระบุว่า กระแสเงินสดอิสระของบริษัทในช่วง 6 ไตรมาสข้างหน้าอาจสูงกว่ามูลค่าตลาดปัจจุบัน ขณะที่การชำระหนี้อย่างต่อเนื่องจะส่งผลต่อมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นด้วย
USA Today และ Nabors กดดันผลการดำเนินงานของพอร์ต
หุ้นที่สร้างผลลบต่อกลยุทธ์มากที่สุดในไตรมาส 3 ได้แก่ USA Today และ Nabors Industries โดยราคาหุ้น USA Today ลดลง 26.4% และ Nabors Industries ลดลง 7.0%
Miller Value ระบุว่า การปรับโครงสร้างของ USA Today ไม่ได้ดำเนินไปเป็นเส้นตรง แต่แผนงานยังคงเดินหน้าต่อไป ธุรกิจดิจิทัลที่มีความหลากหลายและโครงการความร่วมมือด้าน AI ใหม่ของบริษัทอาจมีส่วนต่อรายได้รวมมากกว่าครึ่งในท้ายที่สุด ปัจจุบันบริษัทมีผู้เข้าชมที่ไม่ซ้ำกันเฉลี่ย 186 ล้านรายต่อเดือน ซึ่งเป็นฐานสำหรับการพัฒนาช่องทางรายได้ดิจิทัลต่อไป
บทวิเคราะห์เปรียบเทียบ USA Today กับ The New York Times ซึ่งปรับโครงสร้างในลักษณะใกล้เคียงกันเมื่อ 10 ปีก่อน ในเวลานั้น อัตราส่วนราคาต่อยอดขายของ The New York Times เพิ่มจากต่ำกว่า 0.5 เท่าเป็น 3.2 เท่า ขณะที่อัตราส่วนมูลค่ากิจการต่อ EBITDA เพิ่มจาก 7 เท่าเป็น 21 เท่า
ขณะเดียวกัน คดีต่อต้านการผูกขาดที่ USA Today ยื่นฟ้อง Google ยังอยู่ระหว่างรอการพิจารณา โดยมีลักษณะคล้ายกับคดีต่อต้านการผูกขาดของ Google ที่กระทรวงยุติธรรมสหรัฐฯ และอัยการสูงสุดของหลายรัฐเพิ่งชนะคดี USA Today เรียกร้องค่าเสียหายมากกว่า 900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หากคดีต่อต้านการผูกขาดเป็นผลสำเร็จ กรอบกฎหมายที่เกี่ยวข้องอาจเปิดทางให้เรียกค่าเสียหายได้สามเท่า อย่างไรก็ตาม ผลคดี ระยะเวลาการพิจารณา และจำนวนเงินชดเชยสุดท้ายยังไม่แน่นอน
สำหรับ Nabors Industries การปรับขึ้นของราคาน้ำมันในช่วงที่ผ่านมาอาจสร้างโอกาสให้บริษัทได้ประโยชน์ ตามสถิติในอดีต ราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้นมักสนับสนุนการนำแท่นขุดเจาะประสิทธิภาพสูงออกใช้งาน และช่วยปรับปรุงราคาตามสัญญาขุดเจาะเดิมเมื่อมีการต่อสัญญา
ธุรกิจเทคโนโลยี Nabors Drilling Solutions อาจขยายการใช้งานบนแท่นขุดเจาะของบริษัทเองและของบุคคลที่สามได้มากขึ้นในปีข้างหน้า บทวิเคราะห์ยังระบุว่า ตลาดอาจประเมินความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดระยะยาวของโครงการร่วมทุนระหว่าง Nabors กับ Saudi Aramco รวมถึงการลงทุนของบริษัทในธุรกิจพลังงานความร้อนต่ำเกินไป
ภาวะเศรษฐกิจโลกถดถอยโดยไม่คาดคิดยังอาจทำให้ราคาน้ำมันลดลงมาใกล้ 50 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ขณะที่ปัญหาด้านอุปทานทั่วโลกจากสงครามสองพื้นที่อาจยังช่วยพยุงราคาพลังงานในช่วงหลายเดือนข้างหน้า Miller Value ประเมินว่า Nabors มีมูลค่ากิจการต่ำกว่า 2 เท่าของกระแสเงินสด และอัตราส่วนมูลค่ากิจการต่อ EBITDA ในปี 2027 อยู่ใกล้ 3 เท่า
Deep Value Select เพิ่มสัดส่วนการลงทุนใน Concentrix
Deep Value Select เริ่มลงทุนใน Concentrix ในไตรมาส 3 บริษัทให้บริการด้านกลยุทธ์และการออกแบบ ข้อมูลและการวิเคราะห์ เทคโนโลยีองค์กร และการดำเนินงานดิจิทัลแก่บริษัทผู้บริโภครายใหญ่ทั่วโลก ลูกค้าของบริษัทประกอบด้วยบริษัท 160 แห่งจากกลุ่ม Fortune Global 500 และลูกค้า 25 รายแรกมีระยะเวลาความร่วมมือกับบริษัทเฉลี่ย 16 ปี
ราคาหุ้น Concentrix ลดลงเกือบ 90% จากจุดสูงสุดที่สูงกว่า 200 ดอลลาร์ต่อหุ้น รายได้ในช่วงที่ผ่านมาได้รับผลกระทบจากสองปัจจัย ส่วนหนึ่งของธุรกิจคอลเซ็นเตอร์ที่มีขนาดเล็กกว่าและกำลังหดตัวถูกย้ายไปยังพื้นที่ที่มีต้นทุนต่ำกว่า ขณะที่ลูกค้าหลายรายลดขอบเขตงานบางส่วนที่เคยมอบหมายให้ Concentrix
บทวิเคราะห์คาดว่า แรงกดดันต่อรายได้อาจแตะจุดสูงสุดในไตรมาสนี้และผ่อนคลายลงในปีข้างหน้า บริษัทมีรายได้และสินทรัพย์ใกล้ 10,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ใช้เงินลงทุนในสินทรัพย์ถาวรในระดับต่ำ และคาดว่าจะสร้างกระแสเงินสดอิสระได้มากกว่า 600 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากกระแสเงินสดอิสระมากกว่า 40%
Concentrix ยังพัฒนาแพลตฟอร์มโซลูชัน AI ของตนเอง มีสิทธิบัตรมากกว่า 300 รายการ และเคยได้รับรางวัลจากอุตสาหกรรมและลูกค้าหลายรายการ หากธุรกิจ AI ที่มีอัตรากำไรสูงขยายตัว รายได้และความสามารถในการทำกำไรของบริษัทอาจเปลี่ยนแปลงไป อย่างไรก็ตาม รายได้มากกว่า 90% มาจากนอกสหรัฐฯ ทำให้บริษัทมีความอ่อนไหวต่อสถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์มากขึ้น
ปัจจุบันอัตราส่วนราคาต่อกำไรและราคาต่อกระแสเงินสดของบริษัทอยู่ใกล้ 2 เท่า ต่ำกว่าบริษัทคู่แข่งอย่างชัดเจน ผลการดำเนินงานในระยะต่อไปยังขึ้นอยู่กับการฟื้นตัวของรายได้ การลดหนี้ และการที่ส่วนต่างมูลค่ากับบริษัทในอุตสาหกรรมเดียวกันจะลดลงหรือไม่
ครบรอบ 8 ปี โดยความเสี่ยงกระจุกตัวในหุ้นเล็กและบริษัทที่อยู่ระหว่างปรับโครงสร้าง
Deep Value Select เพิ่งครบรอบการดำเนินงาน 8 ปี โดยสร้างผลตอบแทนสุทธิสะสมตั้งแต่จัดตั้งกลยุทธ์ 408.3% หรือคิดเป็นผลตอบแทนสุทธิเฉลี่ยต่อปี 22.5% ปัจจุบันกลยุทธ์ไม่ได้ถือครองสินทรัพย์บางส่วนที่เคยสร้างผลตอบแทนในอดีตรวมกัน 80% อีกต่อไป และได้จัดสรรเงินไปยังหุ้นใหม่หรือหุ้นเดิมที่ผลตอบแทนในช่วงที่ผ่านมาอ่อนแอกว่ากลยุทธ์
กลยุทธ์นี้เน้นบริษัทที่ต้องใช้เวลาหลายปีในการปรับโครงสร้าง บริษัทที่กำลังพลิกฟื้นผลประกอบการ และหุ้นวัฏจักรที่ตลาดกดมูลค่าลง บริษัทเหล่านี้มักเผชิญความคาดหวังจากตลาดในระดับต่ำและมีมูลค่าตลาดถูกกดดันชั่วคราว แต่ยังมีปัจจัยระยะยาวหลายด้านที่อาจช่วยปลดล็อกมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้น
ในเวลาเดียวกัน หุ้นขนาดเล็กและหุ้นไมโครแคป ข้อจำกัดด้านสภาพคล่อง วัฏจักรของอุตสาหกรรม และความล้มเหลวของการปรับโครงสร้างในหุ้นรายตัว อาจทำให้เกิดความผันผวนสูงขึ้นและทำให้ผลการดำเนินงานตามหลังตลาดเป็นเวลานาน ส่วนลดด้านมูลค่าอาจคงอยู่ต่อไปหรือขยายกว้างขึ้น การกล่าวถึงพอร์ตนี้มีวัตถุประสงค์เพื่ออธิบายกระบวนการลงทุนและมุมมองต่อตลาดเท่านั้น ไม่ถือเป็นคำแนะนำให้ซื้อ ขาย หรือถือหลักทรัพย์ใด