- Báo cáo ổn định tài chính bán niên mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tiết lộ sự chuyển dịch đáng kể trong khẩu vị rủi ro vĩ mô, với ba phần tư số người tham gia thị trường được khảo sát coi rủi ro địa chính trị là mối đe dọa hàng đầu, trong khi có tới 70% tổ chức coi cú sốc cung cấp dầu là rủi ro đuôi lớn thứ hai của hệ thống tài chính, một lựa chọn thậm chí chưa được đưa vào khung thống kê trong cuộc khảo sát mùa thu năm ngoái.
- Định giá tài sản cơ bản đang phản ánh kịch bản lạm phát cao kéo dài, kể từ khi căng thẳng quân sự ở Trung Đông leo thang vào cuối tháng Hai năm nay, giá dầu thô chuẩn toàn cầu đã tăng hơn 50%, duy trì trên 100 USD mỗi thùng; giá xăng dầu Mỹ cũng tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 7 năm 2022, khiến tỷ lệ lạm phát cơ bản vượt mục tiêu pháp lý 2% của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ khoảng một điểm phần trăm.
- Câu chuyện chính sách tiền tệ ôn hòa đang đối mặt với sự đánh giá lại toàn diện, chỉ số của Tập đoàn CME cho thấy thị trường quyền chọn đã xóa bỏ định giá giảm lãi suất trong năm. Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang Chicago, Goolsbee, và nhiều thành viên của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang công khai thảo luận về các lựa chọn tăng lãi suất, các nhà quản lý của DoubleLine Capital và Tudor Investment cảnh báo thị trường cần đề phòng cú sốc thanh khoản từ việc tăng lãi suất chuẩn lần thứ hai.
Phí bảo hiểm năng lượng tái định hình đường cong lạm phát và định giá lãi suất
Dữ liệu được tiết lộ trong báo cáo cho thấy sự chịu đựng của vốn vĩ mô đối với lạm phát nhập khẩu đang giảm nhanh chóng. Giá dầu thô tăng mạnh hơn 50% trong thời gian ngắn không chỉ đẩy cao chỉ số giá tiêu dùng tổng thể trong ngắn hạn mà còn lan tỏa qua mạng lưới chuỗi cung ứng phức tạp đến các ngành dịch vụ cốt lõi. Sự tăng giá do chi phí đẩy này buộc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ phải duy trì hoặc thậm chí tăng cường đặc điểm hạn chế của chính sách tiền tệ trong chu kỳ tăng trưởng kinh tế có thể chậm lại. Nếu chi phí năng lượng cao trở thành bình thường, trung tâm tự nhiên của lãi suất danh nghĩa có thể cần phải tăng thêm để kiềm chế rủi ro mất neo của kỳ vọng lạm phát dài hạn. Bên trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang xuất hiện sự chia rẽ đáng kể nhất trong 34 năm qua, ba thành viên bày tỏ sự phản đối đối với hướng dẫn dự báo giảm lãi suất ngầm, cho thấy nội bộ đang chuẩn bị cho môi trường thanh khoản khắc nghiệt hơn.
Sự chuyển hướng của các tổ chức sang tài sản thay thế và cấu hình phòng thủ
Đối mặt với khả năng chuyển hướng của khung chính sách tiền tệ, các tổ chức hàng đầu Phố Wall đang nhanh chóng điều chỉnh cấu trúc bảng cân đối tài sản của mình. Jeffrey Gundlach, Giám đốc đầu tư của DoubleLine Capital, chỉ rõ rằng định giá lạc quan về việc giảm lãi suất hiện tại của thị trường là sai lệch nghiêm trọng. Nếu môi trường vĩ mô chuyển từ "duy trì ở mức cao" sang "tái khởi động tăng lãi suất", các tài sản rủi ro có định giá cao sẽ đối mặt với sự đánh giá lại tỷ lệ chiết khấu nghiêm trọng. Dòng chảy biên của vốn tổ chức cho thấy các nhà đầu tư đang giảm có hệ thống sự tiếp xúc với trái phiếu kỳ hạn dài và tài sản cổ phiếu tăng trưởng, thay vào đó tăng cường nắm giữ tiền mặt, trái phiếu kho bạc ngắn hạn và các tài sản vật chất có tính chất chống lạm phát như vàng. Sự xoay vòng phòng thủ giữa các tài sản này phản ánh sự phòng thủ của các tổ chức trước áp lực kép từ động lực kinh tế nội sinh suy yếu và chi phí vốn tăng trong vài quý tới.
Điểm yếu hệ thống của tín dụng tư nhân và tài trợ công nghệ
Ngoài các biến số vĩ mô truyền thống, báo cáo của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đặc biệt chỉ ra rủi ro tiềm ẩn trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo (AI) và tín dụng tư nhân. Hiện tại, đầu tư cơ sở hạ tầng liên quan đến trí tuệ nhân tạo phụ thuộc nhiều vào mở rộng nợ, nếu lãi suất phi rủi ro duy trì ở mức cao tuyệt đối trên 5% trong thời gian dài, chi phí tài trợ và áp lực thay thế nợ của các doanh nghiệp liên quan sẽ tăng theo cấp số nhân. Đồng thời, thị trường tín dụng tư nhân sau nhiều năm mở rộng quy mô đang đối mặt với yêu cầu rút vốn liên tục và thử thách không khớp thanh khoản. Mặc dù đánh giá chính thức cho thấy rủi ro hiện tại tương đối có thể kiểm soát, nhưng nếu lãi suất cơ bản tăng lần thứ hai do cú sốc giá dầu, các chủ thể vay có chất lượng tín dụng yếu có thể đối mặt với tình trạng đứt gãy kênh tái tài trợ, từ đó gây ra các sự kiện vỡ nợ tín dụng cục bộ trong các tổ chức tài chính phi ngân hàng.
Thách thức quản lý kỳ vọng trong giai đoạn chuyển giao chính sách
Kevin Warsh, người sắp kế nhiệm vị trí Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, đang đối mặt với môi trường chuyển giao vĩ mô vô cùng phức tạp. Phân tích của Paul Tudor Jones, người sáng lập Tudor Investment, cho thấy ban lãnh đạo mới có thể từ bỏ gợi ý nới lỏng dự báo, thay vào đó áp dụng chiến lược chống lạm phát mạnh mẽ hơn. Trong bối cảnh ý kiến trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang hiện tại đang chia rẽ cao độ, tín hiệu chính sách đang làm tăng độ biến động của thị trường tài chính. Nếu dữ liệu kinh tế trong tương lai tiếp tục xác nhận đặc điểm dính của lạm phát, trọng tâm quản lý kỳ vọng của ngân hàng trung ương có thể hoàn toàn chuyển từ "khi nào giảm lãi suất" sang "ngưỡng tăng lãi suất", sự đảo ngược cơ bản trong logic câu chuyện này yêu cầu tất cả các tổ chức tài chính phải điều chỉnh lại mô hình phòng ngừa vĩ mô của mình.
