- Giá vàng điều chỉnh đã loại bỏ các vị thế đầu cơ ngắn hạn trên thị trường, nhưng không phá vỡ các logic cấu trúc tăng giá dài hạn như việc mua vàng của ngân hàng trung ương, rủi ro địa chính trị và lo ngại về nợ công của Mỹ.
- Vàng đã nhanh chóng nhận được sự hỗ trợ từ mua vào thực tế sau khi giảm xuống dưới 4000 USD mỗi ounce, cho thấy nhu cầu mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu dự kiến khoảng 1000 tấn trong năm nay đang tạo đáy cho thị trường.
- Giá trị cổ phiếu ngành khai thác vàng đã giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều năm, mặc dù chi phí năng lượng tăng nhẹ gây áp lực lên biên lợi nhuận, nhưng dòng tiền tự do mạnh mẽ và bảng cân đối tài chính của doanh nghiệp cho thấy sự lệch lạc nghiêm trọng giữa cơ bản và giá cổ phiếu.
Mua vào thực tế của ngân hàng trung ương tạo đáy mạnh mẽ
Giá vàng gần đây đã điều chỉnh theo kỳ vọng tăng lãi suất của Fed và sự mạnh lên của đồng USD, thậm chí có lúc giảm xuống dưới ngưỡng 4000 USD mỗi ounce. Tuy nhiên, nhu cầu mạnh mẽ từ thị trường vàng thực tế đã nhanh chóng cung cấp sự hỗ trợ đáy cho giá vàng. Nawojka Wachowiak, quản lý danh mục đầu tư cao cấp của Ninepoint Partners, chỉ ra rằng các ngân hàng trung ương toàn cầu vẫn có khả năng mua vào khoảng 1000 tấn vàng vào năm 2026, tương đương 15% đến 20% sản lượng vàng khai thác hàng năm trên toàn cầu. Dòng vốn dài hạn này liên tục chảy vào, hiệu quả phòng ngừa rủi ro từ các đợt bán tháo đầu cơ do sự không chắc chắn về chính sách của Chủ tịch Fed mới Kevin Warsh gây ra trên thị trường tài chính.
Giá trị cổ phiếu ngành khai thác bị áp lực do lệch lạc cơ bản
Mặc dù giá vàng dao động ở mức cao đã kéo theo hiệu suất thị trường thứ cấp của cổ phiếu ngành khai thác vàng, nhưng tình hình tài chính của các doanh nghiệp niêm yết liên quan vẫn ở mức tốt nhất trong lịch sử. Hiện tại, biên lợi nhuận chi phí duy trì toàn bộ mỗi ounce (AISC) của các nhà sản xuất vàng vẫn ở mức cao, dòng tiền doanh nghiệp dồi dào và tiếp tục thúc đẩy mua lại cổ phiếu và chia cổ tức. Sự lạnh nhạt tạm thời của thị trường đối với ngành khai thác đã dẫn đến sự giảm mạnh của giá trị thặng dư, giá trị doanh nghiệp của một số công ty khai thác chất lượng đã giảm xuống khoảng 8 lần EV/EBITDA. Sự lệch lạc giữa giá trị và cơ bản này cho thấy một khi giá vàng kết thúc điều chỉnh, ngành này có thể sẽ chứng kiến sự định giá lại.
Rủi ro lạm phát chi phí đã được phòng ngừa và giảm nhẹ
Đối với lo ngại của thị trường về việc giá năng lượng tăng gây áp lực lên biên lợi nhuận của các công ty khai thác, hầu hết các nhà sản xuất vàng lớn đã sớm sử dụng công cụ phòng ngừa nhiên liệu và kho dự trữ giá thấp để khóa chi phí vận hành ngắn hạn. Mặc dù giá dầu thô cao có thể dẫn đến chi phí vận hành trung bình mỗi ounce của ngành tăng thêm 70 đến 95 USD trong năm tới, nhưng giá vàng giao ngay hiện tại trên 4000 USD mỗi ounce đủ để hấp thụ khoảng 20% lạm phát chi phí tiềm năng. Khi các doanh nghiệp phổ biến áp dụng kế hoạch phát triển mỏ bảo thủ và tăng cường đầu tư thăm dò chất lượng cao, khả năng sinh lời và cấu trúc mở rộng biên lợi nhuận của toàn ngành vẫn duy trì ổn định.
Biến số vĩ mô tái định hình phân bổ tài sản dài hạn
Từ góc độ toàn cầu, các yếu tố cấu trúc thúc đẩy chu kỳ tăng giá dài hạn của vàng lần này không bị suy giảm biên. Quy mô nợ công của chính phủ Mỹ tiếp tục tăng và rủi ro địa chính trị phát tán nhiều điểm, khiến nhu cầu thể chế đối với vàng như một tài sản dự trữ cơ bản không thể đảo ngược. Trong ngắn hạn, sự chú ý của các nhà giao dịch vĩ mô tập trung quá mức vào lộ trình chính sách của Fed và công bố dữ liệu kinh tế tiếp theo, dẫn đến tâm lý thị trường giảm nhiệt biên. Nếu lạm phát cốt lõi tăng trở lại hoặc dữ liệu phi nông nghiệp yếu đi trong tương lai, logic định giá lãi suất thực tế của thị trường có thể đối mặt với sự định giá lại, khi đó dòng vốn phòng ngừa rủi ro dài hạn sẽ tăng tốc quay trở lại.
