Phố Wall gần đỉnh, dòng tiền và phản ứng lợi nhuận phân hóa

S&P 500 tiến gần đỉnh, các nhóm ngành không đồng thuận

Tính đến ngày 8/10, chứng khoán Mỹ vẫn giao dịch gần vùng cao kỷ lục, nhưng đà tăng của các chỉ số chưa nhận được sự xác nhận đồng đều từ các nhóm ngành. Cổ phiếu công nghệ, đặc biệt là những doanh nghiệp hưởng lợi từ đầu tư trí tuệ nhân tạo, tiếp tục là trụ đỡ quan trọng của S&P 500. Tuy nhiên, nhà đầu tư đang thận trọng hơn trong việc lựa chọn các vị thế nắm giữ.

Dòng tiền gần đây liên tục luân chuyển giữa các nhóm ngành. Cổ phiếu tài chính từng thu hút sự quan tâm trở lại nhưng chưa tạo được vị thế dẫn dắt bền vững. Năng lượng biến động mạnh do ảnh hưởng của địa chính trị và giá dầu. Vật liệu và tiện ích đã thử phục hồi, song một phần mức tăng nhanh chóng mất động lực. Từ cuối tháng 9 sang đầu tháng 10, thị trường bắt đầu phân biệt rõ hơn giữa những doanh nghiệp có câu chuyện dài hạn hấp dẫn và những cổ phiếu thực sự đang nhận được lực mua ổn định.

Sự khác biệt này đặc biệt quan trọng trong một thị trường có định giá cao. Một doanh nghiệp có thể sở hữu triển vọng kinh doanh dài hạn tốt, nhưng nếu giá cổ phiếu đã phản ánh kỳ vọng quá lớn, sức hấp dẫn trong ngắn hạn có thể không còn tương ứng. Lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ tăng cũng tạo thêm áp lực: chi phí tài chính có thể cao hơn, trong khi trái phiếu trở nên hấp dẫn hơn so với cổ phiếu, nhất là khi định giá cổ phiếu đã bao hàm tốc độ tăng trưởng tương lai rất nhanh. Ngày 7/10, chứng khoán Mỹ đã lùi khỏi vùng đỉnh gần đây trong bối cảnh lợi suất đi lên.

Những tín hiệu hiện tại chưa đủ để đưa ra kết luận bi quan cho toàn bộ thị trường cổ phiếu. Tuy vậy, chúng cho thấy nhà đầu tư có thể cần quan tâm nhiều hơn đến rủi ro trong danh mục đang nắm giữ, thay vì chỉ theo dõi việc S&P 500 có tiếp tục tăng hay không.

ETF tiện ích hút vốn, tài chính ghi nhận dòng tiền rút ròng

Dữ liệu dòng vốn vào ETF theo nhóm ngành trong tuần kết thúc ngày 7/10 cho thấy nhóm tiện ích nhận khoảng 1,7 tỷ USD vốn đăng ký ròng. Trong đó, khoảng 1,5 tỷ USD chảy vào Utilities Select Sector SPDR Fund (XLU). Với một nhóm ngành thường được xem là có lợi nhuận tương đối ổn định và tạo thu nhập cổ tức, sự cải thiện này đáng chú ý.

Nhu cầu đối với tiện ích có thể không chỉ phản ánh cách phân bổ phòng thủ truyền thống. Khi các trung tâm dữ liệu phục vụ trí tuệ nhân tạo mở rộng, nhu cầu điện có thể tăng, qua đó thu hút sự quan tâm đến một số doanh nghiệp phát điện. Ngày 6/10, nhóm tiện ích tăng điểm, trong đó Constellation Energy được hỗ trợ sau khi đạt một thỏa thuận điện quy mô lớn với Alphabet.

Vì vậy, tiện ích hiện có thể thu hút đồng thời hai nhóm dòng tiền: một nhóm tìm kiếm hoạt động kinh doanh tương đối ổn định và thu nhập cổ tức, nhóm còn lại muốn tiếp cận chủ đề tăng trưởng nhu cầu điện. Tuy nhiên, không dòng vốn nào trong số này bảo đảm đà tăng sẽ kéo dài. Nếu lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ tiếp tục tăng, nhóm tiện ích cũng có thể chịu áp lực định giá.

Nhu cầu đối với ETF ngành công nghiệp cũng cải thiện, chủ yếu thể hiện qua Industrial Select Sector SPDR Fund (XLI). Nếu xu hướng này tiếp diễn, đó có thể là dấu hiệu phạm vi tham gia của thị trường đang mở rộng từ các công ty công nghệ vốn hóa lớn sang nhiều ngành mang tính chu kỳ hơn. Dù vậy, dòng vốn ngắn hạn hiện vẫn chưa đủ để chứng minh công nghiệp đã hình thành vai trò dẫn dắt bền vững.

Bất động sản cũng thu hút lực mua trở lại dù chi phí vay vẫn ở mức cao. Một số nhà đầu tư có thể đang đặt cược vào khả năng định giá phục hồi, nhưng nếu lợi suất trái phiếu tiếp tục đi lên, lập luận này sẽ phải đối mặt với thử thách lớn hơn. Việc cổ phiếu không còn bị bán mạnh không đồng nghĩa với việc các yếu tố cơ bản đã thực sự cải thiện.

Trái lại, ETF tài chính ghi nhận khoảng 1,3 tỷ USD rút ròng trong tuần. Diễn biến này được chú ý hơn khi nhiều ngân hàng lớn của Mỹ chuẩn bị công bố kết quả kinh doanh vào ngày 13 và 14/10. Dòng tiền rút ròng chỉ phản ánh lượng vốn ra khỏi các quỹ nằm trong phạm vi thống kê, không chứng minh các tổ chức đang đồng loạt giảm tỷ trọng mọi cổ phiếu tài chính. Tuy nhiên, hướng đi của dòng tiền cho thấy nhà đầu tư đang thận trọng hơn là lạc quan trước mùa báo cáo của các ngân hàng.

Một khả năng đáng theo dõi là cổ phiếu tài chính có thể phản ứng tích cực hơn nếu các ngân hàng công bố kết quả vượt kỳ vọng trong bối cảnh dự báo đã ở mức thấp. Việc kịch bản này có xảy ra hay không vẫn phụ thuộc vào báo cáo sắp công bố và định hướng của ban lãnh đạo.

Phản ứng sớm với báo cáo lợi nhuận nghiêng về chiều giảm

Dòng vốn theo nhóm ngành cho biết tiền đang được phân bổ vào đâu, còn biến động giá sau báo cáo lợi nhuận cho thấy thị trường xử lý thông tin mới như thế nào. Quan sát sơ bộ vào khoảng 12 giờ 02 ngày 8/10 đối với phản ứng của 15 doanh nghiệp cho thấy 4 cổ phiếu tăng, 10 cổ phiếu giảm và 1 cổ phiếu gần như đi ngang. Như vậy, số cổ phiếu có phản ứng tích cực chỉ chiếm khoảng 27%.

Một số cổ phiếu giảm mạnh hơn đáng kể so với biên độ biến động mà thị trường quyền chọn dự kiến trước đó. AngioDynamics (ANGO) giảm khoảng 21%, trong khi mức biến động kỳ vọng quanh thời điểm công bố báo cáo được phản ánh qua giá quyền chọn là khoảng 11%. Resources Connection (RGP) giảm khoảng 18%, so với mức kỳ vọng khoảng 6,5%.

Biến động hàm ý của quyền chọn là ước tính được suy ra từ giá quyền chọn trước sự kiện, không phải giới hạn cố định cho biến động sau đó. Khi mức giảm thực tế vượt xa con số này, thị trường thường đang đánh giá lại hoạt động kinh doanh hoặc định giá doanh nghiệp mạnh hơn dự kiến ban đầu.

Applied Digital (APLD), Levi Strauss (LEVI) và Resources Connection cũng tiếp tục suy yếu sau phản ứng ban đầu trong phiên giao dịch ngoài giờ. Điều này cho thấy phản ứng đầu tiên ngay sau khi báo cáo được công bố chưa chắc phản ánh đánh giá cuối cùng của thị trường. Các số liệu trên vẫn chỉ là quan sát sơ bộ, với quy mô mẫu hạn chế và khung thời gian thống kê không hoàn toàn giống nhau; chúng không thể được xem là kết quả cuối cùng của cả mùa báo cáo hoặc đại diện cho toàn thị trường.

Dù vậy, diễn biến này đặt ra một câu hỏi cần tiếp tục theo dõi: liệu nhà đầu tư có đang bán nhanh hơn đối với những báo cáo thấp hơn kỳ vọng, trong khi mức thưởng dành cho các kết quả tích cực lại giảm? Nếu hiện tượng này xuất hiện ở phạm vi doanh nghiệp rộng hơn, ý nghĩa của nó sẽ lớn hơn biến động của một phiên riêng lẻ.

Dữ liệu gia quyền theo vốn hóa che khuất mức yếu của đa số cổ phiếu

Dù số cổ phiếu giảm chiếm đa số trong mẫu nói trên, phản ứng tổng thể tính theo vốn hóa thị trường vẫn tăng khoảng 0,8%. Nguyên nhân chính là PepsiCo (PEP). Tại thời điểm quan sát trong phiên ngày 8/10, PepsiCo tăng khoảng 1,2% và chiếm gần 90% tổng vốn hóa của nhóm doanh nghiệp được theo dõi.

Do đó, mức tăng của một doanh nghiệp quy mô lớn đủ để bù đắp mức giảm của nhiều công ty nhỏ hơn. Nếu loại PepsiCo khỏi phép tính, kết quả tổng hợp của các doanh nghiệp còn lại sẽ chuyển sang tiêu cực.

Điều này không có nghĩa PepsiCo đang tạo ra sự hỗ trợ nhân tạo cho S&P 500. Mẫu quan sát quá nhỏ để đưa ra kết luận như vậy. Tuy nhiên, ví dụ này cho thấy chỉ số tăng không đồng nghĩa với việc phần lớn cổ phiếu thành phần cũng tăng. Chỉ cần một số ít doanh nghiệp có vốn hóa rất lớn tăng đủ mạnh, chỉ số vẫn có thể duy trì đà đi lên.

Nhà giao dịch và nhà đầu tư cần tách biệt hai câu hỏi: chỉ số có tiếp tục tăng hay không, và có bao nhiêu doanh nghiệp thực sự tham gia vào đà tăng. Một thị trường được thúc đẩy bởi nhiều nhóm ngành và nhiều công ty sẽ có điểm yếu khác với thị trường phụ thuộc vào một số ít doanh nghiệp lớn. Không cấu trúc nào có thể tự nó dự báo diễn biến tiếp theo, nhưng phạm vi tham gia giúp đánh giá mức độ ảnh hưởng nếu các cổ phiếu dẫn dắt có vốn hóa lớn nhất công bố kết quả thấp hơn kỳ vọng.

Dự báo tăng trưởng lợi nhuận quý III đạt 29,5%, tiêu chuẩn dành cho báo cáo cao hơn

Trong bản xem trước mùa báo cáo quý III ngày 2/10, FactSet dự báo lợi nhuận của các doanh nghiệp thuộc S&P 500 tăng khoảng 29,5% so với cùng kỳ. Trong quý, các chuyên gia phân tích đã nâng dự báo lợi nhuận quý III, thay vì liên tục hạ dự báo như thường thấy ở một số mùa báo cáo. Công nghệ và đầu tư liên quan đến trí tuệ nhân tạo là những động lực quan trọng của kỳ vọng tích cực, trong khi các nhóm ngành khác cũng đóng góp nhất định.

Tuy nhiên, kỳ vọng càng cao thì giá cổ phiếu càng nhạy cảm với sai lệch trong kết quả. Một doanh nghiệp có thể công bố mức tăng trưởng mạnh và cao hơn dự báo đồng thuận công khai, nhưng giá cổ phiếu vẫn giảm.

Ví dụ, nếu lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm trước là 1 USD, dự báo năm nay là 1,30 USD và doanh nghiệp công bố 1,35 USD, kết quả bề ngoài đã vượt dự báo đồng thuận. Nhưng nếu cổ phiếu trước đó đã tăng mạnh vì nhà đầu tư thực tế kỳ vọng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đạt 1,40 USD hoặc cao hơn, mức 1,35 USD vẫn có thể không đủ để duy trì định giá hiện tại. Một số cổ đông khi đó có thể chốt lời.

Điều này đặc biệt quan trọng đối với các cổ phiếu công nghệ và doanh nghiệp liên quan đến trí tuệ nhân tạo có định giá cao, bởi một phần triển vọng thành công trong tương lai có thể đã được phản ánh vào giá. Thị trường không chỉ quan tâm lợi nhuận có tăng hay không, mà còn xem tốc độ tăng có đủ để hỗ trợ mức giá đang được trả hay không.

Ngày 13 và 14/10, các ngân hàng lớn bước vào phép thử

Các báo cáo sắp tới của ngành ngân hàng sẽ giúp thị trường đánh giá liệu sự suy yếu gần đây của nhóm tài chính phản ánh tình hình cơ bản xấu đi hay sự thận trọng của nhà đầu tư đã đi quá xa.

Ngày 13/10, JPMorgan Chase (JPM), Wells Fargo (WFC), Citigroup (C) và Goldman Sachs (GS) sẽ công bố kết quả kinh doanh. Johnson & Johnson (JNJ) và UnitedHealth Group (UNH) cũng sẽ cung cấp thêm thông tin quan trọng về ngành chăm sóc sức khỏe. Ngày 14/10, Bank of America (BAC) và Morgan Stanley (MS) công bố báo cáo, giúp mở rộng thêm bức tranh về ngành tài chính.

Đối với ngân hàng, thị trường sẽ không chỉ nhìn vào lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu. Nhu cầu tín dụng, chất lượng tín dụng, chi phí tiền gửi, biên lãi ròng, doanh thu giao dịch và hoạt động ngân hàng đầu tư đều có thể ảnh hưởng đến phản ứng của cổ phiếu. Lãi suất tăng không tự động đồng nghĩa với lợi nhuận ngân hàng cũng tăng tương ứng. Ngân hàng có thể thu được lợi suất cao hơn từ một số khoản cho vay, nhưng đồng thời phải đối mặt với chi phí vốn cao hơn, nhu cầu vay yếu hơn hoặc tổn thất tín dụng gia tăng.

Vì vậy, ngay cả khi các chuyên gia phân tích vẫn dự báo lợi nhuận ngành tài chính tăng đáng kể, việc nhóm này chịu áp lực gần đây vẫn đáng được theo dõi. Nếu kết quả của nhiều ngân hàng lớn được thị trường đón nhận và phản ứng tích cực kéo dài qua phiên giao dịch đầu tiên, xu hướng yếu trước đó của cổ phiếu tài chính có thể bị thách thức. Ngược lại, nếu định hướng kinh doanh gây thất vọng và lực bán tiếp diễn, dấu hiệu thị trường đánh giá lại rủi ro ngành tài chính sẽ rõ hơn.

Các báo cáo của ngành chăm sóc sức khỏe cũng có ý nghĩa. Kết quả của Johnson & Johnson và UnitedHealth có thể giúp thị trường đánh giá liệu ngoài các cổ phiếu công nghệ dẫn dắt, còn nhóm ngành nào đang nhận được dòng tiền ổn định hay không.

Theo dõi độ rộng lợi nhuận, mức độ tham gia và lợi suất trái phiếu

Nếu kết quả của các ngân hàng được đón nhận tích cực, nhu cầu đối với ETF công nghiệp tiếp tục cải thiện và nhiều doanh nghiệp hơn tham gia đà tăng, sự luân chuyển gần đây có thể cho thấy phạm vi tham gia của thị trường đang mở rộng. Thay vì tiếp tục đổ vào những cổ phiếu công nghệ đông người nắm giữ nhất, một số nhà đầu tư có thể chuyển sang các doanh nghiệp có định giá và cơ cấu kinh doanh khác. Tuy nhiên, điều này vẫn phụ thuộc vào khả năng duy trì phản ứng tích cực sau báo cáo.

Nếu phản ứng tiêu cực với báo cáo lợi nhuận tiếp tục chiếm ưu thế, định hướng của các ngân hàng thấp hơn kỳ vọng, đồng thời các chỉ số chính và độ rộng thị trường cùng suy yếu, nhà đầu tư có thể phải đánh giá lại mức độ tập trung vào các tài sản định giá cao, khả năng đa dạng hóa và sức chịu đựng của danh mục trước các đợt sụt giảm. Ngay cả khi nhóm phòng thủ được quan tâm, lợi suất trái phiếu cao cũng có nghĩa tiện ích và bất động sản không mặc nhiên là nơi trú ẩn an toàn.

Duy trì sự linh hoạt trước khi có thêm thông tin từ mùa báo cáo là một lựa chọn. Tăng tỷ trọng tiền mặt có thể giảm mức độ tiếp xúc với biến động ngắn hạn và giữ lại khả năng điều chỉnh khi thông tin mới xuất hiện, nhưng tiền mặt cũng có chi phí cơ hội. Nếu kết quả kinh doanh nhìn chung tích cực và chứng khoán tiếp tục tăng, nhà đầu tư chờ một nhịp điều chỉnh có thể bỏ lỡ phần tăng tiếp theo. Với nhà đầu tư dài hạn, những doanh nghiệp có lợi thế cạnh tranh bền vững và định giá tương đối hợp lý có thể quan trọng hơn việc phản ứng với từng đợt luân chuyển ngắn hạn. Với nhà giao dịch chủ động, phản ứng ban đầu sau báo cáo, diễn biến giá tiếp theo và mức thể hiện của cổ phiếu so với nhóm ngành sẽ cung cấp thông tin kịp thời hơn.

Trong một vài phiên tới, điều đầu tiên cần quan sát là độ rộng của phản ứng lợi nhuận: số trường hợp tích cực có tăng lên hay không, hay doanh nghiệp vẫn giảm mạnh dù công bố kết quả tưởng như hợp lý. Tiếp theo là mức độ tham gia của các nhóm ngành: tiện ích và công nghiệp có duy trì được sự cải thiện, cổ phiếu tài chính có phục hồi sau báo cáo của các ngân hàng lớn, và sức mạnh thị trường có lan tỏa hay chỉ chuyển từ một nhóm ít cổ phiếu chiến thắng sang nhóm khác. Cuối cùng, mối liên hệ giữa lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ và các chỉ số chính vẫn cần được theo dõi, bởi lợi suất cao đồng thời tác động đến định giá và điều kiện tài chính.

Bằng chứng hiện tại chưa cho thấy một đợt điều chỉnh mạnh của chứng khoán Mỹ sắp xảy ra. Những gì đang thể hiện là một thị trường có kỳ vọng lợi nhuận cao, vai trò dẫn dắt tập trung, khẩu vị theo nhóm ngành thay đổi và các báo cáo gây thất vọng bị phản ánh nhanh hơn. Trọng tâm của những phiên sắp tới không chỉ là doanh nghiệp có công bố “kết quả tốt” hay không, mà là có bao nhiêu doanh nghiệp tạo ra kết quả đủ để duy trì lực mua của nhà đầu tư.