- Thị trường trái phiếu Trung Quốc đã chứng kiến sự phục hồi mạnh mẽ vào ngày giao dịch cuối cùng của tháng Năm, trong đó lãi suất trái phiếu ngắn hạn kỳ hạn một tháng đã tăng mạnh từ mức gần 0,01% đầu tuần lên khoảng 0,7%. Lãi suất trái phiếu chấp nhận của ngân hàng quốc doanh kỳ hạn sáu tháng cũng tăng lên khoảng 0,72% đến 0,73%, phản ánh rằng các hoạt động bổ sung quy mô tín dụng của các tổ chức tài chính vào cuối tháng có thể đã cơ bản hoàn tất.
- Sự tăng lãi suất toàn diện này xảy ra trong bối cảnh nhu cầu tín dụng hiệu quả tiếp tục yếu. Mặc dù Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) đã hướng dẫn miệng một số ngân hàng thương mại vào tuần trước để yêu cầu tăng cường cho vay tín dụng, nhưng do áp lực từ ý chí tài trợ thực thể, các ngân hàng vẫn chủ yếu dựa vào việc tăng cường tài sản trái phiếu để đáp ứng các tiêu chuẩn giám sát và chỉ tiêu nội bộ.
- Các nhà giao dịch thị trường có sự chia rẽ rõ rệt về xu hướng tương lai, một số tổ chức cho rằng sự phục hồi lãi suất có thể ám chỉ rằng nguồn vốn cấu hình ngắn hạn đã cơ bản hoàn tất, trong khi quan điểm khác cho rằng không loại trừ khả năng có chính sách điều chỉnh ngược chu kỳ mới vào cuối tuần, và hướng đi của lãi suất sau tháng sẽ phụ thuộc vào tình hình khởi động các dự án tín dụng tháng Sáu.
Sự đảo ngược cung cầu vào cuối tháng thúc đẩy lãi suất tăng toàn diện
Tuần này, thị trường trái phiếu Trung Quốc đã trải qua biến động mạnh. Trong những ngày giao dịch trước đó, do nhu cầu tài trợ thực thể tháng Năm không có dấu hiệu cải thiện rõ rệt, hầu hết các ngân hàng thương mại đã tập trung mua vào trái phiếu trên thị trường thứ cấp để bổ sung quy mô tín dụng cuối tháng, dẫn đến sự mất cân đối nghiêm trọng trong quan hệ cung cầu. Do đó, lãi suất chiết khấu đã giảm mạnh, lãi suất trái phiếu ngắn hạn kỳ hạn một tháng thậm chí đã chạm mức thấp lịch sử. Tuy nhiên, vào ngày 29 tháng Năm, các ngân hàng lớn đột ngột chuyển sang thắt chặt mua vào, dẫn đến lãi suất trái phiếu tăng mạnh trên toàn bộ kỳ hạn, các loại kỳ hạn chính đều tăng trở lại trên mức 0,6% đến 0,7%. Các nhà giao dịch cho biết, sự phục hồi mạnh mẽ toàn diện này phần lớn cho thấy rằng quy mô cấu hình của các tổ chức tài chính lớn đã cơ bản đạt được mục tiêu đề ra.
Nhu cầu tài trợ thực thể chịu áp lực gây ra hành vi tăng cường của tổ chức
Sự biến động của thị trường trái phiếu hiện tại phản ánh các vấn đề cấu trúc sâu sắc hơn ở cấp độ kinh tế vĩ mô. Sau khi các khoản vay mới bằng nhân dân tệ của Trung Quốc giảm trong tháng Tư, việc cho vay tín dụng tháng Năm vẫn đối mặt với nhiều trở ngại. Mặc dù có thông tin cho rằng cơ quan quản lý đã khởi động hướng dẫn cửa sổ vào tuần trước, yêu cầu các ngân hàng tăng cường hỗ trợ tín dụng cho nền kinh tế thực thể, nhưng trong môi trường thiếu các dự án tín dụng chất lượng, các ngân hàng thương mại thường chọn mở rộng quy mô chiết khấu và tái chiết khấu trái phiếu để tránh áp lực kiểm tra. Hành vi tăng cường cấu trúc này thể hiện rõ rệt vào giữa và cuối tháng, dẫn đến sự lệch pha tạm thời giữa lãi suất tái chiết khấu trái phiếu và lãi suất thị trường tổng thể.
Kỳ vọng chính sách tăng nhiệt và cuộc đấu tranh về nguồn vốn qua tháng
Đối với sự phục hồi bất thường vào ngày giao dịch cuối cùng, thị trường cũng có những suy đoán về thay đổi chính sách. Một số nhà giao dịch cho rằng, việc hoàn tất quy mô đơn thuần khó có thể giải thích hoàn toàn sự tăng lãi suất toàn diện mạnh mẽ như vậy, thị trường không loại trừ khả năng đang định giá rủi ro cho cửa sổ chính sách sắp tới vào cuối tuần. Nếu trong vài ngày tới có các biện pháp chính sách tiền tệ hoặc hỗ trợ tài chính cụ thể hơn được ban hành, kỳ vọng của thị trường về khởi đầu tín dụng tháng Sáu sẽ được đánh giá lại. Trong ngắn hạn, sự thay đổi nguồn vốn qua tháng thường thúc đẩy lãi suất tăng theo mùa, nhưng do lãi suất tái chiết khấu hiện đang ở mức cao tương đối gần đây, không gian để tăng thêm sẽ bị hạn chế bởi ý chí cung cầu từ hai phía.
Sự phát triển của hệ thống giám sát và sự sâu sắc hóa cấu trúc thị trường
Trong khoảng thời gian dài hơn, cơ chế hoạt động của thị trường trái phiếu Trung Quốc đã trải qua sự tối ưu hóa đáng kể về mặt thể chế trong những năm gần đây. Kể từ khi Ủy ban Giám sát Ngân hàng và Bảo hiểm Trung Quốc và Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc sửa đổi các quy định quản lý liên quan vào tháng Mười Một năm 2022, thời hạn tối đa của hối phiếu thương mại đã được giới hạn nghiêm ngặt trong vòng sáu tháng và yêu cầu kiểm tra nền tảng thương mại thực tế đã được tăng cường đáng kể. Đồng thời, nền tảng giao dịch trái phiếu thống nhất toàn quốc, Sở Giao dịch Trái phiếu Thượng Hải, đã chính thức khai trương vào tháng Mười Hai năm 2016, chức năng của nó tiếp tục được sâu sắc hóa và đã hoàn thành công việc hợp nhất giao dịch trái phiếu giấy và điện tử vào năm 2018. Những cải tiến cơ bản này đã làm cho thị trường trái phiếu trở nên nhạy bén và minh bạch hơn trong việc truyền tải ý định chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương và phản ánh sự dư thừa hoặc thiếu hụt thanh khoản trong hệ thống ngân hàng.
