Aave đã mở lại Equities Hub trên Base ngày 25/9, cho phép dùng 7 token cổ phiếu Coinbase làm tài sản thế chấp để vay USDC. Hạn mức vay của phân khu Mag-7 là 21 triệu USD. Tuy nhiên, hoạt động vay và thanh lý vẫn tiếp tục vào cuối tuần trong khi nguồn cấp giá liên quan đến cổ phiếu tạm ngừng cập nhật. Nếu giá cổ phiếu giảm mạnh trong thời gian này, giá dùng để xác định ngưỡng thanh lý có thể điều chỉnh đột ngột khi dữ liệu được cập nhật trở lại, khiến nhà cung cấp USDC trong phân khu đối mặt nguy cơ phát sinh nợ xấu.
Aave Labs cho biết ngày 25/9 rằng V4 Equities Hub đã hoạt động trở lại. Hạn mức vay 21 triệu USD áp dụng cho phân khu cho vay Mag-7, không đồng nghĩa đã có khoản vay tương ứng được giải ngân. Phân khu này còn giới hạn lượng USDC được cung cấp ở mức 32 triệu USD. Hai thông số lần lượt giới hạn quy mô vay và tiền gửi, không cho biết mức sử dụng vốn hiện tại.
Giá oracle đứng yên cuối tuần, thanh lý vẫn tiếp diễn
Các token được chấp nhận làm tài sản thế chấp gồm AAPLc, AMZNc, GOOGLc, METAc, MSFTc, NVDAc và TSLAc; phân khu chuyên biệt này chỉ cho phép vay USDC. LlamaRisk, đơn vị tư vấn rủi ro đề xuất các tham số ban đầu cho thị trường, cho biết nhà cung cấp USDC phải chủ động tham gia mức độ tiếp xúc với tài sản thế chấp là token cổ phiếu. Tiền không tự động được chuyển sang các thị trường khác của Aave.
Nguồn cấp giá cổ phiếu của Chainlink kết hợp giá cổ phiếu cơ sở với hệ số nhân do đơn vị phát hành trên Coinbase cung cấp. Theo lịch hoạt động do LlamaRisk thiết lập, dữ liệu được cập nhật từ 20 giờ Chủ nhật đến 20 giờ thứ Sáu, theo giờ miền Đông Hoa Kỳ. Trong cuối tuần và các ngày nghỉ của thị trường chứng khoán Mỹ, giá giữ nguyên ở lần ghi nhận gần nhất. Trong khi đó, Aave vẫn nhận tiền gửi, khoản vay và lệnh thanh lý; token cổ phiếu cũng tiếp tục được giao dịch trên chuỗi.
Điều này có nghĩa là biến động của tài sản thế chấp trong lúc nguồn cấp giá tạm dừng chưa được phản ánh ngay vào chỉ số sức khỏe của vị thế trên giao thức. Lãi vay USDC vẫn tích lũy, có thể đẩy vị thế đến gần ngưỡng thanh lý dù giá hiển thị chưa cập nhật. Nếu token cổ phiếu giảm, vị thế có thể chỉ được ghi nhận là đủ điều kiện thanh lý khi nguồn giá hoạt động trở lại vào tối Chủ nhật. Người thanh lý nhận token thế chấp cũng có thể phải giữ mức độ tiếp xúc này cho đến khi thanh khoản cải thiện trong phiên giao dịch chứng khoán hôm thứ Hai.
Hệ số thế chấp và giả định trong mô hình thanh lý
Hệ số thế chấp của 7 token dao động từ 65% đến 79%. LlamaRisk lưu ý rằng trong Aave V4, hệ số này đồng thời quyết định hạn mức vay và ngưỡng thanh lý đối với từng token. Khoảng chiết khấu trong các tham số nhằm tạo vùng đệm cho khả năng giá giảm sau khi vị thế bước vào trạng thái thanh lý nhưng trước khi người thanh lý hoàn tất xử lý tài sản. Đây không phải là bảo đảm có thể bù đắp mọi biến động thị trường trong tương lai.
Các bài kiểm tra áp lực của LlamaRisk tham chiếu biến động giá ngoài giờ giao dịch trong lịch sử và giả định giá do oracle công bố có thể lệch 0,5% so với giá thị trường. Mô hình cũng tính mức tăng nợ trong kỳ nghỉ dài nhất của thị trường theo đường cong lãi suất vay USDC, với lãi suất tối đa 24%/năm; đồng thời giả định thanh lý hoàn tất chậm nhất trong vòng 5 phút sau khi thị trường chứng khoán mở cửa trở lại bình thường. Hệ số thế chấp của từng cổ phiếu được thiết lập dựa trên mức giảm sâu nhất trong lịch sử và ước tính rủi ro ở phần đuôi phân phối.
LlamaRisk cũng cảnh báo dữ liệu lịch sử không thể bao quát những đợt giảm cực đoan chưa từng xuất hiện trong mẫu. Mức thưởng thanh lý tối đa của thị trường là 5,5%, nhằm bù đắp chi phí cho người thanh lý khi trả nợ USDC rồi bán, đổi lại hoặc phòng hộ token. Mức thưởng có đủ trang trải chi phí xử lý thực tế hay không còn tùy thuộc vào giá và thanh khoản có thể giao dịch tại thời điểm thanh lý.
Điều kiện quy đổi và thanh khoản thứ cấp ảnh hưởng việc xử lý tài sản
Nhận được token B20 sau thanh lý không đồng nghĩa người nắm giữ có thể lập tức quy đổi với đơn vị phát hành. Đánh giá kỹ thuật của LlamaRisk cho biết người mua trên thị trường thứ cấp ban đầu nắm giữ vị thế chưa hoàn tất quy trình vesting và phải trải qua quy trình do đơn vị phát hành kiểm soát trước khi được quy đổi. Người thanh lý không đủ điều kiện quy đổi có thể bán token trên Base, tìm đối tác giao dịch đủ điều kiện hoặc phòng hộ trong lúc chờ xử lý. Tuy nhiên, phương án phòng hộ bằng hợp đồng vĩnh cửu được nêu trong đánh giá rủi ro chỉ là một lựa chọn của mô hình, không bảo đảm luôn có đủ sức chứa giao dịch cho mọi đợt thanh lý.
Dựa trên dữ liệu ngày 17/9, trước khi thị trường được kích hoạt, LlamaRisk ước tính độ sâu bán token trên Base vào khoảng 270.000–1,08 triệu USD nếu mức tác động giá được giới hạn ở 2%. Đây chỉ là ảnh chụp thanh khoản tại một thời điểm cụ thể, không phản ánh quy mô có thể khớp lệnh thực tế ngày 27/9. Nếu cần bán lượng token lớn hơn, người thanh lý có thể phải chia nhỏ lệnh hoặc chuyển token cho bên có thể tham gia quy đổi.
Nếu giá trị thu được từ thanh lý đủ để trả nợ USDC, quỹ cho vay sẽ không bị thiếu hụt. Nhưng nếu giá nhảy gap khi thị trường mở cửa vượt quá vùng đệm của mô hình, hoặc tài sản thế chấp không thể bán hay phòng hộ theo mức giá và tốc độ dự kiến, khoản nợ xấu có thể còn lại trong Equities Hub. Nhà cung cấp USDC chủ động tham gia phân khu này là bên chịu rủi ro thiếu hụt tiềm tàng. Các tài liệu rủi ro hiện mô tả những kịch bản có thể xảy ra, không ghi nhận tổn thất đã phát sinh; mức độ rủi ro thực tế còn phụ thuộc vào dư nợ, các vị thế thế chấp và thanh khoản thị trường khi nguồn giá được cập nhật lại.
Quy trình kích hoạt và quyết định quản trị
Aave Labs trước đó cho biết việc kích hoạt dựa trên một cuộc bỏ phiếu Snapshot có tính ràng buộc. Protocol Security Council trực tiếp gỡ trạng thái tạm dừng của thị trường đã triển khai, không cần thêm cuộc bỏ phiếu AIP hoặc Aave Governance V3 cho lần kích hoạt này. Sau đó, Aave Labs xác nhận hội đồng an ninh đã thực hiện thao tác. Một cấu hình quản lý rủi ro khác vẫn được mô tả là cần đi qua quy trình AIP.