Nhà đầu tư đang quan tâm nhiều hơn đến tín dụng tư nhân cấp đầu tư. Phân tích của Russell Investments cho thấy một số nhà quản lý tạo ra mức chênh lệch lợi suất ròng cao hơn khoảng 150-200 điểm cơ bản so với trái phiếu tín dụng cấp đầu tư trên thị trường công khai, trong khi mức tổn thất lịch sử tương đương tín dụng cấp đầu tư công khai. Với các tổ chức muốn bổ sung nguồn lợi suất và đa dạng hóa rủi ro nhà phát hành, loại tài sản này đang trở thành một lựa chọn bổ trợ cho trái phiếu công khai. Đổi lại, nhà đầu tư phải chấp nhận thanh khoản, mức độ minh bạch và khả năng giao dịch linh hoạt thấp hơn.
Doanh nghiệp bảo hiểm dự kiến tăng phân bổ
Một khảo sát trong năm nay đối với các công ty bảo hiểm cho thấy 40% tổ chức tham gia dự kiến tăng phân bổ vào các khoản cho vay trực tiếp cấp đầu tư, trong khi 38% có kế hoạch nâng tỷ trọng tín dụng cấu trúc cấp đầu tư. Nhu cầu gia tăng đang thúc đẩy các nhà quản lý đầu tư thay thế mở rộng năng lực tìm kiếm và khởi tạo khoản tài trợ. Điều này cho phép họ thiết kế các phương án vốn sát hơn với nhu cầu của doanh nghiệp đi vay, đồng thời tạo thêm các giao dịch song phương trực tiếp với bên vay cấp đầu tư.
Giá của các giao dịch này có thể phản ánh mức độ tùy biến của cấu trúc tài trợ cũng như những hạn chế thanh khoản mà bên cấp vốn phải gánh chịu. Russell Investments cho biết chênh lệch lợi suất sau phí của một số nhà quản lý tín dụng tư nhân cấp đầu tư cao hơn khoảng 150-200 điểm cơ bản so với trái phiếu tín dụng trên thị trường công khai. Mức tổn thất lịch sử trong phép so sánh này tương đương với thị trường tín dụng cấp đầu tư công khai. Kết quả thực tế vẫn phụ thuộc vào từng nhà quản lý, từng giao dịch và chất lượng thẩm định, bảo lãnh.
Thị trường 38 nghìn tỷ USD mở rộng phạm vi bên vay
Danh mục tín dụng cấp đầu tư trên thị trường công khai có thể tập trung vào những doanh nghiệp phát hành lớn nhất. Khi chênh lệch tín dụng ở mức thấp, phần bù mà nhà đầu tư nhận được cho các rủi ro liên quan cũng có thể hạn chế. Với những danh mục đã phân bổ nhiều vào tín dụng công khai, tín dụng tư nhân có thể giúp đa dạng hóa nhà phát hành và loại hình giao dịch.
Thị trường tín dụng tư nhân cấp đầu tư có quy mô khoảng 38 nghìn tỷ USD, bao phủ nhiều bên vay và giao dịch tài trợ nằm ngoài phạm vi truyền thống của thị trường công khai. Tuy nhiên, quy mô thị trường không đồng nghĩa mọi nhà đầu tư đều có khả năng tiếp cận các cơ hội như nhau. Nguồn giao dịch, loại hình tài trợ và chuyên môn ngành của mỗi nhà quản lý khác biệt, trong khi danh mục của một nhà quản lý đơn lẻ vẫn có thể tập trung vào một số lĩnh vực nhất định.
Chuyển 20% danh mục có thể nâng lợi suất thêm lên 62 điểm cơ bản
Ví dụ của Russell Investments giả định lợi suất vượt trội ròng của tín dụng cấp đầu tư trên thị trường công khai, do nhà quản lý chủ động thực hiện, ở mức 40 điểm cơ bản; con số tương ứng với tín dụng tư nhân cấp đầu tư là 150 điểm cơ bản. Nếu chuyển 20% phân bổ truyền thống sang tín dụng tư nhân cấp đầu tư, lợi suất vượt trội ròng kỳ vọng của danh mục sẽ tăng từ 40 lên 62 điểm cơ bản.
Phép tính này chỉ nhằm minh họa tác động của các giả định lợi suất khác nhau đối với danh mục, không phải cam kết về lợi nhuận thực tế. Kết quả sẽ phụ thuộc vào tỷ lệ phân bổ, mức lợi suất vượt trội ròng mà tín dụng tư nhân thực sự đạt được và chi phí liên quan. Nhà đầu tư cũng cần cân nhắc thanh khoản, mức độ minh bạch và khả năng điều chỉnh thường thấp hơn của các giao dịch tư nhân. Tỷ lệ phân bổ cụ thể phải phù hợp với mục tiêu danh mục và nhu cầu dòng tiền.
Thỏa thuận tài trợ Intel cho thấy ranh giới giữa hai thị trường đang giao nhau
Doanh nghiệp có thể sử dụng đồng thời trái phiếu công khai và nguồn vốn tư nhân để đáp ứng các nhu cầu tài trợ khác nhau, trong đó các công ty lớn thuộc nhóm cấp đầu tư cũng không ngoại lệ. Intel từng cân nhắc phương án tài trợ cho một nhà máy bán dẫn quy mô lớn và cuối cùng lựa chọn giao dịch tư nhân được thiết kế riêng thay vì phát hành trái phiếu truyền thống. Hình thức này cho phép cấu trúc khoản tài trợ xoay quanh nhu cầu của dự án, còn nhà đầu tư cung cấp sự linh hoạt có thể nhận phần bù tương ứng thông qua các điều khoản giao dịch.
Đối với nhà đầu tư, trường hợp này cho thấy thị trường công khai và thị trường tư nhân không phải hai kênh tài trợ hoàn toàn tách biệt. Đặt cả hai trong cùng một khung đánh giá tín dụng cấp đầu tư giúp so sánh các bên vay, cấu trúc giao dịch và nguồn hình thành chênh lệch lợi suất. Tuy nhiên, tính tùy biến của giao dịch tư nhân cũng đòi hỏi điều khoản, rủi ro và thanh khoản phải được xem xét riêng cho từng khoản.
Tín dụng tư nhân cấp đầu tư khác với cho vay trực tiếp truyền thống
Khái niệm tín dụng tư nhân thường được dùng để chỉ các khoản cho vay trực tiếp dành cho doanh nghiệp không đạt cấp đầu tư. Những khoản vay này thường có rủi ro tín dụng cao hơn để đổi lấy mức lợi suất lớn hơn, thường áp dụng lãi suất thả nổi và có mức độ phơi nhiễm kỳ hạn hạn chế hoặc gần như không có duration đáng kể.
Tín dụng tư nhân cấp đầu tư cung cấp mức phơi nhiễm tín dụng cấp đầu tư thông qua hoạt động tài trợ doanh nghiệp và tài trợ dựa trên tài sản được đàm phán riêng. Nhà đầu tư có thể nhận thêm lợi suất khi chấp nhận thanh khoản thấp hơn, mức độ tùy biến cao hơn và cấu trúc phức tạp hơn, đồng thời vẫn duy trì đặc điểm của tín dụng cấp đầu tư. So với cho vay trực tiếp truyền thống, tín dụng tư nhân cấp đầu tư cũng có thể cung cấp duration. Vì vậy, vị trí của loại tài sản này trong danh mục gần với trái phiếu cấp đầu tư trên thị trường công khai hơn, trong khi cho vay trực tiếp truyền thống gần với trái phiếu lợi suất cao và các khoản vay hợp vốn.
Bảo hiểm đã phân bổ, quỹ hưu trí vẫn đang đánh giá
Các công ty bảo hiểm đóng vai trò quan trọng trong quá trình đưa tín dụng tư nhân cấp đầu tư trở thành một loại tài sản của nhà đầu tư tổ chức. Phần lớn các công ty bảo hiểm nhân thọ tại Mỹ đã sử dụng tín dụng tư nhân như một phần bổ trợ cho trái phiếu công khai; hơn 90% mức phơi nhiễm tín dụng tư nhân của họ thuộc nhóm cấp đầu tư. Các quỹ hưu trí mới tham gia loại tài sản này ở mức tương đối gần đây, nhưng một số quỹ đã bắt đầu đưa tín dụng tư nhân cấp đầu tư vào phần bổ sung cho danh mục thu nhập cố định dùng để phòng hộ nghĩa vụ.
Phạm vi ngành, loại hình giao dịch và kênh tìm kiếm cơ hội của mỗi nhà quản lý không giống nhau. Việc kết hợp nhiều nhà quản lý có năng lực bổ trợ có thể giúp nhà đầu tư tiếp cận các phân khúc khác nhau của thị trường và giảm sự phụ thuộc vào một phương thức đầu tư duy nhất. Khi các nhà quản lý có kinh nghiệm mở rộng hoạt động và những bên mới gia nhập thị trường, khả năng tìm kiếm giao dịch, tiêu chuẩn thẩm định và chuyên môn ngành sẽ tiếp tục là những tiêu chí quan trọng để lựa chọn.
Tín dụng tư nhân cấp đầu tư mở rộng phạm vi lựa chọn trong nhóm tài sản thu nhập cố định chất lượng cao, nhưng không phải là sản phẩm thay thế hoàn toàn cho trái phiếu trên thị trường công khai. Phần lợi suất tăng thêm tiềm năng cần được xem xét cùng các hạn chế về thanh khoản và minh bạch thông tin. Với nhà đầu tư tổ chức, lựa chọn nhà quản lý, xây dựng danh mục và nhu cầu dòng tiền vẫn là những yếu tố trọng tâm khi đánh giá phân bổ.