- Người sáng lập tổ chức bán khống nổi tiếng Kynikos Associates, Jim Chanos, công khai đặt câu hỏi về quy mô của đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) của công ty SpaceX sắp diễn ra tại New York, cho rằng mục tiêu định giá 1,75 nghìn tỷ USD thiếu sự hỗ trợ từ các yếu tố cơ bản, chủ yếu dựa vào kỳ vọng trong tương lai.
- Đợt IPO này dự kiến huy động 75 tỷ USD, nếu thành công sẽ trở thành sự kiện niêm yết lớn nhất trong lịch sử toàn cầu, nhưng tỷ lệ giá trên doanh thu lên tới 90 lần đã gây ra tranh cãi rộng rãi về định giá cao và logic quản trị công ty.
- Chanos cũng tỏ ra bi quan về tỷ suất lợi nhuận tài sản của ngành trung tâm dữ liệu, cho rằng ngành này đối mặt với rủi ro khấu hao phần cứng cao và quyền định giá hạn chế, thực chất gần giống với các doanh nghiệp cho thuê thiết bị có tỷ suất lợi nhuận vốn thấp.
Định giá khổng lồ gây ra sự phân hóa về cơ bản thị trường
SpaceX dự kiến sẽ niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York vào thứ Sáu tuần này, với mục tiêu huy động 75 tỷ USD với định giá 1,75 nghìn tỷ USD. Quy mô này không chỉ vượt qua tất cả các công ty công nghệ trước đây mà còn đạt gần gấp ba lần quy mô niêm yết của Saudi Aramco năm 2019. Tuy nhiên, tại một hội nghị ngành tổ chức ở New York, Chanos đã chỉ ra rõ ràng rằng, dựa trên bất kỳ giả định hợp lý nào trong năm năm tới, giá trị thực của công ty khó có thể phù hợp với mức định giá hiện tại. Những người tham gia thị trường đang đối mặt với thử thách về mức độ chấp nhận giá trị gia tăng từ các câu chuyện viễn cảnh như thuộc địa sao Hỏa, trung tâm dữ liệu không gian, đặc biệt trong bối cảnh chu kỳ thị trường vốn có biến động, rủi ro xói mòn giá trị thực tế đối với định giá đang gia tăng.
Phân hóa chỉ số tài chính và bài học từ lịch sử bán khống
Mặc dù một số nhà phân tích cho rằng việc bán khống SpaceX có tính hợp lý, nhưng phần lớn các tổ chức bán khống đã thể hiện thái độ chờ đợi rõ rệt trước đợt phát hành này. Điều này chủ yếu bị ảnh hưởng bởi áp lực bù đắp từ việc giá cổ phiếu của các gã khổng lồ có giá trị nghìn tỷ USD liên tục tăng cao trong những năm gần đây. Theo thống kê từ các tổ chức dữ liệu liên quan, kể từ tháng 6 năm 2021, các nhà đầu tư bán khống trực tiếp hoặc gián tiếp Tesla (TSLA:US) đã lỗ lũy kế lên tới 27 tỷ USD. Chanos nhấn mạnh rằng SpaceX và Tesla thuộc các loại tài sản hoàn toàn khác nhau, tỷ lệ giá trên doanh thu của Tesla hiện khoảng 14 lần, trong khi SpaceX trong đợt phát hành này có tỷ lệ lên tới 90 lần, điều này có nghĩa là định giá của nó đã tiêu hao kỳ vọng tăng trưởng trong thời gian rất dài.
Áp lực khấu hao tài sản nặng nề của ngành trung tâm dữ liệu
Ngoài việc chỉ trích định giá ngành hàng không vũ trụ, Chanos còn tiếp tục trình bày dự đoán bi quan về ngành vận hành trung tâm dữ liệu, định nghĩa lĩnh vực này là một ngành kinh doanh kém hiệu quả với tỷ suất lợi nhuận vốn chỉ ở mức một chữ số. Kể từ năm 2022, ông liên tục bi quan về các nhà vận hành trung tâm dữ liệu truyền thống và các thực thể dịch vụ đám mây mới nổi, cho rằng các doanh nghiệp này về bản chất gần giống với các quỹ đầu tư bất động sản hoặc công ty cho thuê thiết bị nặng, thay vì các doanh nghiệp công nghệ tăng trưởng cao. Các công ty này mua các chip tiên tiến đắt tiền từ các nhà cung cấp bán dẫn như Nvidia (NVDA:US), sau đó cho thuê lại cho các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn, do tốc độ thay đổi công nghệ rất nhanh, các doanh nghiệp phải chịu rủi ro khấu hao tài sản lớn.
Thiếu quyền định giá hạn chế khả năng phục hồi định giá của phân khúc
Trong cơ chế truyền dẫn của chuỗi cung ứng, các nhà vận hành trung tâm dữ liệu thực chất là những người chấp nhận giá. Chanos chỉ ra rằng, các doanh nghiệp này phụ thuộc nghiêm trọng vào các nhà sản xuất phần cứng cốt lõi ở thượng nguồn, trong khi không thể chủ động định giá phần cứng, khả năng thương lượng với các khách hàng lớn ở hạ nguồn cũng tương đối hạn chế. Do đó, bội số định giá của các doanh nghiệp này không nên vượt qua các nhà sản xuất bán dẫn kiểm soát nguồn cung phần cứng cốt lõi. Khi nhu cầu tính toán toàn cầu có sự điều chỉnh cấu trúc, nếu giá thuê tính toán cốt lõi sau này có biến động, thị trường đối với logic định giá tổng thể của phân khúc trung tâm dữ liệu có thể đối mặt với việc đánh giá lại, áp lực thanh khoản của mô hình tài sản nặng cũng sẽ dần dần hiện rõ.
