- Quy mô tài sản toàn cầu tiếp tục tăng nhưng cấu trúc tài sản thể hiện sự mất cân đối nghiêm trọng, báo cáo cho thấy đến năm 2025 tổng quy mô bảng cân đối tài sản toàn cầu sẽ tăng lên 180 nghìn tỷ USD, tài sản của cư dân đạt 570 nghìn tỷ USD, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm đạt 7,3%.
- Tăng trưởng tài sản đối mặt với thách thức nghiêm trọng về giá trị thực, chỉ khoảng 20% mức tăng đến từ tích lũy vốn thực, gần 60% tăng trưởng phụ thuộc vào sự tăng giá tài sản cao hơn tỷ lệ lạm phát, sự phình to của giá trị tài sản trên giấy tờ đặt ra nguy cơ cho sự ổn định tài chính.
- Ba nền kinh tế lớn Mỹ, châu Âu và Trung Quốc phân hóa ngày càng nghiêm trọng, Mỹ đối mặt với rủi ro mở rộng tài chính và định giá cao, châu Âu đang trong tình trạng trì trệ dài hạn, Trung Quốc thì đang trải qua điều chỉnh thị trường bất động sản và chuyển đổi cấu trúc nợ.
Sự phình to định giá che giấu sự thiếu hụt tích lũy vốn thực
Báo cáo mới nhất của McKinsey chỉ ra rằng, sự mở rộng bảng cân đối tài sản toàn cầu chủ yếu được thúc đẩy bởi giá trị tài sản tăng cao, chứ không phải do nâng cao năng suất thực. Đến năm 2025, tài sản của cư dân toàn cầu tăng lên 570 nghìn tỷ USD, với mức tăng hàng năm đạt 7,3%. Tuy nhiên, trong tổng số 180 nghìn tỷ USD của bảng cân đối tài sản toàn cầu, tỷ lệ đóng góp của hình thành vốn thực chỉ chiếm 20%, gần 60% mức tăng đến từ sự mở rộng định giá tài sản vượt qua lạm phát. Nếu thị trường đối mặt với điều chỉnh giá, sự bốc hơi của tài sản ảo có thể gây ra cú sốc không lường trước cho tính thanh khoản của hệ thống tài chính.
Phân hóa cấu trúc ba nền kinh tế lớn Mỹ, châu Âu và Trung Quốc
Các con đường chính sách và nền tảng cơ bản của các nền kinh tế lớn trên thế giới đang tăng tốc phân hóa. Mỹ duy trì tăng trưởng nhờ tỷ lệ lợi nhuận doanh nghiệp so với GDP đã tăng gấp đôi so với năm 2000, nhưng tỷ lệ nợ chính phủ đã vượt qua 120% GDP, phụ thuộc nhiều vào lời hứa cải cách năng suất AI; châu Âu rơi vào tình trạng trì trệ tăng trưởng thấp do thiếu động lực đầu tư và tỷ lệ tiết kiệm cao; Trung Quốc tiếp tục thúc đẩy giảm đòn bẩy bảng cân đối tài sản, điều chỉnh thị trường bất động sản và mức nợ cao thúc đẩy trọng tâm chính sách chuyển nhanh sang tiêu dùng nội địa.
Bốn kịch bản diễn giải tái cân bằng bảng cân đối tài sản
Cấu trúc tài sản toàn cầu tái cân bằng sẽ đối mặt với bốn kịch bản tiềm năng. Con đường lý tưởng nhất phụ thuộc vào tăng tốc năng suất để tiêu hóa định giá cao; con đường thứ hai là lạm phát cấu trúc dài hạn làm giảm giá trị thực của nợ; con đường thứ ba thể hiện sự trì trệ kinh tế dài hạn dưới lãi suất thấp; kịch bản cực đoan là sự điều chỉnh mạnh mẽ giá tài sản dẫn đến tái định giá bắt buộc. Định giá thị trường sẽ phụ thuộc vào tính bền vững của định giá cao ở Mỹ, tình hình phục hồi đầu tư ở châu Âu và tốc độ chuyển đổi tiêu dùng ở Trung Quốc.
Rủi ro thị trường và logic định giá tái cân bằng
Trong bối cảnh bảng cân đối tài sản toàn cầu chịu áp lực, biến động giữa các tài sản có thể được định giá lại. Nếu chính sách lãi suất của Fed và thâm hụt tài chính cao cộng hưởng, đường cong lợi suất của đồng USD và trái phiếu Mỹ sẽ đối mặt với tái cấu trúc cấu trúc; đồng thời, sự hỗ trợ của nền kinh tế thực đối với tài sản trên giấy tờ không đủ, có nghĩa là khả năng chống chịu của thị trường cổ phiếu và chênh lệch lợi suất trái phiếu tín dụng đối với cú sốc vĩ mô đang suy yếu. Nhà đầu tư cần chuẩn bị cấu hình phòng thủ cho hiệu ứng liên kết tài sản dưới các kịch bản tái cân bằng khác nhau.
