- Die Diskussion über Risiken in der Private-Debt-Branche verlagert sich von "Gewinnrückgang" zu "Wo verstecken sich die Belastungen?". Neben der Ausweitung der bilanziellen Verluste wird die Frage, wie Fonds durch PIK und außerbilanzielle Instrumente den Druck verzögern, zu einem größeren Anliegen des Marktes.
- Solche Finanzierungsvereinbarungen können in Zeiten des Booms die Renditen steigern, aber wenn der Cashflow der zugrunde liegenden Kreditnehmer schwächer wird, verdecken sie auch die tatsächliche Rückzahlungsfähigkeit und die Geschwindigkeit der Vermögensrückgewinnung.
- Daher ist die Bedeutung des Verlustes der BDC im ersten Quartal nicht nur eine Verschlechterung der Leistung, sondern eher ein Zeichen dafür, dass die Branche gezwungen ist, die zuvor schwer erkennbaren Risse im hochverschuldeten Modell offenzulegen.
PIK verschiebt Erträge nach vorne, aber Risiken nach hinten
Die sogenannte PIK-Finanzierung erlaubt es, dass Zinsen nicht sofort in bar gezahlt werden, sondern dem Kapital oder Ertrag zugerechnet werden. Dies kann das laufende Einkommen verschönern, aber sobald der Druck auf das Geschäft des Kreditnehmers zunimmt, wird der in Zukunft zurückzufordernde Betrag schwerer.
Außerbilanzielle Kredite schwächen den Transparenzvorteil
Börsennotierte BDCs gelten als die transparenteste Ebene im Private-Debt-Bereich, da ihre Informationsoffenlegung stärker ist als die von nicht börsennotierten Fonds. Wenn jedoch immer mehr Hebelarrangements in außerbilanzielle Instrumente verlagert werden, könnte die von den Investoren wahrgenommene Sicherheit der Berichte überschätzt werden.
Abschreibungen verstärken Kettenreaktionen
Wenn Drittbewertungsinstitute den Wert von Krediten herabsetzen, komprimiert die hohe Verschuldungsstruktur nicht nur den Nettovermögenswert, sondern erhöht auch die Schwierigkeiten bei der Refinanzierung. Wenn mehrere Fonds gleichzeitig mit Abschlägen und einer Verschärfung der Finanzierung konfrontiert sind, wird die Branche von individuellen Abschreibungen zu einer breiteren Risikoneubewertung übergehen.
Der Markt beginnt, die tatsächliche Cash-Rückgewinnung zu hinterfragen
In Zukunft wird es für Investoren nicht mehr nur um Kupons und den bilanziellen Nettoinvestitionsertrag gehen, sondern darum, ob die zugrunde liegenden Unternehmen in der Lage sind, in bar zu zahlen und ob der Fonds weiterhin neue Schulden aufnehmen muss, um alte zu tilgen. Diese Frage wird entscheiden, ob Private Debt das aktuelle Bewertungssystem aufrechterhalten kann.
