Bitcoin y liquidez: Metaplanet y Strategy afrontan vencimientos

Metaplanet vendió inicialmente 10.000 bitcoins y posteriormente recompró 11.000 a un precio medio más alto. La operación no se limitó a aumentar sus tenencias de bitcoin: también mostró a sus posibles acreedores que la compañía puede convertir parte de sus reservas en efectivo cuando vencen sus obligaciones de deuda, aunque los accionistas prefieran conservar los activos digitales.

La estrategia de financiación tuvo un coste considerable. Metaplanet obtuvo 124.700 millones de yenes con la venta de bitcoin y después destinó 149.900 millones de yenes a la recompra, lo que situó el precio medio de adquisición aproximadamente un 9,3% por encima. A ese precio medio, recomprar los 10.000 bitcoins vendidos inicialmente habría costado unos 11.570 millones de yenes adicionales, antes de comisiones de transacción y de cualquier posible efecto fiscal.

La compañía no utilizó los ingresos de la venta para amortizar préstamos o bonos. A finales de septiembre todavía mantenía 44.000 bitcoins. Por tanto, las operaciones buscaban mejorar las condiciones de financiación que respaldan su estrategia de acumulación, no reducir sus pasivos. Las comunicaciones publicadas no indican que las agencias de calificación exigieran a Metaplanet vender bitcoin, ni confirman que la compañía haya obtenido una calificación crediticia o financiación más barata.

Metaplanet y Strategy afrontan vencimientos de efectivo distintos

El bitcoin es relativamente líquido, pero mantener criptomonedas no significa disponer de efectivo inmediato para pagar las obligaciones. Los activos pueden estar pignorados como garantía de préstamos y la dirección puede no estar dispuesta a venderlos al precio vigente. Por eso, los acreedores no solo observan cuántos bitcoins posee una empresa, sino también su capacidad para obtener efectivo a medida que se acercan las fechas de pago.

Los estados financieros de junio de Metaplanet incluían 67.490 millones de yenes en préstamos a corto plazo y 8.000 millones de yenes en bonos con vencimiento dentro de un año. El efectivo y los depósitos ascendían a 1.090 millones de yenes, además de 250 millones de yenes en USDC. Estas cifras no incluyen la reserva de bitcoin, mucho mayor, ni la financiación que la empresa pudiera obtener posteriormente, pero muestran una diferencia entre los saldos de efectivo divulgados y sus obligaciones de financiación a corto plazo. Como proceden de fechas de reporte distintas, no deben interpretarse como una medida estrictamente comparable de la liquidez actual.

La fecha de vencimiento legal de los pagarés de Strategy es septiembre de 2028, pero sus tenedores pueden exigir una recompra anticipada, lo que podría adelantar un año la obligación de efectivo. El informe presentado por la compañía en junio también incluía aproximadamente 4.900 millones de dólares en pagarés cuyos tenedores tienen un derecho de recompra similar en 2028. Según los importes de principal relevantes, las posibles recompras de 2027 y 2028 suman unos 5.910 millones de dólares.

Los tenedores deben ejercer los derechos correspondientes, y las conversiones o recompras podrían reducir el importe pendiente antes del vencimiento. Por tanto, estas cifras no representan pagos finales seguros. Señalan los periodos en los que la compañía podría necesitar efectivo. El bitcoin no tiene fecha de vencimiento, pero las empresas que lo mantienen deben cumplir sus calendarios contractuales de pago. La refinanciación, la emisión de valores o el uso del efectivo disponible podrían aportar fondos; cada alternativa tiene un coste y depende de las condiciones del mercado.

Las reservas en dólares de Strategy cubren dividendos y costes de deuda

Strategy comunicó el 5 de octubre que mantenía una reserva específica de 4.880 millones de dólares a 4 de octubre, junto con 833,4 millones de dólares en efectivo denominado en dólares. El total combinado era de aproximadamente 5.710 millones de dólares. La reserva específica está destinada a cubrir los dividendos de las acciones preferentes y los intereses de la deuda; cualquier otro uso requiere la aprobación del consejo. El efectivo separado es más flexible. Sumar ambos saldos no significa que los 5.710 millones de dólares estén completamente disponibles y sin restricciones para amortizar deuda.

Entre el 28 de septiembre y el 4 de octubre, Strategy utilizó 142,5 millones de dólares de la reserva específica para pagar dividendos e intereses. También destinó 154,1 millones de dólares a recomprar acciones preferentes y compró bitcoin por 13 millones de dólares. A 4 de octubre, la compañía poseía 848.000 bitcoins, adquiridos por un coste agregado de aproximadamente 63.970 millones de dólares. En relación con el tamaño de sus tenencias, este colchón de efectivo le proporciona más margen para atender pagos y reduce la presión para vender bitcoin durante una caída del mercado a corto plazo.

Strategy ya había vendido bitcoin y acciones para recomprar acciones preferentes STRC y aumentar sus reservas de efectivo. Estas operaciones muestran que las necesidades de efectivo asociadas a la financiación mediante valores pueden tener prioridad, en algunos momentos, sobre nuevas compras de bitcoin. Mantener dólares puede ayudar a la compañía a conservar sus tenencias durante un descenso del mercado, aunque el margen disponible sigue dependiendo de sus obligaciones futuras y del acceso a financiación.

Una prima bursátil menor encarece la compra de bitcoin

La financiación mediante acciones afronta una restricción similar. Cuando el valor de mercado de una compañía supera el valor de sus activos subyacentes, la emisión de acciones puede captar fondos y aumentar la exposición al bitcoin representada por cada acción. Si esa prima desaparece, la empresa debe ceder una mayor participación del capital para captar la misma cantidad de dinero, lo que reduce el atractivo de la operación para los accionistas existentes.

Los resultados de junio de Metaplanet mostraron que su ratio entre valor de mercado y valor neto de los activos, o mNAV, se situó por debajo de 1,0 durante la mayor parte del periodo. La política de la compañía suele evitar la emisión de acciones ordinarias cuando el ratio está por debajo de ese nivel. Esto limita una de sus vías de financiación y se tradujo en una captación de capital menor de la prevista. Metaplanet continuó comprando bitcoin mediante otras fuentes, pero la dilución de los accionistas puede afectar a los intereses económicos de los inversores antes de que la compañía llegue al punto de tener que vender activos.

Cuando emitir acciones a un precio bajo perjudica a los accionistas actuales, vender una parte del bitcoin puede resultar preferible a mantener una oferta de acciones ordinarias. Las acciones preferentes son otra alternativa, aunque sus inversores tienen prioridad frente a los accionistas ordinarios sobre los activos y los flujos de caja de la compañía, en función de las condiciones de la emisión. Los dividendos preferentes impagados no constituyen automáticamente un incumplimiento de un bono, si bien podrían afectar a la capacidad de la empresa para captar fondos más adelante.

Metaplanet busca ingresos en valores de otras compañías

El bitcoin no genera los yenes o dólares necesarios para pagar intereses o dividendos. Por ello, Metaplanet también está explorando fuentes de ingresos más allá de la tenencia del activo. Su política revisada de asignación de activos prevé destinar aproximadamente entre el 85% y el 90% de los activos a bitcoin, mientras que el 10% al 15% restante se reserva para inversiones estratégicas, incluidos valores generadores de ingresos.

La estrategia de ingresos netos por intereses busca obtener rendimientos de las inversiones superiores a los costes de financiación relacionados. Entre las posibles inversiones figuran valores preferentes emitidos por otras compañías que mantienen reservas de bitcoin. En la práctica, el plan de financiación de una empresa con reservas de bitcoin podría depender parcialmente de los pagos de otra compañía que afronta necesidades de financiación similares.

Estas inversiones podrían generar efectivo para cubrir costes financieros o realizar nuevas compras de bitcoin, pero también introducen riesgo de correlación. Una caída del precio del bitcoin podría reducir el valor de los activos principales de Metaplanet, mientras que los valores emitidos por otras compañías con reservas del activo también podrían perder valor o resultar menos fiables. La exposición real dependerá de los valores que compre Metaplanet y de cómo se financien esas inversiones. La propia política de la compañía reconoce que los activos pueden verse afectados al mismo tiempo por fuerzas de mercado similares.

Las comunicaciones corporativas no indican que Metaplanet o Strategy estén a punto de verse obligadas a liquidar bitcoin. Un cambio más inmediato sería que las compañías destinaran su siguiente tramo de financiación a intereses, dividendos o recompras, en lugar de a nuevas compras de bitcoin. Queda por comprobar, a través de futuras comunicaciones, si Metaplanet puede recuperar el coste de recomprar bitcoin a un precio más alto mediante mejores condiciones crediticias o de financiación. Las reservas de efectivo de Strategy ofrecen un colchón para sus obligaciones de pago, pero el alcance de esa cobertura dependerá de los vencimientos concretos y de su actividad de financiación posterior.