Una plataforma respaldada por ICE y vinculada a OKX planea ofrecer negociación continua de tokens bursátiles, aunque sus precios no seguirían automáticamente las cotizaciones de la Bolsa de Nueva York una vez cerrado el mercado estadounidense. En su lugar, OKXICE prevé utilizar un sistema de creación automática de mercado similar al de Uniswap, en el que los compradores operarían contra pools de liquidez con tokens bursátiles y stablecoins. El precio de ejecución dependería del inventario del pool y del capital disponible.
Esto significa que un inversor que compre, después del cierre de la renta variable estadounidense, un token que represente acciones de una compañía podría pagar un precio distinto al de la referencia del mercado tradicional. Ampliar la negociación a noches y fines de semana resuelve cuándo se puede operar, pero no garantiza que las órdenes se ejecuten cerca del precio de referencia. Eso dependerá de la liquidez que aporten los demás participantes.
OKXICE prepara un sistema de negociación similar al de Uniswap
OKXICE está siendo impulsada por filiales de ICE y OKX. En documentos públicos, la plataforma explicó que los tokens bursátiles se negociarían de forma continua mediante software asociado a Uniswap. Los compradores no se cruzarían con vendedores en un libro de órdenes convencional. En cambio, operarían directamente contra el inventario depositado en un pool. Estos pools de liquidez funcionarían sobre XLayer y podrían utilizar stablecoins como USDC.
Los tokens bursátiles no estarían concebidos únicamente como instrumentos digitales que replican la cotización de una acción. Un proveedor de tokenización tendría que adquirir las acciones ordinarias a través de un broker-dealer registrado y emitir después los tokens con una relación de un token por cada acción. Las acciones subyacentes respaldarían los tokens en la misma proporción. La estructura también tendría que contemplar los dividendos, los derechos de voto y otros derechos de los accionistas.
El marco de exención publicado por la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) en septiembre exige que las acciones tokenizadas elegibles otorguen derechos equivalentes a los vinculados a las acciones ordinarias representadas. Un instrumento basado en blockchain que solo replicase el precio de una acción, sin ofrecer los derechos de propiedad correspondientes, no cumpliría los requisitos de una acción tokenizada bajo el plan propuesto.
OKXICE señaló que la negociación no estaría sujeta a la Regulation National Market System, el marco que establece las protecciones tradicionales de precios en los mercados de acciones estadounidenses. La SEC ha concedido a las plataformas elegibles que negocien acciones tokenizadas una exención temporal y condicional de cinco años. Esto les permite evitar el registro bajo el modelo bursátil tradicional si cumplen requisitos sobre derechos de los accionistas, actividades de negociación permitidas, objeciones de los emisores y suspensiones formales de la negociación. Las normas antifraude seguirían aplicándose, y los broker-dealers que gestionen órdenes de clientes podrían mantener sus propias obligaciones de mejor ejecución.
Por qué una orden de 1.000 dólares puede comprar menos de 10 tokens
Los precios de un pool de creación automática de mercado cambian a medida que varía el inventario. Supongamos que un pool comienza con 100 tokens bursátiles y 10.000 dólares en stablecoins, lo que implica un precio inicial de 100 dólares por token. Si un comprador gasta 1.000 dólares, el pool recibe más stablecoins mientras disminuye su inventario de tokens. Por ello, el software eleva el precio de los tokens siguientes. Con un modelo básico de producto constante, el comprador recibiría aproximadamente 9,09 tokens, a un precio medio cercano a 110 dólares por unidad.
En ese ejemplo, la referencia del mercado tradicional sigue siendo de 100 dólares, pero el comprador paga 1.000 dólares por tokens cuyo valor, tomando esa referencia, sería de unos 909 dólares. Después de la operación, el precio de una compra pequeña posterior podría subir hasta aproximadamente 121 dólares, porque parte del inventario disponible ya se habría utilizado.
Los pools de mayor tamaño reducen el impacto en el precio de una misma orden. Con 1.000 tokens y 100.000 dólares en stablecoins, una compra de 1.000 dólares entregaría unos 9,901 tokens a un precio medio aproximado de 101 dólares. Si el pool contuviera 10.000 tokens y 1 millón de dólares en stablecoins, el precio medio sería de unos 100,10 dólares.
| Pool supuesto y precio inicial de 100 dólares | Gasto del comprador | Tokens recibidos | Precio medio del token |
|---|---|---|---|
| 100 tokens, 10.000 dólares | 100 dólares | 0,9901 | 101 dólares |
| 100 tokens, 10.000 dólares | 1.000 dólares | 9,0909 | 110 dólares |
| 100 tokens, 10.000 dólares | 5.000 dólares | 33,3333 | 150 dólares |
| 1.000 tokens, 100.000 dólares | 1.000 dólares | 9,9010 | 101 dólares |
| 10.000 tokens, 1 millón de dólares | 1.000 dólares | 9,9900 | 100,10 dólares |
Estos cálculos suponen un pool de producto constante con rango completo y una stablecoin valorada en 1 dólar. No incluyen comisiones, movimientos externos del precio ni arbitraje. Los pools de OKXICE permitirían a los proveedores de liquidez concentrar fondos dentro de rangos de precios determinados, por lo que las operaciones pequeñas cerca del precio vigente podrían resultar más baratas que en el modelo simple. Sin embargo, si el inventario de un rango se agotase rápidamente, una orden grande podría pasar a un rango menos líquido y recibir un precio considerablemente peor.
Por ese motivo, dos pools con el mismo valor total de activos podrían generar resultados muy diferentes para los compradores. Bajo el modelo básico, un pool necesitaría unos 100.000 dólares de liquidez inicial en stablecoins para que una orden de 1.000 dólares se mantuviera dentro del 1% de una referencia de 100 dólares. Para limitar la desviación al 0,1%, harían falta aproximadamente 1 millón de dólares de liquidez.
La plataforma prevé mostrar las condiciones estimadas de ejecución, las comisiones y la diferencia entre el valor de referencia de la acción y el precio de compra previsto. Los usuarios también podrían establecer un límite de tolerancia al deslizamiento.
Ese ajuste puede rechazar una transacción si el precio se mueve demasiado mientras se envía la orden. No significa que la plataforma ofrezca el mejor precio bursátil disponible en todos los mercados. OKXICE también advirtió de que una transacción en blockchain podría generar comisiones de red aunque finalmente fuese rechazada.
La negociación en fin de semana plantea riesgos de liquidez y cobertura
El atractivo de operar las 24 horas es que un directivo podría dimitir un sábado, un tribunal podría emitir una resolución durante el fin de semana o producirse un acontecimiento geopolítico antes de la apertura del lunes. Si los inversores pudieran negociar de inmediato los tokens relacionados, no tendrían que esperar por completo a la reapertura del mercado tradicional.
Sin embargo, ampliar el horario no crea liquidez suficiente de forma automática. Un proveedor que aporte tokens bursátiles a un pool el domingo podría descubrir que el precio de la acción subyacente ha subido con fuerza en la apertura del lunes. El comprador del token afrontaría el riesgo contrario. Mientras el mercado tradicional de acciones esté cerrado, cualquiera de las dos partes podría no ser capaz de comprar o vender las acciones ordinarias con la rapidez necesaria para cubrir su exposición.
Los contratos inteligentes de OKXICE no utilizarían los precios de la NYSE ni otra fuente externa de precios de acciones para determinar el precio de ejecución del pool. La plataforma mostraría precios de los mercados externos como referencia, pero el software de negociación calcularía las operaciones exclusivamente a partir de los saldos de tokens y stablecoins del pool. Por tanto, la última cotización del mercado tradicional podría diferir del precio al que realmente se complete una operación con tokens, y la brecha podría ampliarse cuando la liquidez sea escasa.
En teoría, los operadores profesionales podrían intentar aprovechar las diferencias de precio entre ambos mercados. Si un token bursátil cotizara por encima de la acción ordinaria, un operador podría comprar la acción más barata y vender después el token, una vez realizada la conversión o la cobertura. Si el token cotizara por debajo de la acción, el proceso podría invertirse. La posibilidad de ejecutar ese arbitraje dependería de la disponibilidad de las acciones ordinarias, del tiempo necesario para convertir y canjear los tokens y de si los costes de cobertura superan la diferencia potencial de precios.
La plataforma seguiría obligada a suspender la negociación si surgiera un problema con la acción subyacente. OKXICE prevé seguir reglas de suspensión establecidas, pero no añadiría una banda externa de precios de referencia ni un mecanismo de interruptor automático. Los proveedores de liquidez tampoco estarían obligados a mantener sus activos en el pool cuando las condiciones del mercado empeorasen.
Por ello, que una operación pueda ejecutarse a las 3 de la madrugada no significa que pueda completarse cerca del precio de referencia en ese momento. El inventario disponible, el tamaño de la orden y la disposición de los proveedores de liquidez a permanecer en el pool seguirían siendo determinantes.
16 empresas se oponen a las acciones tokenizadas propuestas
A 19 de octubre, 16 empresas se habían opuesto a que terceros negociasen en OKXICE versiones tokenizadas de sus acciones. Entre ellas figuraban Microsoft, Alphabet, Goldman Sachs, Broadcom, UnitedHealth y Verizon. La lista inicial propuesta contenía 62 compañías; 15 de los nombres originales habían presentado objeciones, aproximadamente una cuarta parte de la lista. La decimosexta empresa, Cerebras, no formaba parte de esas 62 compañías iniciales.
Que las empresas restantes no hayan presentado una objeción pública no significa que respalden el plan. Bajo el marco de la SEC, cuando un tercero no vinculado intenta tokenizar las acciones de una compañía para una plataforma de este tipo, el emisor puede presentar una objeción y bloquear esa emisión concreta. La objeción se aplica al producto tokenizado específico. No implica necesariamente que el emisor se oponga a la tecnología blockchain ni que impediría a otra plataforma ofrecer un token bursátil elegible bajo condiciones diferentes.
La mayoría de las empresas que presentaron objeciones no hicieron públicos sus motivos detallados. Entre las preocupaciones conocidas figuran los posibles efectos de la negociación tokenizada sobre los precios de las acciones, la liquidez y la volatilidad, así como el riesgo de que los inversores confundan un token con un producto respaldado formalmente por la compañía cotizada.
Para los equipos de relación con inversores que buscan controlar cómo aparecen el nombre y las imágenes de una empresa en una nueva plataforma de negociación, estas cuestiones afectan a la percepción del mercado y a los límites de la responsabilidad del emisor. También añaden otra dimensión al debate sobre cómo deben identificarse y comunicarse los productos tokenizados a los inversores.
Nasdaq sigue una vía distinta
ICE no es el único operador de mercados que explora la tokenización de acciones. La SEC ha aprobado reglas para un programa piloto en el que participan Nasdaq y la Depository Trust & Clearing Corporation. A diferencia del modelo independiente basado en pools de liquidez de OKXICE, el enfoque de Nasdaq busca integrar valores elegibles en la estructura bursátil existente y conservar mecanismos de negociación más familiares para el mercado de acciones.
La diferencia central entre ambos modelos está en la formación de precios y en la infraestructura de mercado. OKXICE dependería de pools de activos en cadena y de la creación automática de mercado. Nasdaq integraría los valores tokenizados en un sistema de negociación establecido. La aprobación no significa que todas las funciones propuestas estén ya operativas. El funcionamiento efectivo dependerá de la participación de los emisores, del capital depositado en los pools, de los procedimientos de conversión y de las reglas de negociación aplicables.
OKXICE prevé registrar públicamente en la blockchain los saldos de los pools, las operaciones completadas, los detalles de las transacciones y el tamaño diario de cada pool. Cuando comience la negociación, los participantes podrán comparar el coste real de comprar y vender el mismo token bursátil un domingo, durante las horas de mayor actividad entre semana y después de la reapertura del mercado tradicional. También podrán comprobar si los precios elevados que sugieren los modelos teóricos se producen en la práctica o si una liquidez suficiente mantiene los tokens más cerca de las referencias externas.
Para los compradores, un token puede incorporar derechos de accionista conocidos, pero el precio final de ejecución seguiría determinado por el inventario disponible en el pool independiente en ese momento. Incluso si el precio de referencia mostrado es de 100 dólares, gastar 1.000 dólares no garantizaría recibir 10 tokens. La cantidad obtenida y el coste de cada unidad dependerían de la liquidez que los demás participantes estuvieran dispuestos a aportar cuando se enviase la orden.