GreensKeeper Value Fund perdió un 0,9% en el tercer trimestre de 2026 y acumuló una rentabilidad del 1,0% hasta el 30 de septiembre. El gestor señaló que los rendimientos de los bonos subieron pese a los movimientos limitados de los principales índices bursátiles, en un contexto de inflación persistente, más endeudamiento público y mayores necesidades de financiación para construir centros de datos de inteligencia artificial. TVA Group, Intercontinental Exchange (ICE) y Visa contribuyeron positivamente al resultado; el fondo, en cambio, vendió sus posiciones en Lululemon y Novo Nordisk. Las rentabilidades corresponden a las participaciones de clase F y descuentan todas las comisiones.
TVA Group sube un 46,7% tras saldar su deuda
TVA Group (TVA.B) fue la posición con mejor comportamiento del trimestre, con una subida del 46,7%. La compañía registró su mejor resultado del primer semestre en más de una década. La participación de los Montreal Canadiens en los playoffs impulsó un aumento interanual del 65% en los ingresos de TVA Sports. El fondo también observó señales de que el negocio de televisión vuelve a encaminarse hacia una rentabilidad sostenible.
Las mayores tarifas de distribución de canales negociadas con Bell a finales del año pasado deberían generar ingresos recurrentes. Además, los gastos operativos cayeron un 17% al empezar a surtir efecto la reestructuración. Con el efectivo adicional generado en los últimos meses, la dirección amortizó la deuda y TVA quedó sin deuda pendiente.
El fondo también considera que algunos activos de la compañía no están plenamente reflejados en la cotización. TVA ha empezado a desarrollar propiedades inmobiliarias acumuladas durante años, y el superávit de su plan de pensiones podría ser otra fuente de valor no reconocido. Entre las posibilidades mencionadas figura que su matriz, Quebecor (QBR.B), compre en el futuro las acciones de los minoritarios y retire TVA de Bolsa, aunque esa decisión no depende del fondo. Pese a la fuerte subida de la acción este año, el gestor sigue considerando baja su valoración.
ICE avanza por el volumen de negociación y la operación con MarketAxess
ICE ganó un 23,5% en el tercer trimestre. El fondo había sostenido que se exageraba el riesgo de que los contratos perpetuos provocaran una alteración regulatoria del negocio. Posteriormente, la Comisión de Negociación de Futuros de Productos Básicos de Estados Unidos (CFTC) indicó que estudiaría caso por caso las solicitudes de contratos perpetuos vinculados a materias primas tradicionales y que aplicaría una supervisión estricta.
ICE concedió a la plataforma de criptomonedas OKX una licencia para utilizar los precios de referencia del crudo Brent y West Texas Intermediate (WTI). El acuerdo da a ICE una participación en un mercado donde crece el interés por los contratos perpetuos relacionados, sin que la compañía renuncie a sus relaciones principales con clientes institucionales.
El volumen medio diario total negociado en ICE aumentó un 31% interanual durante el trimestre. Para el fondo, estas cifras indican que la actividad tradicional no se ha visto afectada por el debate sobre los contratos perpetuos. El impulso del volumen podría respaldar el crecimiento de los beneficios más adelante en el año.
ICE también anunció un acuerdo para comprar MarketAxess Holdings Inc. (MKTX) por 6.000 millones de dólares, con el objetivo de ampliar su negocio de negociación electrónica de renta fija. El fondo destacó los efectos de red de MarketAxess, el crecimiento estructural de la digitalización del mercado de bonos y su historial de retribución al accionista. Los datos propios de negociación de MarketAxess podrían integrarse con las actividades de ICE en precios, datos de referencia e índices. En un mercado de renta fija con información a menudo opaca y liquidez limitada, el fondo considera que los datos fiables tienen valor comercial y pueden contribuir a generar ingresos recurrentes.
Visa crece a doble dígito y amplía sus servicios con stablecoins
Visa subió un 4,7% en el trimestre y fue la tercera mayor contribución positiva a la cartera. Tanto el volumen de pagos como los ingresos siguieron creciendo a tasas de dos dígitos. La compañía lanzó Visa Stablecoin Platform y se incorporó como miembro fundador de la alianza del recién creado ecosistema de stablecoin Open USD.
El fondo señaló que las stablecoins pueden facilitar pagos transfronterizos de bajo coste y de forma cómoda. Si los pagos se trasladaran por completo fuera de la red de Visa, podrían presionar, en teoría, su negocio de mayor margen. Sin embargo, la estrategia de la compañía lleva tiempo consistiendo en construir una «red de redes» e incorporar nuevos canales de pago a su sistema, en lugar de limitarse a competir con ellos.
La participación de Visa en la gobernanza y en los estándares de interoperabilidad técnica también podría aportar a las redes de pago emergentes la confianza institucional, la aceptación global entre comercios, la resolución de disputas y las herramientas de prevención del fraude. Según el fondo, sería difícil replicar la red global y la marca que Visa ha construido durante más de 60 años. Conectar las nuevas tecnologías de pago con la infraestructura existente busca reducir el riesgo de que la compañía quede desplazada a medida que cambian los canales. La plataforma de stablecoins es el paso más reciente en esa estrategia.
SHVA cae un 13,9% mientras aplica sus subidas de tarifas por fases
Automatic Bank Services Limited (SHVA) fue la posición más débil del fondo en el trimestre, con una caída del 13,9%. El volumen de transacciones se mantuvo firme y la compañía conservó su papel central en la infraestructura nacional de pagos de Israel.
Tras años invirtiendo en la resiliencia de la red y en ciberseguridad, SHVA anunció subidas de tarifas en mayo. Estas inversiones responden a su condición de infraestructura nacional crítica, pero también han presionado los márgenes operativos en los últimos trimestres. Los nuevos precios debían entrar en vigor el 1 de julio, pero la oposición de los principales emisores de tarjetas de Israel llevó a implantar el ajuste por etapas. La mitad de la subida se aplicó el 1 de octubre y el resto está previsto para el 1 de enero de 2027. El retraso provocó una reacción negativa del mercado.
El fondo describió el aplazamiento como un contratiempo temporal en la aplicación de las tarifas y señaló que la posición de cuasi monopolio de SHVA hace que cualquier cambio de precios reciba especial atención. A su juicio, el gasto de capital era necesario y venía exigido por el Gobierno, por lo que considera menos probable una intervención regulatoria sustancial. Si se aplican las dos fases de la subida, el apalancamiento operativo entre ingresos y costes podría favorecer una recuperación de los márgenes. Los inversores seguirán atentos a la puesta en marcha del ajuste restante.
Richemont mantiene su lugar en cartera pese a la presión sobre el lujo
Compagnie Financière Richemont (CFRUY) perdió un 7,8% en el tercer trimestre. Las compañías de lujo se vieron presionadas por los conflictos geopolíticos en Europa del Este y Oriente Medio, la inflación elevada y la debilidad de la confianza de los consumidores en mercados clave, incluida la Gran China.
El fondo considera que la joyería de marca está relativamente bien posicionada gracias a su poder de fijación de precios y a la demanda estructural. Cartier y Van Cleef & Arpels, pertenecientes a Richemont, figuran entre las principales marcas de joyería del mundo y cuentan con reputación consolidada y una artesanía que atrae a consumidores de alto poder adquisitivo. El gestor interpreta la debilidad reciente como cíclica, no como una señal de cambio fundamental en el negocio, y mantiene las acciones.
El fondo vende Lululemon, Novo Nordisk y Mobility Global
El fondo liquidó toda su posición en Lululemon Athletica (LULU) tras la publicación de los resultados del segundo trimestre. Ya esperaba una ralentización del crecimiento de los ingresos en Norteamérica, pero la brusca e inesperada desaceleración en la Gran China modificó su tesis de inversión. El gestor considera que la marca sigue siendo sólida, aunque continúa vigilando problemas recurrentes en la planificación de productos y su ejecución.
La nueva consejera delegada, Heidi O’Neill, se enfrenta a los plazos propios del ciclo de producto minorista, que suele durar unos 18 meses. Cualquier mejora podría tardar varios trimestres en reflejarse. El fondo vendió su posición más pequeña y destinó el capital a otras inversiones; además, utilizó la pérdida realizada para compensar plusvalías imponibles a nivel del fondo.
El fondo también salió de Novo Nordisk (NVO) después del reciente día de mercados de capitales de la compañía. En un primer momento, consideraba que la fuerte demanda de medicamentos GLP-1 protegería a Novo Nordisk y Eli Lilly (LLY) de la presión sobre los márgenes. Sin embargo, señaló que el crecimiento del volumen no había compensado plenamente la fuerte caída de los precios netos tras las negociaciones con la Administración Trump.
Durante la presentación a inversores, la dirección también anunció que ampliaría la cartera de ensayos clínicos a otras áreas terapéuticas. Al fondo le preocupa que las grandes farmacéuticas se adentren en campos adyacentes aún no probados, lo que podría elevar el riesgo en la asignación de capital. Con las patentes de semaglutida previstas para expirar en 2031, el gestor concluyó que la relación entre riesgo y rentabilidad se había deteriorado y reasignó el capital.
Poco después del cierre de la temporada de resultados, el fondo vendió su pequeña posición en Mobility Global Inc. (MBGL), acciones que recibió cuando S&P Global (SPGI) escindió su negocio de datos del automóvil. El fondo mantiene a S&P Global como una posición central y respalda la separación de la unidad automovilística, que consideraba no esencial, porque permite a la dirección centrarse en los negocios de calificación crediticia e índices, de mayor margen. Mobility Global es propietaria de activos como CARFAX, pero el fondo decidió vender su pequeña posición a la valoración de entonces.
Las diez mayores posiciones y la preocupación por la deuda pública
A 30 de septiembre de 2026, las diez mayores posiciones del fondo eran Alphabet, American Express, Automatic Bank Services, Berkshire Hathaway, Compagnie Financière Richemont, Elevance Health, ICON, Intercontinental Exchange, S&P Global y Visa. El fondo advirtió que las posiciones pueden cambiar y que la lista no constituye una recomendación de compra o venta de valores.
En su carta, el gestor también abordó los déficits públicos, las protestas sociales en Francia, las tensiones comerciales entre Canadá y Estados Unidos y la actividad especulativa en los mercados de acciones, en relación con los niveles de deuda. Recordó que la carga de la deuda de Canadá llevó a rebajas de calificación crediticia en la década de 1990, cuando más de un tercio de los ingresos federales se destinaba a pagar intereses. Los recortes del gasto y las subidas de impuestos fueron seguidos por una década de superávits presupuestarios federales. A juicio del fondo, el gasto de emergencia durante la pandemia y los déficits estructurales posteriores debilitaron gradualmente la disciplina fiscal.
El fondo comparó la situación fiscal actual de Estados Unidos con la experiencia canadiense de aquella época. La deuda federal estadounidense supera el 100% del producto interior bruto (PIB), mientras que el déficit federal ronda el 6% del PIB. El gestor subrayó que el endeudamiento ha aumentado durante un periodo de crecimiento económico y bajo desempleo, no en un contexto de movilización bélica o de recesión grave. Se prevé que los principales fondos fiduciarios de la Seguridad Social de Estados Unidos se agoten a comienzos de la década de 2030.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo han subido con rapidez, algo que el fondo considera una señal temprana de presión fiscal. El gestor prevé que los ajustes fiscales importantes podrían no llegar hasta que aumente la presión de los mercados.
Francia también afronta rendimientos de los bonos al alza, bloqueo político y un déficit presupuestario cada vez mayor. Las reformas de las pensiones y las cuentas públicas han encontrado dificultades, mientras que las protestas por el coste de la vida reflejan el descontento social. Según el fondo, ni los votantes ni los dirigentes políticos parecen dispuestos a debatir las medidas de austeridad necesarias para restablecer el equilibrio fiscal.