ICE समर्थित OKX से जुड़े प्लेटफॉर्म OKXICE की योजना स्टॉक टोकन में चौबीसों घंटे ट्रेडिंग शुरू करने की है। हालांकि, अमेरिका के नियमित शेयर बाजार बंद होने के बाद इन टोकनों की कीमतें न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज (NYSE) के भाव से स्वतः जुड़ी नहीं रहेंगी। इसके बजाय OKXICE, Uniswap जैसी ऑटोमेटेड मार्केट-मेकिंग प्रणाली का इस्तेमाल करना चाहता है। इसमें खरीदार स्टॉक टोकन और स्टेबलकॉइन वाली लिक्विडिटी पूल के विरुद्ध ट्रेड करेंगे। लेनदेन का भाव पूल में उपलब्ध टोकनों, स्टेबलकॉइन और कुल पूंजी पर निर्भर करेगा।
इसका अर्थ है कि अमेरिकी शेयर बाजार बंद होने के बाद किसी कंपनी के शेयर को दर्शाने वाला टोकन खरीदने वाले निवेशक को पारंपरिक बाजार के संदर्भ भाव से अलग कीमत मिल सकती है। रात और सप्ताहांत में ट्रेडिंग की सुविधा यह तय करती है कि निवेशक कब कारोबार कर सकते हैं; इससे यह सुनिश्चित नहीं होता कि ट्रेड संदर्भ भाव के आसपास ही पूरा होगा। यह इस बात पर निर्भर करेगा कि दूसरे प्रतिभागी पूल में कितनी लिक्विडिटी उपलब्ध कराते हैं।
OKXICE Uniswap जैसी प्रणाली से स्टॉक टोकन ट्रेडिंग करेगा
OKXICE को ICE और OKX से जुड़े सहयोगी आगे बढ़ा रहे हैं। सार्वजनिक दस्तावेजों में प्लेटफॉर्म ने कहा है कि स्टॉक टोकन की ट्रेडिंग लगातार जारी रहेगी और इसके लिए Uniswap से जुड़ी सॉफ्टवेयर प्रणाली का इस्तेमाल किया जाएगा। खरीदारों का मिलान पारंपरिक ऑर्डर बुक के जरिए विक्रेताओं से नहीं होगा। इसके बजाय वे पूल में रखी परिसंपत्तियों के विरुद्ध सीधे कारोबार करेंगे। प्रस्तावित लिक्विडिटी पूल XLayer पर संचालित होंगे और इनमें USDC जैसे स्टेबलकॉइन का इस्तेमाल हो सकता है।
इन स्टॉक टोकनों का उद्देश्य केवल शेयर कीमतों पर नजर रखने वाले डिजिटल साधन बनना नहीं है। टोकन जारी करने वाले प्रदाता को पंजीकृत ब्रोकर-डीलर के जरिए वास्तविक सामान्य शेयर खरीदने होंगे और फिर एक शेयर के बदले एक टोकन के आधार पर टोकन जारी करने होंगे। ये मूल शेयर टोकनों को एक-के-बदले-एक आधार पर समर्थन देंगे। इस व्यवस्था में लाभांश, मतदान अधिकार और शेयरधारकों से जुड़े अन्य अधिकारों को भी शामिल करना होगा।
अमेरिकी प्रतिभूति एवं विनिमय आयोग (SEC) की सितंबर में जारी छूट व्यवस्था के तहत पात्र टोकनाइज्ड शेयरों में उन अधिकारों के बराबर अधिकार होने चाहिए जो संबंधित सामान्य शेयर से जुड़े हैं। यदि कोई ब्लॉकचेन आधारित साधन केवल शेयर कीमत की नकल करता है और उससे जुड़े स्वामित्व अधिकार नहीं देता, तो प्रस्तावित योजना के तहत उसे टोकनाइज्ड शेयर नहीं माना जाएगा।
OKXICE ने कहा है कि इसकी ट्रेडिंग Regulation National Market System के अधीन नहीं होगी। यह वही ढांचा है जो अमेरिकी शेयर बाजार में पारंपरिक मूल्य-सुरक्षा व्यवस्था को नियंत्रित करता है। SEC ने पात्र प्लेटफॉर्मों को टोकनाइज्ड शेयरों की ट्रेडिंग के लिए अस्थायी और सशर्त पांच साल की छूट दी है। इसके तहत वे पारंपरिक एक्सचेंज मॉडल के तहत पंजीकरण से बच सकते हैं, बशर्ते शेयरधारक अधिकार, अनुमत ट्रेडिंग गतिविधियों, जारीकर्ता की आपत्तियों और औपचारिक ट्रेडिंग हॉल्ट से जुड़ी शर्तें पूरी हों। धोखाधड़ी-रोधी नियम लागू रहेंगे और ग्राहक ऑर्डर संभालने वाले ब्रोकर-डीलरों पर अपने सर्वश्रेष्ठ निष्पादन संबंधी दायित्व बने रह सकते हैं।
1,000 डॉलर के ऑर्डर से 10 टोकन जरूरी नहीं
ऑटोमेटेड मार्केट-मेकिंग पूल में कीमतें उपलब्ध परिसंपत्तियों के बदलते संतुलन के साथ बदलती हैं। मान लीजिए किसी पूल में शुरुआत में 100 स्टॉक टोकन और 10,000 डॉलर के स्टेबलकॉइन हैं। इससे शुरुआती टोकन कीमत 100 डॉलर बनती है। यदि कोई खरीदार 1,000 डॉलर खर्च करता है, तो पूल में स्टेबलकॉइन बढ़ेंगे और टोकनों की संख्या घटेगी। इसके बाद सॉफ्टवेयर अगले खरीदारों के लिए कीमत बढ़ा देगा। साधारण कॉन्स्टेंट-प्रोडक्ट मॉडल के तहत खरीदार को करीब 9.09 टोकन मिलेंगे और औसत कीमत लगभग 110 डॉलर प्रति टोकन होगी।
इस उदाहरण में पारंपरिक बाजार का संदर्भ भाव 100 डॉलर ही रहता है, लेकिन खरीदार 1,000 डॉलर खर्च करके ऐसे टोकन प्राप्त करता है जिनका उस संदर्भ भाव पर मूल्य करीब 909 डॉलर है। लेनदेन के बाद अगली छोटी खरीद की कीमत लगभग 121 डॉलर तक पहुंच सकती है, क्योंकि उपलब्ध टोकनों का कुछ हिस्सा पहले ही इस्तेमाल हो चुका होगा।
बड़े पूल में इसी आकार के ऑर्डर का कीमत पर असर कम होता है। यदि पूल में 1,000 टोकन और 100,000 डॉलर के स्टेबलकॉइन हों, तो 1,000 डॉलर की खरीद पर करीब 9.901 टोकन मिलेंगे और औसत कीमत लगभग 101 डॉलर होगी। यदि पूल में 10,000 टोकन और 10 लाख डॉलर की लिक्विडिटी हो, तो औसत कीमत करीब 100.10 डॉलर होगी।
| 100 डॉलर की शुरुआती कीमत वाला अनुमानित पूल | खरीदार का खर्च | मिले टोकन | औसत टोकन कीमत |
|---|---|---|---|
| 100 टोकन, 10,000 डॉलर | 100 डॉलर | 0.9901 | 101 डॉलर |
| 100 टोकन, 10,000 डॉलर | 1,000 डॉलर | 9.0909 | 110 डॉलर |
| 100 टोकन, 10,000 डॉलर | 5,000 डॉलर | 33.3333 | 150 डॉलर |
| 1,000 टोकन, 100,000 डॉलर | 1,000 डॉलर | 9.9010 | 101 डॉलर |
| 10,000 टोकन, 10 लाख डॉलर | 1,000 डॉलर | 9.9900 | 100.10 डॉलर |
ये गणनाएं फुल-रेंज कॉन्स्टेंट-प्रोडक्ट पूल और 1 डॉलर मूल्य वाले स्टेबलकॉइन पर आधारित हैं। इनमें शुल्क, बाहरी कीमतों में बदलाव और आर्बिट्राज शामिल नहीं हैं। OKXICE के पूल में लिक्विडिटी प्रदाता अपनी पूंजी को तय कीमत दायरों के भीतर केंद्रित कर सकेंगे। इसलिए मौजूदा कीमत के आसपास होने वाले छोटे ट्रेड साधारण मॉडल की तुलना में सस्ते हो सकते हैं। हालांकि, यदि किसी एक दायरे में उपलब्ध टोकन तेजी से खत्म हो जाते हैं, तो बड़ा ऑर्डर कम लिक्विडिटी वाले अगले दायरे में जा सकता है और काफी खराब कीमत पर पूरा हो सकता है।
इस वजह से समान कुल परिसंपत्ति मूल्य वाले दो पूल भी खरीदारों के लिए बिल्कुल अलग परिणाम दे सकते हैं। साधारण मॉडल के तहत 100 डॉलर के संदर्भ भाव से 1,000 डॉलर के ऑर्डर को 1% के भीतर रखने के लिए पूल में शुरुआत में करीब 100,000 डॉलर की स्टेबलकॉइन लिक्विडिटी चाहिए होगी। अंतर को 0.1% तक सीमित रखने के लिए लगभग 10 लाख डॉलर की लिक्विडिटी आवश्यक होगी।
प्लेटफॉर्म अनुमानित निष्पादन शर्तें, शुल्क और संदर्भ शेयर मूल्य तथा अपेक्षित खरीद मूल्य के बीच का अंतर दिखाने की योजना बना रहा है। उपयोगकर्ता स्लिपेज सीमा भी तय कर सकेंगे।
यदि ऑर्डर जमा होने के दौरान कीमत बहुत अधिक बदल जाती है, तो स्लिपेज सेटिंग लेनदेन को अस्वीकार कर सकती है। इसका अर्थ यह नहीं है कि प्लेटफॉर्म सभी बाजारों में उपलब्ध शेयर कीमतों में सबसे बेहतर कीमत देगा। OKXICE ने यह भी चेतावनी दी है कि लेनदेन अंततः अस्वीकार हो जाने पर भी ब्लॉकचेन नेटवर्क शुल्क लग सकता है।
सप्ताहांत ट्रेडिंग में लिक्विडिटी और हेजिंग का जोखिम
चौबीसों घंटे ट्रेडिंग की उपयोगिता इस बात से जुड़ी है कि किसी कंपनी का कार्यकारी शनिवार को इस्तीफा दे सकता है, कोई अदालत सप्ताहांत में फैसला सुना सकती है या सोमवार के बाजार खुलने से पहले भू-राजनीतिक घटना हो सकती है। यदि निवेशक संबंधित टोकनों में तुरंत ट्रेड कर सकें, तो उन्हें पारंपरिक शेयर बाजार खुलने तक पूरी तरह इंतजार नहीं करना पड़ेगा।
लेकिन लंबे ट्रेडिंग घंटे अपने आप पर्याप्त लिक्विडिटी नहीं बनाते। रविवार को स्टॉक टोकन उपलब्ध कराने वाला लिक्विडिटी प्रदाता यह जोखिम उठाएगा कि सोमवार के बाजार खुलने तक मूल शेयर की कीमत काफी बढ़ जाए। टोकन खरीदार को इसका उलटा जोखिम झेलना होगा। पारंपरिक शेयर बाजार बंद रहने के दौरान दोनों में से किसी पक्ष के लिए अपने जोखिम को हेज करने के लिए वास्तविक शेयरों को पर्याप्त तेजी से खरीदना या बेचना संभव नहीं हो सकता।
OKXICE के स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट पूल का निष्पादन मूल्य तय करने के लिए NYSE या किसी अन्य बाहरी इक्विटी प्राइस फीड का इस्तेमाल नहीं करेंगे। प्लेटफॉर्म संदर्भ के लिए बाहरी बाजार कीमतें दिखाएगा, लेकिन ट्रेडिंग सॉफ्टवेयर लेनदेन का भाव केवल पूल में मौजूद टोकन और स्टेबलकॉइन के संतुलन से तय करेगा। इसलिए पारंपरिक बाजार में दर्ज आखिरी कीमत उस भाव से अलग हो सकती है जिस पर टोकन ट्रेड वास्तव में पूरा हो। लिक्विडिटी कम होने पर यह अंतर और बढ़ सकता है।
सैद्धांतिक रूप से पेशेवर ट्रेडर दोनों बाजारों के बीच कीमत के अंतर का लाभ उठाने की कोशिश कर सकते हैं। यदि स्टॉक टोकन वास्तविक शेयर से महंगा हो, तो ट्रेडर सस्ता शेयर खरीदकर टोकन में रूपांतरण या हेजिंग के बाद उसे बेच सकता है। यदि टोकन शेयर से सस्ता हो, तो प्रक्रिया उलटी हो सकती है। हालांकि, आर्बिट्राज ट्रेड संभव होगा या नहीं, यह वास्तविक शेयरों की उपलब्धता, टोकन के रूपांतरण और रिडेम्पशन में लगने वाले समय तथा हेजिंग लागत पर निर्भर करेगा।
मूल शेयर में कोई समस्या आने पर प्लेटफॉर्म को ट्रेडिंग रोकनी होगी। OKXICE स्थापित हॉल्ट नियमों का पालन करने की योजना बना रहा है, लेकिन वह बाहरी संदर्भ-भाव बैंड या सर्किट-ब्रेकर व्यवस्था नहीं जोड़ेगा। बाजार की स्थिति बिगड़ने पर लिक्विडिटी प्रदाताओं के लिए पूल में परिसंपत्तियां बनाए रखना भी अनिवार्य नहीं होगा।
इसलिए सुबह 3 बजे ट्रेड पूरा हो सकना इस बात की गारंटी नहीं है कि उस समय ट्रेड संदर्भ भाव के आसपास ही होगा। उपलब्ध टोकनों की संख्या, ऑर्डर का आकार और लिक्विडिटी प्रदाताओं की पूल में बने रहने की इच्छा निर्णायक रहेगी।
16 कंपनियों ने प्रस्तावित टोकनाइज्ड शेयरों पर आपत्ति जताई
19 अक्टूबर तक 16 कंपनियों ने OKXICE पर तीसरे पक्ष द्वारा अपने शेयरों के टोकनाइज्ड संस्करणों की ट्रेडिंग पर आपत्ति जताई थी। इनमें Microsoft, Alphabet, Goldman Sachs, Broadcom, UnitedHealth और Verizon शामिल हैं। शुरुआती प्रस्तावित सूची में 62 कंपनियां थीं। इनमें से 15 नामों ने आपत्ति जताई थी, यानी शुरुआती सूची का करीब एक-चौथाई हिस्सा। 16वीं कंपनी Cerebras शुरुआती 62 कंपनियों की सूची में शामिल नहीं थी।
बाकी कंपनियों की ओर से सार्वजनिक आपत्ति न जताए जाने का अर्थ यह नहीं है कि वे इस योजना का समर्थन करती हैं। SEC की व्यवस्था के तहत, जब कोई असंबद्ध तीसरा पक्ष इस तरह के प्लेटफॉर्म के लिए किसी कंपनी के शेयर को टोकनाइज करना चाहता है, तो जारीकर्ता आपत्ति दर्ज कर उस विशेष इश्यू को रोक सकता है। यह आपत्ति संबंधित टोकनाइज्ड उत्पाद तक सीमित होती है। इसका अर्थ जरूरी नहीं कि कंपनी ब्लॉकचेन तकनीक का विरोध करती है या अलग शर्तों पर किसी अन्य प्लेटफॉर्म को पात्र स्टॉक टोकन पेश करने से रोकेगी।
आपत्ति जताने वाली अधिकांश कंपनियों ने विस्तृत कारण सार्वजनिक नहीं किए। जिन चिंताओं का खुलासा हुआ है उनमें टोकनाइज्ड ट्रेडिंग का शेयर कीमतों, लिक्विडिटी और अस्थिरता पर संभावित असर तथा निवेशकों द्वारा किसी टोकन को सूचीबद्ध कंपनी से औपचारिक रूप से समर्थित उत्पाद समझ लेने का जोखिम शामिल है।
कंपनी के नाम और शेयर से जुड़े चित्र नए ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म पर किस तरह दिखाए जाएं, इस पर नियंत्रण रखना चाहने वाली निवेशक-संबंध टीमों के लिए ये मुद्दे बाजार की धारणा और जारीकर्ता की जिम्मेदारी की सीमाओं से जुड़े हैं। इससे यह सवाल भी उठता है कि टोकनाइज्ड उत्पादों की पहचान और उनके बारे में निवेशकों को दी जाने वाली जानकारी किस तरह प्रस्तुत की जानी चाहिए।
Nasdaq ने चुना अलग मॉडल
ICE अकेला बाजार संचालक नहीं है जो टोकनाइज्ड इक्विटी पर काम कर रहा है। SEC ने Nasdaq और Depository Trust & Clearing Corporation से जुड़े एक पायलट के लिए नियमों को मंजूरी दी है। OKXICE के स्वतंत्र लिक्विडिटी-पूल मॉडल के विपरीत Nasdaq का तरीका पात्र प्रतिभूतियों को मौजूदा एक्सचेंज ढांचे में शामिल करने और शेयर बाजार की अधिक परिचित ट्रेडिंग व्यवस्था बनाए रखने की कोशिश करता है।
दोनों मॉडलों के बीच मुख्य अंतर कीमत तय करने की प्रणाली और बाजार के बुनियादी ढांचे का है। OKXICE ऑन-चेन परिसंपत्ति पूल और ऑटोमेटेड मार्केट मेकिंग पर निर्भर करेगा। Nasdaq टोकनाइज्ड प्रतिभूतियों को स्थापित ट्रेडिंग प्रणाली के भीतर रखेगा। मंजूरी मिलने का अर्थ यह नहीं है कि प्रस्तावित हर सुविधा पहले ही शुरू हो चुकी है। वास्तविक संचालन जारीकर्ताओं की भागीदारी, पूल में उपलब्ध पूंजी, रूपांतरण प्रक्रियाओं और लागू ट्रेडिंग नियमों पर निर्भर करेगा।
OKXICE पूल में मौजूद शेष परिसंपत्तियों, पूरे हुए ट्रेड, लेनदेन विवरण और दैनिक पूल आकार को सार्वजनिक रूप से ऑन-चेन दर्ज करने की योजना बना रहा है। ट्रेडिंग शुरू होने के बाद बाजार प्रतिभागी यह तुलना कर सकेंगे कि रविवार, व्यस्त कारोबारी घंटों और पारंपरिक बाजार दोबारा खुलने के बाद उसी स्टॉक टोकन को खरीदने या बेचने की वास्तविक लागत कितनी है। वे यह भी देख सकेंगे कि सैद्धांतिक मॉडल में दिखने वाली ऊंची कीमतें व्यवहार में आती हैं या पर्याप्त लिक्विडिटी टोकन कीमतों को बाहरी बाजार संदर्भों के करीब रखती है।
खरीदारों को किसी टोकन में परिचित शेयरधारक अधिकार मिल सकते हैं, लेकिन अंतिम निष्पादन मूल्य उस समय स्वतंत्र लिक्विडिटी पूल में उपलब्ध टोकनों और पूंजी से ही तय होगा। संदर्भ भाव 100 डॉलर दिखने पर भी 1,000 डॉलर खर्च करने से 10 टोकन मिलना तय नहीं है। प्राप्त टोकनों की संख्या और प्रत्येक टोकन की लागत इस बात पर निर्भर करेगी कि ऑर्डर के समय दूसरे प्रतिभागी कितनी लिक्विडिटी उपलब्ध कराने को तैयार हैं।