डीलरों के पास अमेरिकी ट्रेजरी बिलों की शुद्ध होल्डिंग दो साल के उच्च स्तर पर पहुंच गई है। इससे अल्पकालिक फंडिंग बाजार में नकदी को आगे पहुंचाने की उनकी क्षमता पर ध्यान केंद्रित हुआ है। फेडरल होम लोन बैंक ऑफ न्यूयॉर्क (FHLBNY) के 23 अक्टूबर के अपडेट के मुताबिक, मनी मार्केट फंड कुछ नकदी को शॉर्ट-टर्म रेपो में लगा रहे हैं, जबकि डीलरों के पास बिलों का बड़ा भंडार बना हुआ है। रातोंरात डॉलर फंडिंग के संकेतक फिलहाल अपेक्षाकृत स्थिर हैं, लेकिन 30 अक्टूबर को संभावित नकदी जरूरतें मध्यस्थों की क्षमता की परीक्षा ले सकती हैं। अब तक ऐसा कोई प्रत्यक्ष प्रमाण नहीं है कि दबाव बिटकॉइन बाजार तक पहुंच रहा है।
मनी फंड रेपो की ओर, डीलरों के पास बिलों का बड़ा भंडार
FHLBNY ने ट्रेजरी बिलों के स्प्रेड बढ़ने की आंशिक वजह भारी निर्गम और फेडरल रिजर्व की नीतिगत दिशा को लेकर अनिश्चितता के बीच मनी मार्केट फंडों का पोर्टफोलियो की अवधि घटाना बताया। कुछ फंड बिल खरीदने के बजाय रातोंरात और अल्पकालिक पुनर्खरीद समझौतों (रेपो) में पैसा लगा रहे हैं। इससे रातोंरात उधारी को सहारा मिल सकता है, लेकिन डीलरों के पास बिलों की बड़ी मात्रा होना इस बात की गारंटी नहीं कि उनकी बैलेंस शीट में अन्य उधारकर्ताओं तक नकदी पहुंचाने की पर्याप्त गुंजाइश भी है।
फेडरल रिजर्व बोर्ड के कर्मचारियों के 2024 के एक अध्ययन में पाया गया कि मनी मार्केट फंडों से लीवरेज वाले उधारकर्ताओं तक पहुंचने वाली रेपो फंडिंग डीलरों की बैलेंस शीट का आकार बढ़ाती है। अध्ययन के लेखकों के अनुसार, बैलेंस शीट पर सख्त सीमाएं होने पर डीलर वित्त उपलब्ध कराने के लिए अधिक मुआवजा मांग सकते हैं। इसलिए अहम सवाल केवल नकदी की उपलब्धता का नहीं, बल्कि यह भी है कि मध्यस्थ उसे बाजार में आगे पहुंचा पा रहे हैं या नहीं।
SOFR स्थिर, 30 अक्टूबर पर बाजार की नजर
न्यूयॉर्क फेडरल रिजर्व बैंक के 25 अक्टूबर तक के ताजा सिक्योर्ड ओवरनाइट फाइनेंसिंग रेट (SOFR) आंकड़ों के मुताबिक, दर 22 अक्टूबर को 3.9% रही, जो 21 अक्टूबर के 3.88% से थोड़ी अधिक थी। FHLBNY ने कहा कि रिपोर्ट में शामिल सप्ताह के दौरान SOFR, फेड की रिजर्व बैलेंस पर 3.9% ब्याज दर के बराबर या उससे नीचे रही। इससे संकेत मिलता है कि रातोंरात फंडिंग पर अभी उल्लेखनीय दबाव नहीं आया है।
FHLBNY ने 30 अक्टूबर को निगरानी की तारीख बताया है। कनाडाई बैंकों के वित्त वर्ष-अंत से जुड़े असर और मॉर्गेज-बैक्ड सिक्योरिटीज धारकों को भुगतान के लिए रेपो बाजार से नकदी निकलने से दबाव बढ़ सकता है। बैंक के मुताबिक, SOFR कुछ समय तक 3.9% के स्तर को अधिक लगातार परख सकती है। इसके विपरीत, गुरुवार की ट्रेजरी बिल नीलामी पिछले सप्ताह की तुलना में सुचारु रही, जिससे अल्पकालिक फंडिंग बाजार को सहारा मिल सकता है। ये निगरानी योग्य संभावित जोखिम हैं, इस बात का प्रमाण नहीं कि फंडिंग दबाव पहले ही पैदा हो चुका है।
बिटकॉइन में लीवरेज बढ़ा, रेपो से संबंध साबित नहीं
Coinbase Institutional ने 23 अक्टूबर को प्रकाशित शोध में बताया कि बिटकॉइन परपेचुअल फ्यूचर्स की वार्षिकीकृत फंडिंग दर 13 अक्टूबर के 0.1% से बढ़कर एक सप्ताह बाद 7.2% हो गई। Coinbase Prime Trading की टिप्पणी के अनुसार, बिटकॉइन और ईथर की फंडिंग दरों में सुधार के साथ गति पर दांव लगाने वाले निवेशकों ने अपनी पोजिशन बढ़ाई। फंडिंग दर लीवरेज वाली पोजिशन बनाए रखने की लागत बताती है। यह रेपो उधारी दर के समान नहीं है और अकेले इसके आधार पर यह नहीं कहा जा सकता कि क्रिप्टो फंडिंग की स्थिति रेपो बाजार के साथ कड़ी या ढीली हो रही है।
Coinbase की 22 अक्टूबर की फाइनेंसिंग तालिका में रातोंरात विकेंद्रीकृत वित्त (DeFi) उधारी दर 4.25% से 12.5% और बिटकॉइन उधारी दर 1.25% से 4.75% के दायरे में दर्ज थी। समान उधारकर्ता और समान कोलेटरल शर्तों पर तुलनीय आंकड़ों या पहले की दरों के बिना, इन दायरों से यह साबित नहीं होता कि हाल में कर्ज की स्थिति सख्त हुई है।
फ्यूचर्स बेसिस में बदलाव को भी दूसरे संकेतकों के साथ देखना जरूरी है। बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स (BIS) के 2023 के एक अध्ययन में पाया गया कि ब्याज दरों का अंतर क्रिप्टो परिसंपत्तियों के बेसिस में उतार-चढ़ाव की अपेक्षाकृत कम व्याख्या करता है। लीवरेज वाले निवेशकों की मांग और आर्बिट्राज के लिए पूंजी की सापेक्ष कमी अधिक मायने रखती है।
ट्रेजरी रेपो में दबाव का बिटकॉइन पर असर साबित करने के लिए रेपो बाजार में लगातार तनाव, तुलनीय क्रिप्टो उधारी या रोलओवर शर्तों का बिगड़ना और बाजार की गहराई घटना—तीनों तरह के संकेत देखने होंगे। ये स्थितियां एक साथ सामने आने पर भी यह दिखाना जरूरी होगा कि सीमित क्षमता वाले मध्यस्थों ने वास्तव में बिटकॉइन बाजार को मिलने वाली फंडिंग घटाई। फिलहाल इस संबंध का कोई प्रत्यक्ष प्रमाण नहीं है।