Permintaan elektrik daripada pembinaan pusat data AI terus meningkat, namun logik keuntungan di sebalik “dagangan kuasa AI” kini mula berubah. Pada 2024, pasaran banyak memberi tumpuan kepada penjana kuasa bebas yang boleh menjual elektrik ke pasaran borong serta pembekal peralatan untuk infrastruktur kuasa pusat data. Memasuki Jun tahun ini, gandaan penilaian beberapa syarikat berkaitan mula mengecil walaupun sebahagian daripada mereka masih menaikkan keuntungan dan panduan prestasi.
Penurunan penilaian saham berkaitan tidak bermakna kekurangan elektrik sudah berakhir. Kekangan bekalan untuk pembinaan pusat data masih wujud, manakala tempoh menunggu bagi sesetengah komponen dan kekurangan tenaga kerja mengehadkan kelajuan projek. Bagi pelabur, tumpuan pasaran kini beralih daripada persoalan “berapa banyak elektrik diperlukan AI” kepada “syarikat mana yang mampu menukar permintaan elektrik itu kepada hasil dan aliran tunai yang berterusan”.
Pengembangan pusat data masih tersekat oleh bekalan kuasa
Elektrik ialah prasyarat asas yang sukar ditambah dengan pantas bagi pengembangan pusat data AI. Kemudahan baharu bukan sahaja memerlukan kapasiti penjanaan, tetapi juga pencawang, transformer, sambungan penghantaran serta tenaga kerja profesional yang mempunyai kelayakan pembinaan. Rantaian bekalan sedia ada tidak dapat memenuhi semua projek baharu dalam tempoh singkat.
Tempoh penghantaran transformer pencawang kini melebihi 160 minggu. Walaupun pengendali pusat data telah memilih lokasi dan memberi komitmen pelaburan, penghantaran peralatan serta sambungan kepada grid masih boleh menentukan bila sesebuah projek mula beroperasi. Kekurangan juruelektrik mahir turut menjadi kekangan. Pembinaan infrastruktur kuasa tidak boleh disiapkan serta-merta hanya dengan menambah perbelanjaan modal.
Unjuran BNEF tidak bermakna projek sudah bermula
Unjuran permintaan elektrik AI masih perlu dilihat dengan membezakan antara pengumuman dan pembinaan sebenar. BNEF sebelum ini menaikkan unjuran permintaan berkaitan, sebahagiannya berdasarkan pelan peluasan yang diumumkan syarikat dan pengendali pusat data. Namun, pelan tersebut boleh diubah, ditangguhkan atau dibatalkan. Oleh itu, skala yang diumumkan tidak boleh dianggap sama dengan beban elektrik yang sudah direalisasikan.
Perbezaan ini mempengaruhi cara penjana kuasa, pengeluar peralatan dan syarikat utiliti menilai hasil masa depan. Jika projek pusat data ditangguhkan, pembelian elektrik, pesanan peralatan dan kemajuan sambungan grid juga mungkin berubah serentak. Dalam menilai permintaan kuasa AI, pasaran perlu memerhatikan permulaan pembinaan, penghantaran peralatan dan sambungan grid, bukan hanya nilai pelaburan atau kapasiti yang diumumkan syarikat.
Vistra dan Talen pernah menjadi tumpuan pasaran
Pada 2024, penjana kuasa bebas yang menjual elektrik ke pasaran borong, khususnya yang mampu membekalkan pusat data AI, mendapat perhatian pasaran. Prestasi saham Vistra dan Talen lebih menonjol dan kedua-duanya menjadi antara syarikat utama dalam dagangan tersebut. Daya tarikan mereka berpunca daripada potensi pertumbuhan permintaan elektrik serta kemungkinan wujudnya perjanjian pembelian jangka panjang dengan pelanggan pusat data.
Pada masa yang sama, syarikat yang terlibat dalam bekalan kuasa dan pembinaan infrastruktur seperti Bloom Energy Corporation turut mendapat perhatian. Apabila keuntungan dan panduan prestasi syarikat berkaitan bertambah baik, pasaran pada awalnya mungkin menjangkakan gandaan penilaian terus berkembang. Namun sejak Jun, gandaan bagi sebahagian pembekal kuasa dan pengeluar peralatan pula menyusut. Keadaan ini menunjukkan pelabur semakin membezakan antara pesanan, kemajuan pembinaan dan keuntungan sebenar.
Tiga kumpulan syarikat berdepan laluan keuntungan berbeza
Selagi kekangan kuasa belum diselesaikan, dagangan kuasa AI tidak menawarkan hanya satu bentuk manfaat. Laluan yang lebih jelas termasuk syarikat utiliti terkawal, penjana kuasa bebas yang menjual elektrik di pasaran borong, serta pembekal peralatan yang menjual kepada permintaan bekalan kuasa di pasaran belakang meter.
Hasil syarikat utiliti terkawal biasanya berkait dengan pelaburan grid dan mekanisme pulangan ke atas aset yang diluluskan. Penjana kuasa bebas pula lebih terdedah secara langsung kepada harga elektrik borong, kadar penggunaan aset penjanaan dan permintaan pembelian daripada pusat data. Pasaran belakang meter merujuk kepada kemudahan penjanaan atau bekalan kuasa yang dikonfigurasi pelanggan selepas titik sambungan mereka ke grid. Permintaan ini mungkin datang daripada pusat data yang mahu mempercepatkan penggunaan kemudahan atau mengurangkan tempoh menunggu.
Ketiga-tiga kumpulan syarikat itu berdepan keadaan berbeza dari segi pengesahan pesanan, aturan kawal selia, turun naik harga dan tempoh pembinaan. Oleh itu, pertumbuhan permintaan elektrik AI tidak bermakna semua saham berkaitan akan menerima pulangan yang sama. Buat masa ini, perkara yang paling menentukan ialah sama ada projek boleh dimulakan, sama ada transformer dapat dihantar mengikut jadual dan sama ada syarikat memperoleh tenaga kerja profesional yang mencukupi.