- Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa (SEC) Amerika Syarikat telah secara rasmi meluluskan pelarasan kepada peraturan "Pattern Day Trader" (PDT) yang telah dilaksanakan lebih dua puluh tahun, dengan memansuhkan kekangan keras terhadap pelabur individu yang mempunyai nilai bersih akaun kurang daripada 25000 dolar, yang dahulu hanya dibenarkan melakukan tiga kali dagangan dalam sehari dalam lima hari perdagangan. Didorong oleh perubahan dasar ini, nilai penilaian syarikat broker runcit yang bergantung kepada pembayaran aliran pesanan (PFOF) sebagai sumber utama pendapatan meningkat dengan ketara, dengan WeBull (BULL:US) dan Robinhood (HOOD:US) masing-masing mencatat kenaikan harian sebanyak 11.17% dan 10.41%, manakala syarikat broker tradisional Charles Schwab (SCHW:US) hanya mencatat kenaikan sebanyak 1.92%.
- Peraturan baharu ini mengalihkan logik kawal selia daripada ambang dana mutlak kepada keperluan margin dinamik berdasarkan pendedahan risiko. Perlindungan dana yang ditubuhkan oleh FINRA selepas pecahnya gelembung internet pada tahun 2001 telah secara substansial dibongkar, membolehkan golongan runcit panjang tersenarai yang purata aset akaunnya sekitar 5000 dolar mendapatkan izin dagangan berputar dalam hari tanpa had, yang dijangka akan meningkatkan kadar pusing ganti dagangan mikro dalam pasaran saham dan opsyen Amerika dengan ketara.
- Analisis struktur pasaran menunjukkan bahawa sejak kejadian kesihatan awam pada tahun 2020, jumlah dagangan harian purata pelabur runcit di bursa Amerika telah meningkat secara sistematik daripada purata sejarah 15% kepada 25%. Penghapusan sekatan dagangan dalam hari mungkin akan menambah magnitud turun naik harga opsyen tamat tempoh harian (0DTE) dan saham teknologi berkemeruapan tinggi, memaksa pembuat pasaran untuk menyesuaikan model penyediaan kecairan mereka bagi mengimbangi risiko ekor.
Pengganda Pendapatan Model Perniagaan Broker
Penyusunan semula rangka kerja kawal seliaan telah secara langsung membetulkan jangkaan pendapatan jangka panjang broker runcit. Selepas memansuhkan peraturan PDT, pedagang aktif yang mempunyai nilai bersih akaun rendah tidak lagi terkekang oleh had fizikal frekuensi dagangan, dan peningkatan pusing ganti dagangan mereka akan diterjemahkan secara linear kepada pendapatan pembayaran aliran pesanan (PFOF) broker. Bagi platform tanpa komisen seperti WeBull dan Robinhood, model perniagaan teras mereka bergantung kepada penghantaran pesanan pasar besar runcit kepada pembuat pasaran frekuensi tinggi (seperti Citadel Securities atau Virtu Financial) untuk mendapatkan rebate. Apabila akaun mikro pada tahap 5000 dolar boleh melakukan operasi dua hala dalam hari tanpa sekatan, kadar pendapatan harian platform dijangka mendapat sokongan bertambah dua digit. Inilah logik teras kenapa saham berkaitan cepat mendapat tambahan kecairan pasaran modal selepas dasar ini berkuat kuasa.
Kecairan Pasaran Mikro dan Aliran Pesanan Runcit
Dari sudut struktur mikro pasaran, kenaikan sistematik frekuensi dagangan di peringkat runcit akan mengubah taburan kecairan sehari dalam aset tertentu. Aliran pesanan runcit yang frekuensinya tinggi biasanya mempunyai kecenderungan dan arah yang kuat, terutamanya apabila suasana media sosial bertindak sebagai pemangkin, dagangan berisiko tinggi sebegini yang dikenali sebagai "YOLO" cenderung membentuk kejutan kecairan sehala pada saham-saham tertentu. Sikap berhati-hati dari persatuan seperti NASAA berpunca daripada kebimbangan terhadap kedalaman pasaran: apabila kumpulan dagangan kekurangan modal memainkan pertukaran kerap dengan leverage tinggi dalam sehari, pembuat pasaran mungkin akan memilih untuk meluaskan spread bida-tanya (Bid-Ask Spread) dalam keadaan volatiliti ekstrem demi mengekalkan keseimbangan pada penulisan akaun mereka, yang bukan sahaja menambah kos dagangan tersembunyi bagi pelabur runcit, tetapi juga mungkin menyebabkan limpahan volatiliti dalam sehari ke indeks penanda aras pasaran yang lebih luas.
Penyusunan Semula Rangka Kerja Kawal Seliaan dan Penilaian Risiko Ekor
Dengan ini, SEC menggantikan ambang dana mutlak dengan keperluan margin berdasarkan risiko pasaran, secara dasarnya mengalihkan tanggungjawab pengawalan risiko dari depan kepada sistem pengawalan risiko belakang broker. Dalam rangka kerja lama, ambang 25000 dolar dianggap sebagai bantalan menahan kerugian dagangan berturut-turut. Selepas peraturan baru ini berkuat kuasa, broker perlu melaksanakan pengiraan nilai risiko (VaR) yang lebih ketat dan prosedur panggilan margin dalam hari (Margin Call) secara langsung. Bagi pelabur tersenarai yang panjang, walaupun telah bebas daripada had dana statik dan mencapai akses dagangan yang lebih mendalam, pencemaran kekerabatan dan leverage dalam hari akan menyebabkan akaun mereka berhadapan dengan risiko ekor sisi kiri yang lebih tinggi. Peserta pasaran perlu memantau perubahan marginal dalam nisbah peruntukan simpanan hutang buruk broker runcit selama beberapa perempat seterusnya untuk menilai kesan sebenar peraturan baru ini kepada kualiti penyata imbangan kewangan industri.
