Pasaran pendapatan tetap China sedang mengalami satu pusingan yang didorong oleh premium kecairan dan kekurangan aset. Dalam latar belakang makro dengan dasar monetari longgar dan kestabilan kredit, sistem kewangan mempunyai banyak dana yang menunggu untuk diagihkan, sementara permintaan pembiayaan ekonomi sebenar memerlukan masa untuk pulih, menyebabkan dana banyak masuk ke aset bon standard. Pada pagi Jumaat, hasil bon kerajaan 10 tahun dan 30 tahun sama-sama menurun, manakala niaga hadapan bon kerajaan keseluruhannya meningkat, dengan kontrak TL2606 meningkat sebanyak 0.26%, membuktikan kecenderungan pelabur institusi untuk memanjangkan tempoh dalam persekitaran makro semasa.
Pemindahan Rantaian Industri
Dalam rantaian pemindahan sistem kewangan semasa, Bank Rakyat China melalui operasi pasaran terbuka mengekalkan persekitaran kecairan longgar, yang pertama memberi manfaat kepada pedagang utama dan bank komersial besar. Disebabkan halangan struktur dalam pemberian kredit, lebihan kecairan mengalir melalui sijil deposit antara bank dan repo ke arah dana umum dan institusi bukan bank. Syarikat pengurusan kekayaan, pengurusan insurans dan dana awam terpaksa mencari hasil pada hujung panjang bon kerajaan disebabkan kekangan kos liabiliti. Pemindahan daripada mata wang asas kepada dana yang diperuntukkan oleh bukan bank ini secara langsung menyebabkan bon jangka panjang 30 tahun dan lain-lain menjadi takungan utama bagi menyerap kecairan, dan seterusnya menurunkan penanda aras kadar bebas risiko di seluruh pasaran.
Analisis Corak Penawaran dan Permintaan
Dari segi penawaran, Kementerian Kewangan China belum memulakan penerbitan besar-besaran bon khas jangka panjang, dan kadar penerbitan bon khas kerajaan tempatan juga agak stabil. Langkah penawaran aset yang agak berdisiplin ini bertentangan dengan permintaan peruntukan yang terus berkembang dari institusi bukan bank. Fenomena dana 'tiada tempat untuk pergi' yang dilaporkan oleh pedagang bank di wilayah timur China adalah gambaran mikro ketidakseimbangan penawaran dan permintaan ini. Sebelum penawaran baru benar-benar terjejas dan memberi kesan pencairan kepada pasaran, logik kekurangan aset sukar dinafikan secara asas.
Strategi Permainan Institusi
Menghadapi tahap rendah 1.771% bagi bon kerajaan 10 tahun, fokus permainan institusi telah beralih dari perdagangan arah semata-mata kepada spread dan perdagangan lengkung. CITIC Securities menunjukkan, jika dasar monetari tidak disesuaikan buat sementara, 1.75% akan menjadi pusat ideal bagi instrumen 10 tahun. Dalam jangkaan ini, institusi cenderung menggunakan dana kos rendah jangka pendek yang melimpah dan meningkatkan leverage untuk aset panjang yang menawarkan kelebihan kupon relatif. Walau bagaimanapun, strategi ini sangat sensitif terhadap turun naik dana, dan jika bank pusat menarik balik dana lebih daripada jangkaan atau data inflasi stabil, perdagangan panjang yang ramai mungkin menghadapi risiko terserlah akibat panik.
