Ethena Pay melancarkan Earn+ pada 28 Oktober. Strategi ini menggunakan USDe sebagai cagaran untuk meminjam USDT melalui Aave v4 di Avalanche, dengan perkhidmatan peti besi luaran Upshift dan Steakhouse. Sasaran leverage yang didedahkan ialah sekitar 11 kali, manakala pulangan tahunan yang dipaparkan boleh mencecah 12%. Namun, kesihatan cagaran yang ditunjukkan protokol bukan satu-satunya perkara yang perlu diperhatikan: jika USDe didagangkan pada diskaun berbanding USDT, nilai atas kertas mungkin berbeza daripada jumlah yang tinggal selepas hutang dibayar dan aset dicairkan.
Butiran akaun peti besi Earn+, jumlah cagaran dan pinjaman sebenar serta cara suapan harga oracle disambungkan belum disahkan. Oleh itu, leverage sekitar 11 kali ialah sasaran strategi yang didedahkan, bukannya bukti kedudukan sebenar atau kerugian pengguna.
Rujukan harga USDe mungkin tidak mencerminkan diskaun
Oracle membekalkan harga cagaran dan hutang kepada protokol pinjaman. Faktor kesihatan Aave mengukur jarak sesuatu kedudukan daripada pembubaran berdasarkan nilai cagaran, parameter pembubaran dan jumlah pinjaman. Dalam penilaian teknikal pada 20 Oktober, Aave Labs menyatakan bahawa rujukan harga USDe di Avalanche mengikuti USDT, lalu mungkin tidak mencerminkan diskaun USDe berbanding USDT. Mekanisme yang dihuraikan menggunakan suapan harga USDT/USD Chainlink, dengan adapter menetapkan had atas harga pada AS$1.04.
Jika kedua-dua cagaran dan hutang dinilai menggunakan rujukan USDT yang sama, diskaun khusus pada USDe mungkin tidak serta-merta kelihatan pada ukuran kesihatan cagaran protokol. Namun, pertambahan hutang, perubahan baki atau pelarasan parameter risiko masih boleh mengubah faktor kesihatan. Dalam saranan penyenaraian yang disemak pada 19 Oktober, LlamaRisk mencadangkan nisbah cagaran USDe sebanyak 93% untuk Ethena Ecosystem Spoke dalam Aave v4 Core, serta had atas bagi harga USDT. Saranan itu tidak mengesahkan bahawa peti besi Earn+ menggunakan akaun atau tetapan yang sama.
Contoh andaian menunjukkan kesan diskaun terhadap ekuiti
Contoh berikut dibina berdasarkan leverage yang didedahkan dan bukan gambaran kedudukan sebenar Earn+ atau kerugian yang telah berlaku. Jika leverage ditakrifkan sebagai jumlah aset dibahagi ekuiti, ekuiti awal AS$100 dengan leverage 11 kali bersamaan aset USDe bernilai AS$1,100 dan hutang USDT AS$1,000, dengan andaian kedua-dua token pada mulanya bernilai AS$1. Jika USDT kekal pada AS$1, baki hutang tidak berubah, dan faedah, ganjaran, yuran, kos transaksi serta pengimbangan semula diketepikan, ekuiti selepas hutang dibayar ialah nilai USDe pada harga pasaran ditolak AS$1,000.
| Harga andaian USDe | Nilai aset USDe | Ekuiti selepas hutang dibayar | Kerugian berbanding ekuiti awal |
|---|---|---|---|
| AS$0.99 | AS$1,089 | AS$89 | 11% |
| AS$0.98 | AS$1,078 | AS$78 | 22% |
| AS$0.95 | AS$1,045 | AS$45 | 55% |
Angka ini ialah anggaran nilai ekonomi di bawah andaian tersebut, bukan kerugian Earn+ yang telah berlaku, dan tidak menunjukkan ambang pembubaran sebenar. Keputusan akhir juga bergantung pada harga ketika keluar dan kos transaksi. Hasilnya boleh berbeza jika pengurus mengurangkan kedudukan lebih awal atau leverage sebenar peti besi lebih rendah daripada sasaran. Ekuiti ekonomi juga boleh merosot walaupun kedudukan belum mencapai syarat pembubaran protokol.
Kadar pinjaman dan yuran mengurangkan pulangan bersih
Dalam contoh andaian yang sama, hutang bersamaan 10 kali ekuiti awal. Jika kos pinjaman USDT tahunan meningkat satu mata peratusan dan faktor lain tidak berubah, faedah mudah selama setahun bersamaan kira-kira 10% daripada ekuiti awal. Ini sekadar contoh kos, bukannya ramalan pulangan Earn+. Aave menyatakan kadar pinjaman bergantung pada penawaran dan permintaan serta lengkung kadar yang ditetapkan melalui tadbir urus. Paparan Aave turut membezakan kadar pinjaman tahunan asas pasaran daripada kadar sebenar yang dikenakan pada sesuatu kedudukan. Faedah terkumpul menambah hutang dan boleh menurunkan faktor kesihatan dari semasa ke semasa.
Aave Labs menyifatkan USDe biasa sebagai aset yang tidak menjana hasil, manakala sUSDe ialah token berasingan yang menjana hasil. Oleh itu, hasil staking sUSDe tidak boleh dianggap sebagai hasil cagaran USDe yang dipegang Earn+. Kadar ganjaran yang dipaparkan di halaman Ethena Pay boleh berubah, dan Earn+ tidak menyertai Daily Boost. Ethena Pay mengecualikan yuran deposit dan pengeluaran yang dikenakan olehnya sendiri, tetapi yuran peti besi asas masih perlu diambil kira.
Dokumen yuran umum Upshift menyenaraikan yuran pengurusan dan prestasi mengikut peti besi, serta yuran penebusan segera. Namun, kadar khusus Earn+ dan komponen hasil serta insentif yang digunakan untuk mengira pulangan bersih belum disahkan. Maka, had atas kadar hasil yang dipaparkan sahaja tidak menunjukkan pulangan sebenar selepas kos pinjaman dan yuran asas ditolak.
Masa penebusan dan akses kepada dana perlu diperhatikan
Secara teori, pengurus peti besi boleh menggunakan harga pasaran bebas untuk menentukan masa mengurangkan kedudukan. Memantau harga pasaran USDe, menurunkan leverage atau membayar hutang lebih awal boleh mengurangkan pendedahan kepada diskaun. Keberkesanannya bergantung pada pihak yang berkuasa membuat perubahan, kelajuan tindak balas dan kecairan pasaran ketika itu. Rangka kerja risiko umum Upshift menyebut kemungkinan menetapkan penampan pengeluaran dan mengehadkan perubahan nilai aset bersih (NAV). Rangka kerja itu juga menyatakan bahawa multisig pemilik boleh menghentikan pengeluaran serta-merta dan memulakan pengeluaran kecemasan. Belum disahkan sama ada Earn+ menggunakan tetapan ini atau mempunyai pencetus harga USDe tersendiri. Had perubahan NAV juga tidak menghapuskan kerugian ekonomi.
Dokumen penebusan umum Upshift menerangkan kaedah standard dengan permohonan dimasukkan ke dalam barisan mengikut kitaran dan diselesaikan secara berperingkat, selain laluan penebusan segera yang disokong penampan kecairan. Dokumen itu tidak mengesahkan saluran yang tersedia kepada pengguna Ethena Pay atau jumlah tunai yang boleh dikeluarkan ketika pasaran tertekan. Aave Labs turut menyatakan bahawa penebusan USDe melalui penerbit dari Avalanche memerlukan token itu dipindahkan terlebih dahulu ke Ethereum, kemudian melalui proses kebenaran Ethena. Pasaran sekunder tempatan dan modul kestabilan tambatan di Avalanche ialah laluan keluar alternatif.
Ethena Pay menyatakan permohonan pengeluaran tidak mempunyai tempoh terkunci dan biasanya diproses ke USD Account dalam masa 24 jam. Namun, halaman soalan lazimnya turut memberi amaran bahawa pemprosesan boleh mengambil masa lebih lama. Terma umum Upshift membenarkan pemindahan ditangguhkan dan terma tambahan dikenakan bagi perkhidmatannya; indeks terma khusus peti besi yang tersedia kepada umum setakat ini tidak menyenaraikan terma berkaitan. Pada masa sama, terma Ethena Pay menghendaki pengguna menerima pendedahan Earn+ sebelum menggunakannya buat kali pertama. Oleh itu, butiran yang terpakai dalam aplikasi perlu dibezakan daripada anggaran masa pemprosesan yang diterangkan secara umum.
Had peruntukan dan negara mengehadkan penyertaan
Halaman soalan lazim Ethena menetapkan jumlah peruntukan Earn+ pada AS$4.5 juta dan mengehadkan peruntukan setiap pengguna mengikut tahap: AS$20,000 bagi Standard, AS$50,000 bagi Pro dan AS$200,000 bagi VIP. Baki USDe melebihi AS$8 juta dan kira-kira 1,400 pengguna aktif yang diumumkan ketika pelancaran merujuk kepada Ethena Pay secara keseluruhan, bukan saiz peti besi Earn+ sahaja.
Perkhidmatan ini juga hanya tersedia di pasaran terpilih. Aplikasi menyenaraikan 47 negara yang telah dibuka, sementara Amerika Syarikat, Kesatuan Eropah dan United Kingdom masih ditandakan sebagai akan dibuka. Sesetengah fungsi turut mempunyai syarat kelayakan tambahan. Untuk menilai hasil sebenar strategi ini, pengguna perlu membezakan kesihatan protokol, pulangan bersih selepas kos pembiayaan dan yuran, serta laluan, kecairan dan tempoh pemprosesan pengeluaran. Ketiga-tiganya mengukur perkara yang berbeza.