Platform berkaitan OKXICE, yang didukung oleh Intercontinental Exchange (ICE), syarikat induk New York Stock Exchange (NYSE), merancang menawarkan dagangan token saham sepanjang masa. Namun, harga token itu tidak akan terus mengikut sebut harga NYSE selepas pasaran saham Amerika Syarikat ditutup. Platform tersebut akan menggunakan mekanisme pembuat pasaran automatik seperti Uniswap, dengan pembeli berdagang menentang kolam kecairan yang mengandungi token saham dan stablecoin. Harga transaksi sebenar bergantung pada jumlah inventori dan dana dalam kolam berkenaan.
Ini bermakna pelabur yang membeli token yang mewakili saham syarikat sama selepas waktu dagangan biasa saham AS berakhir mungkin berdepan harga yang berbeza daripada harga rujukan pasaran tradisional. Dagangan pada waktu malam dan hujung minggu menyelesaikan persoalan “bila boleh membeli atau menjual”, tetapi kemampuan untuk berurus niaga hampir pada harga rujukan bergantung pada jumlah kecairan yang disediakan oleh peserta lain dalam kolam.
OKXICE cadang mekanisme Uniswap untuk token saham
OKXICE digerakkan bersama oleh ICE dan pihak berkaitan OKX. Dalam dokumen awamnya, platform itu menyatakan token saham akan didagangkan sepanjang masa menggunakan perisian berkaitan Uniswap. Pembeli tidak lagi dipadankan dengan pesanan jual dalam buku pesanan tradisional, sebaliknya berurus niaga terus dengan inventori dalam kolam aset. Kolam kecairan yang dicadangkan akan beroperasi di XLayer dan mungkin menggunakan stablecoin seperti USDC.
Token saham bukan sekadar sijil digital yang menjejaki harga saham. Penyedia perkhidmatan tokenisasi perlu memperoleh saham biasa melalui broker-dealer berdaftar, kemudian menerbitkan token dengan nisbah satu saham kepada satu token. Token tersebut perlu disokong sepenuhnya oleh saham asas. Susunan ini juga perlu merangkumi dividen, hak mengundi dan hak pemegang saham yang lain.
Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa Amerika Syarikat (SEC) menetapkan melalui pengecualian yang dikeluarkan pada September bahawa token saham yang layak perlu memberikan hak yang setara dengan saham biasa yang diwakilinya. Oleh itu, aset berasaskan blok rantai yang hanya meniru harga saham tanpa memberikan hak pemilikan berkaitan tidak dikira sebagai token saham yang layak di bawah rancangan ini.
Namun, OKXICE menyatakan dagangan berkenaan tidak tertakluk kepada Regulation National Market System (Regulation NMS), iaitu rangka kerja yang mengawal perlindungan harga tradisional dalam pasaran saham AS. SEC memberikan pengecualian sementara dan bersyarat selama lima tahun kepada tempat dagangan token saham yang layak. Di bawah pengecualian itu, platform tidak perlu mendaftar mengikut model bursa tradisional selagi memenuhi syarat berkaitan hak pemegang saham, aktiviti dagangan, bantahan penerbit dan penggantungan rasmi.
Peraturan antipenipuan masih terpakai, manakala broker-dealer yang mengendalikan pesanan pelanggan mungkin tetap mempunyai kewajipan pelaksanaan terbaik masing-masing.
AS$1,000 tidak semestinya membeli 10 saham
Harga dalam kolam pembuat pasaran automatik berubah mengikut jumlah inventori. Andaikan kolam itu mengandungi 100 token saham dan stablecoin bernilai AS$10,000, dengan harga permulaan AS$100 bagi setiap token. Jika pembeli membelanjakan AS$1,000, jumlah stablecoin dalam kolam meningkat sementara token berkurangan. Perisian itu akan menaikkan harga token berikutnya secara beransur-ansur. Berdasarkan model asas produk malar, pembeli akhirnya hanya memperoleh kira-kira 9.09 token, pada harga purata sekitar AS$110 setiap token.
Dalam contoh ini, harga rujukan pasaran tradisional masih AS$100. Pembeli membayar AS$1,000, tetapi nilai saham yang diperoleh berdasarkan harga rujukan hanya sekitar AS$909. Selepas transaksi selesai, harga pesanan beli kecil berikutnya dalam kolam itu mungkin meningkat kepada kira-kira AS$121 kerana sebahagian inventori yang tersedia telah digunakan.
Apabila saiz kecairan meningkat, kesan harga menjadi lebih kecil. Dengan perbelanjaan AS$1,000 yang sama, pembeli boleh memperoleh kira-kira 9.901 token jika kolam mengandungi 1,000 token dan stablecoin bernilai AS$100,000, pada harga purata sekitar AS$101. Jika saiz kolam meningkat kepada 10,000 token dan stablecoin bernilai AS$1 juta, harga purata turun kepada kira-kira AS$100.10.
| Andaian kolam dan harga permulaan AS$100 | Perbelanjaan pembeli | Token diperoleh | Harga purata setiap token |
|---|---|---|---|
| 100 token, AS$10,000 | AS$100 | 0.9901 | AS$101 |
| 100 token, AS$10,000 | AS$1,000 | 9.0909 | AS$110 |
| 100 token, AS$10,000 | AS$5,000 | 33.3333 | AS$150 |
| 1,000 token, AS$100,000 | AS$1,000 | 9.9010 | AS$101 |
| 10,000 token, AS$1 juta | AS$1,000 | 9.9900 | AS$100.10 |
Pengiraan itu menggunakan kolam produk malar merentas keseluruhan julat, dengan andaian nilai stablecoin ialah AS$1. Ia tidak mengambil kira fi, perubahan harga luaran atau aktiviti arbitraj. Kolam OKXICE membolehkan penyedia kecairan menumpukan dana pada julat harga tertentu. Oleh itu, transaksi kecil berhampiran harga semasa mungkin lebih murah berbanding model mudah tersebut. Namun, jika inventori dalam sesuatu julat cepat habis, pesanan besar boleh memasuki julat yang mempunyai kecairan lebih rendah dan menyebabkan harga pelaksanaan merosot dengan ketara.
Justeru, dua kolam yang mempunyai jumlah aset sama boleh menghasilkan keputusan transaksi yang sangat berbeza untuk pembeli. Berdasarkan model mudah, kolam itu memerlukan kira-kira AS$100,000 dalam stablecoin pada permulaan supaya harga purata pesanan AS$1,000 tidak menyimpang lebih daripada 1% daripada harga rujukan AS$100. Jika penyimpangan mahu dihadkan kepada 0.1%, saiz tersebut perlu meningkat kepada kira-kira AS$1 juta. Platform itu merancang memaparkan syarat pelaksanaan yang dianggarkan, fi serta perbezaan antara nilai rujukan saham dan harga pembelian yang dijangka. Pengguna juga boleh menetapkan had toleransi gelinciran harga.
Tetapan gelinciran hanya membolehkan transaksi ditolak apabila harga berubah terlalu banyak semasa pesanan dihantar. Ia tidak bermaksud platform akan menyediakan harga saham terbaik merentas semua pasaran. OKXICE turut memberi amaran bahawa transaksi blok rantai mungkin tetap dikenakan fi rangkaian walaupun akhirnya ditolak.
Dagangan hujung minggu berdepan isu kecairan dan lindung nilai
Tarikan utama dagangan sepanjang masa ialah keupayaan untuk bertindak apabila peristiwa berlaku di luar waktu pasaran. Seorang eksekutif syarikat mungkin meletakkan jawatan pada hari Sabtu, mahkamah mungkin mengeluarkan keputusan pada hujung minggu, atau peristiwa geopolitik mungkin berlaku sebelum pasaran dibuka pada Isnin. Jika pelabur boleh membeli atau menjual token serta-merta, mereka tidak perlu menunggu sepenuhnya sehingga pasaran saham tradisional dibuka semula.
Namun, waktu dagangan yang lebih panjang tidak secara automatik menjamin kecairan yang mencukupi. Penyedia kecairan yang menawarkan token saham pada hari Ahad mungkin mendapati harga saham asas melonjak apabila pasaran dibuka pada Isnin. Pembeli token pula berdepan risiko yang berlawanan. Ketika pasaran saham tradisional ditutup, kedua-dua pihak mungkin tidak dapat membeli atau menjual saham biasa dengan segera untuk melindungi kedudukan mereka.
Kontrak pintar OKXICE tidak akan menggunakan harga saham daripada NYSE atau sumber luaran lain untuk menentukan harga transaksi dalam kolam secara langsung. Platform akan memaparkan harga pasaran luaran sebagai rujukan, tetapi perisian dagangan hanya menetapkan harga berdasarkan baki token dan stablecoin dalam kolam. Sebut harga terakhir pasaran tradisional yang dilihat pengguna mungkin berbeza daripada harga token yang boleh dilaksanakan pada ketika itu. Jika kecairan rendah, jurang harga juga boleh melebar.
Secara teori, pedagang profesional boleh mengambil kesempatan daripada perbezaan harga antara kedua-dua pasaran. Jika token saham didagangkan lebih tinggi daripada saham biasa, pedagang boleh membeli saham biasa yang lebih murah, kemudian menjual token selepas proses penukaran atau lindung nilai. Jika token didagangkan terlalu rendah, strategi sebaliknya boleh digunakan. Namun, keberkesanan arbitraj bergantung pada sama ada saham biasa boleh dipinjam atau dibeli tepat pada masanya, tempoh yang diperlukan untuk menukar atau menebus token, serta sama ada kos lindung nilai melebihi potensi perbezaan harga.
Platform itu masih perlu menggantung dagangan token berkaitan apabila berlaku masalah pada saham asas. OKXICE merancang menghentikan dagangan mengikut peraturan penggantungan yang ditetapkan, tetapi tidak akan menambah julat harga rujukan luaran atau mekanisme pemutus litar. Penyedia kecairan juga tidak diwajibkan mengekalkan aset mereka dalam kolam apabila keadaan pasaran merosot. Oleh itu, hakikat bahawa transaksi boleh dilakukan pada pukul 3 pagi tidak bermakna ia pasti dilaksanakan hampir pada harga rujukan.
16 syarikat bantah token saham yang dicadangkan
Sehingga 19 Oktober, sebanyak 16 syarikat telah membantah dagangan token yang mewakili saham mereka di OKXICE. Senarai itu termasuk Microsoft, Alphabet, Goldman Sachs, Broadcom, UnitedHealth dan Verizon. Senarai awal yang dicadangkan mengandungi 62 syarikat, dan 15 daripadanya telah mengemukakan bantahan, iaitu kira-kira satu perempat daripada senarai asal. Syarikat ke-16, Cerebras, tidak termasuk dalam 62 syarikat tersebut pada asalnya.
Ketiadaan bantahan awam daripada syarikat lain tidak bermaksud mereka menyokong rancangan itu. Di bawah aturan berkaitan SEC, apabila pihak ketiga yang tidak mempunyai hubungan dengan penerbit mahu mentokenkan saham sesebuah syarikat untuk tempat dagangan sedemikian, penerbit boleh mengemukakan bantahan dan menghalang penerbitan khusus berkenaan. Bantahan itu ditujukan kepada produk tokenisasi tertentu dan tidak semestinya bermakna syarikat berkenaan menolak teknologi blok rantai atau akan menghalang tempat dagangan lain daripada menawarkan token saham yang layak dengan aturan berbeza.
Kebanyakan syarikat yang membantah tidak menjelaskan alasan mereka secara terbuka. Kebimbangan yang telah didedahkan termasuk kesan dagangan tokenisasi terhadap harga saham, kecairan dan turun naik, serta kemungkinan pelabur menyangka token tersebut ialah produk yang disokong secara rasmi oleh syarikat tersenarai. Bagi pasukan perhubungan pelabur yang mahu mengawal cara nama syarikat dan imej sahamnya muncul di tempat dagangan baharu, isu ini berkait terus dengan persepsi pasaran dan sempadan tanggungjawab penerbit.
Nasdaq pilih laluan tokenisasi yang berbeza
ICE bukan satu-satunya pengendali pasaran yang meneroka tokenisasi saham. SEC telah meluluskan peraturan sekuriti tokenisasi bagi projek perintis yang dikaitkan dengan Nasdaq dan Depository Trust Company (DTC). Berbeza dengan OKXICE yang membawa dagangan ke kolam kecairan berasingan, pendekatan Nasdaq cuba memasukkan sekuriti yang layak ke dalam struktur bursa sedia ada sambil mengekalkan mekanisme dagangan saham yang lebih biasa.
Perbezaan antara kedua-dua pendekatan itu tertumpu pada penentuan harga dan infrastruktur dagangan. OKXICE bergantung pada kolam aset dalam rantaian blok serta mekanisme pembuat pasaran automatik, manakala Nasdaq menempatkan sekuriti tokenisasi dalam sistem dagangan sedia ada. Kelulusan berkaitan tidak bermakna semua fungsi yang dirancang telah dilancarkan. Keputusan operasi sebenar masih bergantung pada penyertaan penerbit, jumlah dana dalam kolam, proses penukaran dan peraturan dagangan.
OKXICE merancang merekodkan baki kolam, transaksi yang selesai, butiran dagangan dan saiz kolam harian secara terbuka dalam rantaian blok. Selepas dagangan bermula, peserta pasaran boleh membandingkan kos sebenar membeli dan menjual token saham yang sama pada hari Ahad, ketika waktu dagangan bekerja paling sibuk dan apabila pasaran tradisional dibuka semula. Mereka juga boleh menilai sama ada transaksi pada harga tinggi seperti dalam model teori benar-benar berlaku atau sama ada dana yang mencukupi dapat mengekalkan harga token lebih hampir kepada pasaran luaran.
Bagi pembeli, token itu mungkin disertai hak pemegang saham yang biasa, tetapi harga pelaksanaan akhirnya tetap ditentukan oleh inventori dalam kolam kecairan berasingan pada ketika transaksi dibuat. Walaupun harga rujukan pada skrin menunjukkan AS$100, perbelanjaan AS$1,000 tidak menjamin pembelian 10 token. Jumlah token yang diperoleh dan kos setiap token bergantung pada jumlah kecairan yang sanggup disediakan oleh peserta lain pada masa tersebut.