Salah satu perubahan paling ketara dalam saham teknologi China tahun ini bukanlah kebangkitan semula gergasi tradisional, tetapi kehadiran syarikat baharu AI yang terus menarik perhatian pasaran. Menurut ulasan Reuters Breakingviews pada 16 Mac, Alibaba dan Tencent, kedua-dua syarikat yang pernah melambangkan zaman kegemilangan internet China, kini tidak lagi berada di pusat perhatian dalam naratif pelaburan AI. Nilai pasaran MiniMax minggu lalu pernah melebihi Baidu untuk seketika, manakala harga saham Zhipu dan MiniMax, yang tersenarai di Hong Kong sejak Januari, telah meningkat tiga kali ganda, manakala harga saham Alibaba dan Tencent masing-masing turun 7% dan 9% tahun ini.
Mengapa syarikat baharu lebih digemari
Sebab utama ialah pasaran modal sedang menyusun semula mengikut "siapa yang lebih menyerupai platform AI generasi akan datang" berbanding menilai mengikut siapa yang paling besar pada era internet yang lalu. Reuters melaporkan bahawa chatbot Doubao dari ByteDance telah menjadi yang paling popular di China; Zhipu pula dinilai oleh Artificial Analysis sebagai salah satu model besar terbaik di China. Sebaliknya, walaupun Alibaba dan Tencent kedua-duanya meningkatkan pelaburan AI, pasaran belum melihat mereka sebagai peneraju inovasi terkuat dalam pusingan ini.
Asas perniagaan juga menjadi halangan
Harga saham gergasi tradisional yang ketinggalan juga disebabkan oleh alasan yang lebih nyata: pertumbuhan perniagaan utama yang sedia ada semakin perlahan. Menurut Reuters Breakingviews yang memetik data dari Visible Alpha, peningkatan hasil perniagaan e-dagang domestik Alibaba untuk suku ke-empat yang berakhir pada Disember tahun lalu dijangka kurang dari 5%, dan bahagian ini masih menyumbang hampir separuh daripada jumlah pendapatan. Perniagaan permainan, media digital dan rangkaian sosial Tencent dijangka meningkat kira-kira 13%, menunjukkan prestasi lebih stabil, tetapi kemampuan inovasi pertumbuhan tetap lemah berbanding syarikat AI baharu. Sebaliknya, MiniMax dijangka meningkat pendapatan tahunan sebanyak 159% pada tahun 2025, walaupun dari asas yang lebih rendah, lebih sesuai dengan keutamaan aset pertumbuhan tinggi pasaran semasa.
Demam OpenClaw mencerminkan kebimbangan industri
Pengagungan terhadap OpenClaw dalam kalangan pemain teknologi China baru-baru ini juga menjelaskan mengapa gergasi perlu mempercepatkan langkah mereka. Laporan Reuters pada 9 Mac menyatakan bahawa OpenClaw ialah pembantu AI sumber terbuka yang boleh memanggil secara meluas aplikasi dan sistem keistimewaan, dan boleh menjalankan tugas seperti menempah tiket dan menguruskan emel, dan dengan cepat disebarkan di pusat teknologi dan pembuatan China. Pada 11 Mac, Reuters melaporkan lagi bahawa agensi kerajaan China dan syarikat milik negara telah mengingatkan pekerja untuk berhati-hati memasang alat ini atas sebab keselamatan. Fenomena ini menunjukkan bahawa kepenggunaan agen pintar boleh jadi jauh lebih cepat daripada kadar iterasi produk syarikat platform, dan memaksa syarikat seperti Tencent dan Zhipu untuk cepat mengeluarkan versi yang serasi untuk merebut pasaran akses.
Gergasi lama tidak kehilangan semua peluang
Namun, dari sudut pandangan pelaburan, ini bukanlah kesimpulan bahawa "BAT keluar dari permainan". Laporan Reuters pada 8 Januari mengingatkan bahawa syarikat AI seperti Zhipu dan MiniMax sendiri masih membelanjakan banyak wang, dengan perbelanjaan R&D jauh lebih tinggi daripada pendapatan, dan model keuntungan mereka belum stabil. Walaupun diketepikan dari sudut cerita, gergasi lama masih memiliki aliran tunai, infrastruktur awan, ekosistem pengguna dan kemampuan pengedaran. Yang benar-benar berubah adalah bahawa pasaran tidak lagi menganggap mereka semestinya pemenang terbesar dalam setiap revolusi teknologi.
Versi tiga – Gaya media kewangan global
Struktur kuasa dalam industri teknologi China sedang mengalami kelonggaran yang jarang berlaku dalam tempoh lebih sepuluh tahun kerana AI. Reuters Breakingviews pada 16 Mac menunjukkan bahawa kuasa internet tradisional yang diwakili oleh Alibaba, Tencent dan Baidu, tidak lagi secara semula jadi berada pada puncak penilaian dalam bidang model besar, chatbot dan agen pintar yang didorong. Nilai pasaran MiniMax pada minggu lalu seketika melebihi Baidu, dan saham Zhipu dan MiniMax yang disenaraikan di Hong Kong telah meningkat tiga kali ganda, manakala saham Alibaba dan Tencent masing-masing merosot 7% dan 9% tahun ini.
Dari internet pengguna kepada persaingan model
Perubahan ini berintikan alihan pusat nilai industri daripada "pintu masuk trafik" kepada "kapasiti model" dan "kapasiti pelaksanaan agen". BAT pernah membina ekosistem digital yang tertutup dan berkepadatan tinggi melalui e-dagang, carian, pembayaran, sosial, dan hiburan, tetapi pemenang baharu era AI mungkin tidak perlu membina platform besar dan seterusnya menjana pendapatan daripada trafik. Reuters melaporkan bahawa Doubao dari Byte telah menjadi chatbot paling popular di China, dan Zhipu disenaraikan sebagai penyedia model terkemuka oleh Artificial Analysis di China, yang menunjukkan bahawa pengguna dan modal menerima logik persaingan baharu.
Parit pelindung platform menghadapi penilaian semula
Yang lebih patut diperhatikan adalah ada kemungkinan agen pintar melemahkan parit pelindung komersil terpenting aplikasi super. Jika pengguna menyelesaikan pesanan, pembayaran, tempahan makanan, penjadualan dan tugas lain melalui pembantu AI, kawalan langsung platform terhadap perhatian, paparan iklan dan data tingkah laku akan menjadi lebih lemah. Laporan Reuters pada 9 Mac menyebut bahawa OpenClaw dengan cepat mendapat populariti dalam kalangan pemain teknologi China dan menggerakkan kerajaan tempatan untuk melaksanakan dasar sokongan; tetapi laporan Reuters pada 11 Mac menunjukkan bahawa pengatur pusat dan beberapa sistem perusahaan milik negara telah memberi amaran terhadap risiko keselamatan penggunaannya. Menyokong inovasi dan menghalang ketidaksengajaan wujud bersama, ini menunjukkan bahawa agen pintar bukan sahaja adalah titik panas teknologi, tetapi juga mungkin menjadi sumber gangguan terhadap susun atur platform.
Golongan baharu juga tidak selesa sepenuhnya
Walaupun pasaran modal lebih memilih syarikat AI baharu, syarikat-syarikat ini masih berada dalam peringkat pelaburan tinggi, keuntungan rendah, malah menghadapi kerugian. Laporan Reuters pada 8 Januari menyatakan bahawa Zhipu dan MiniMax berhadapan dengan perbelanjaan R&D yang tinggi, persaingan harga sengit dan suasana pembiayaan yang semakin ketat. Dengan kata lain, AI sedang melemahkan ramalan monopoli tatanan lama internet China, tetapi belum menubuhkan tatanan baharu yang matang sepenuhnya. Bagi pelabur, ini lebih menyerupai peralihan logik penilaian awal daripada pemantapan keputusan struktur komersial.
Titik pemerhatian seterusnya
Langkah seterusnya yang paling penting bukan sahaja yang mana syarikat ada model yang lebih kuat, tetapi siapa yang mampu menukar kapasiti model kepada pengagihan aplikasi, pendapatan korporat dan keuntungan yang berterusan. Jika agen pintar terus berkembang pesat, Tencent dan Alibaba dengan menggunakan sistem pembayaran, sosial, awan dan perisian perusahaan masih mempunyai ruang untuk menyerang semula; jika pemain baru lengkapkan ekosistem mereka dahulu, maka pusat industri teknologi China mungkin akan terus bergerak ke arah "syarikat AI native". Sekurang-kurangnya sehingga kini, pasaran telah mula menggunakan wang tunai yang nyata untuk menunjukkan pendapat: kedudukan dominan lama gergasi tidak lagi dianggap sebegitu sudah tentu.
