Pertumbuhan hasil Netflix, panduan perniagaan iklan dan peningkatan masa tontonan kini menjadi perhatian, ketika sahamnya susut kira-kira 50% daripada paras tertinggi pada 2025. Nisbah harga kepada pendapatan berdasarkan keuntungan 12 bulan lalu berada sekitar 20 kali, paras terendah sejak kejatuhan sektor penstriman pada 2022. Perdebatan mengenai syarikat itu kini beralih daripada kemampuan mengekalkan pertumbuhan pelanggan kepada sejauh mana skala pengguna globalnya boleh terus meningkatkan keuntungan dan aliran tunai.
Kebimbangan pasaran bukan tanpa asas. YouTube dan Amazon bersaing untuk merebut masa tontonan di televisyen, panduan perniagaan iklan Netflix telah diturunkan, manakala pertumbuhan hasil semakin perlahan berbanding kadar lebih tinggi sebelum ini. Namun, pertumbuhan hasil yang mereda tidak semestinya bermakna keuntungan turut melemah. Margin operasi Netflix meningkat dengan ketara dalam beberapa tahun kebelakangan ini, sementara perbelanjaan kandungan berkembang lebih perlahan daripada hasil dan keuntungan. Keupayaan skala platform mengurangkan kos seunit kini menjadi aspek penting dalam menilai model perniagaannya.
Hasil semakin perlahan, margin terus berkembang
Antara 2023 hingga 2025, pertumbuhan hasil suku tahunan Netflix pernah melebihi 20%. Kadar itu kemudian merosot kepada 17%, diikuti 13%, dan terbaru 12%. Penilaian pasaran turut mengecil seiring dengan pertumbuhan yang lebih perlahan. Usaha seperti menangani perkongsian kata laluan, mengembangkan pasaran antarabangsa dan memperkenalkan pelan beriklan sudah dilaksanakan, tetapi masih belum pasti sama ada pertumbuhan hasil akan meningkat semula.
Keuntungan pula tidak menunjukkan kelembapan yang sama. Data dalam artikel menunjukkan keuntungan operasi dan keuntungan bersih Netflix masih berkembang lebih daripada kira-kira 20% setahun. Margin operasi meningkat daripada sekitar 21% lima tahun lalu kepada kira-kira 35% pada suku ketiga 2026. Oleh itu, pertumbuhan pelanggan sahaja mungkin tidak mencerminkan sepenuhnya perubahan pada struktur keuntungan syarikat.
Kandungan merupakan antara kos utama perniagaan penstriman. Sejak 2021, perbelanjaan tunai Netflix untuk kandungan meningkat pada kadar satu digit rendah, lebih perlahan berbanding pertumbuhan hasil, jumlah pelanggan dan keuntungan. Syarikat itu mempunyai lebih 300 juta pelanggan berbayar; surat kepada pemegang saham bagi suku ketiga 2026 menyatakan jumlahnya sebanyak 325 juta. Kos penerbitan atau pelesenan kebanyakan kandungan ditentukan sekitar waktu ia dilancarkan. Apabila lebih ramai pengguna menonton kandungan sedia ada, kos tidak meningkat seiring jumlah penonton, sekali gus membolehkan pelaburan sedia ada diagihkan kepada pangkalan pelanggan yang lebih besar.
Anggaran dalam artikel meletakkan perbelanjaan kandungan tahunan Netflix sekitar AS$20 bilion. Jika dibahagikan kepada 325 juta pelanggan berbayar, kos kandungan bersamaan kira-kira AS$61.50 bagi setiap pelanggan sebulan. Angka itu menggambarkan hujah mengenai ekonomi skala: jika jumlah pelanggan terus meningkat pada kadar satu digit, sementara perbelanjaan kandungan hanya naik secara sederhana, kos kandungan bagi setiap pelanggan mungkin terus menurun. Hasil iklan pula memberi peluang menjana pendapatan tambahan daripada kandungan sedia ada.
Pengiklanan masih kecil, infrastruktur perlu diperkukuh
Hasil iklan Netflix kini dianggarkan sekitar AS$2.7 bilion hingga AS$3 bilion, kira-kira 5% daripada jumlah hasilnya. Maka, penurunan panduan iklan dalam jangka pendek boleh mendorong pasaran menilai semula jangkaan pertumbuhan, tetapi sumbangan perniagaan itu kepada hasil keseluruhan masih terhad. Persoalan jangka panjang ialah sama ada Netflix mampu menambah bilangan pengiklan, meningkatkan kadar pengisian iklan dan memperbaik keupayaan penyasaran.
Kos bagi setiap seribu paparan iklan (CPM) Netflix sering dianggarkan antara AS$30 hingga AS$40, dalam julat tinggi bagi pengiklanan televisyen premium. Harga yang tinggi tidak bermakna ruang iklan sudah dimanfaatkan sepenuhnya. Platform itu masih perlu menarik pengiklan dan menambah baik alat pembelian serta penayangan iklan. Netflix sedang melabur dalam akses untuk pengiklan dan keupayaan penyasaran, dengan matlamat memperluas persaingan antara pengiklan, bukan sekadar menaikkan harga setiap iklan.
Pengembangan ini memerlukan masa. Pertumbuhan hasil iklan yang berterusan juga bergantung pada keupayaan platform memadankan permintaan pengiklan dengan ruang iklan yang tersedia. Selain angka hasil bagi satu suku tahun, keluasan pangkalan pengiklan, kadar pengisian dan kemajuan keupayaan penyasaran ialah petunjuk penting untuk menilai perkembangan perniagaan itu.
Pertumbuhan masa tontonan tidak menentukan nilai dengan sendirinya
Masa tontonan sudah lama menjadi antara petunjuk operasi penting Netflix. Jika jumlah pelanggan meningkat tetapi keseluruhan masa tontonan hanya bertambah sekitar 1% hingga 2% setahun, pelabur mungkin bimbang penglibatan setiap pengguna semakin merosot atau pertumbuhan pelanggan membawa nilai yang lebih rendah daripada jangkaan. Namun, jenis tontonan yang berbeza tidak menyumbang secara sama rata kepada hasil dan pengekalan pelanggan.
Sebilangan kecil siaran NFL, misalnya, mungkin hanya merangkumi bahagian kecil daripada jumlah masa tontonan tahunan. Namun, acara itu berpotensi menarik pelanggan baharu, meningkatkan kecenderungan untuk memperbaharui langganan dan menambah permintaan pengiklan. Kandungan realiti, acara langsung, permainan dan podcast juga boleh menyumbang kepada pengekalan pelanggan atau ekosistem platform walaupun jumlah jam tontonan tidak besar. Bagi Netflix, kandungan ini lebih berperanan menambah cara pelanggan sedia ada menggunakan platform, dan tidak semestinya menjadi sumber hasil teras yang baharu secara berasingan.
Permainan video antara bidang yang lebih mencabar. Netflix tidak mempunyai ekosistem permainan seperti Xbox milik Microsoft atau PlayStation milik Sony, rangkaian permainan pihak pertama Nintendo, mahupun platform pengedaran Epic. Peranan permainan Netflix yang lebih langsung adalah memanjangkan masa pengguna dalam platform, mengurangkan kadar pelanggan berhenti melanggan dan mengukuhkan interaksi dengan siri kandungan miliknya. Selepas menonton “Squid Game”, misalnya, pengguna mungkin mencuba permainan mudah alih berkaitan dan kembali menonton kandungan itu. Namun, sejauh mana interaksi sedemikian boleh menghasilkan pulangan komersial yang bermakna masih perlu dilihat.
Bahagian tontonan YouTube meningkat, tetapi kandungannya berbeza
Peningkatan bahagian YouTube dalam tontonan televisyen di Amerika Syarikat menjadi salah satu tekanan persaingan bagi Netflix. Data Nielsen menunjukkan bahagian Netflix dalam tontonan televisyen merosot daripada 9.0% kepada 7.7% antara Disember 2025 dengan Ogos 2026. Dalam tempoh yang sama, bahagian YouTube meningkat daripada 12.7% kepada 15.8%. Pertumbuhan YouTube menandakan persaingan untuk mendapatkan perhatian pengguna semakin sengit, tetapi kandungan kedua-dua platform tidak sepenuhnya sama.
YouTube lebih tertumpu pada video pencipta kandungan, bahan pendidikan, podcast, sorotan sukan dan video pendek. Netflix pula memberi tumpuan kepada hiburan berdurasi panjang, siri asal, francais kandungan, acara langsung dan, baru-baru ini, siaran sukan langsung. Kedua-duanya memang bersaing, tetapi masa tontonan pada satu platform tidak semestinya boleh digantikan terus dengan platform yang lain. Peningkatan bahagian video pendek juga berpotensi mengambil masa tontonan daripada televisyen tradisional, rangkaian kabel dan perkhidmatan penstriman lain.
Artikel itu turut menyatakan bahawa Netflix masih menambah pelanggan dan mengekalkan ukuran kadar berhenti melanggan ketika bahagian tontonan televisyen YouTube meningkat. Ini tidak menolak kemungkinan persaingan untuk perhatian pengguna menjejaskan perniagaan iklan atau masa tontonan Netflix. Namun, setakat ini, peningkatan bahagian YouTube belum disertai kemerosotan ketara pada metrik pelanggan atau pengekalan Netflix.
AI boleh menurunkan kos penerbitan dan menambah nilai skala
Kesan AI terhadap industri kandungan juga mempunyai dua sisi. Kos penerbitan yang lebih rendah boleh membuka ruang kepada lebih ramai pesaing, tetapi kemampuan mengedarkan kandungan secara besar-besaran masih penting. Jika kos penerbitan turun, platform dengan pangkalan pengguna yang luas boleh mengagihkan penjimatan kepada lebih ramai pelanggan dan memperoleh lebih banyak manfaat operasi.
Netflix juga mempunyai jenama, rangkaian pengedaran, keupayaan pemasaran dan pangkalan pelanggan yang tidak hilang secara automatik apabila alat penerbitan berubah. Sistem cadangan syarikat yang dikenali sebagai MUSE menjadikan algoritma sebahagian daripada perniagaannya. Jika AI dapat meningkatkan cadangan kandungan, penemuan, paparan lakaran kecil dan penglibatan pengguna, kecekapan penjanaan hasil platform mungkin turut berubah. Kesan sebenar tetap bergantung pada sama ada penggunaan teknologi itu menghasilkan perubahan yang boleh diukur pada tingkah laku pengguna dan hasil.
Penilaian bergantung pada andaian pertumbuhan
Analisis penilaian dalam artikel berhujah bahawa Netflix masih boleh mencatat pertumbuhan hasil satu digit tinggi pada masa depan, dengan sumbangan daripada pertambahan pelanggan, pelarasan harga dan perniagaan iklan. Analisis itu juga menyatakan bahawa bayaran penamatan kontrak sekali sahaja sebanyak AS$2.8 bilion dikecualikan daripada pengiraan prestasi 12 bulan lalu, termasuk hasil dan keuntungan operasi. Namun, artikel terhenti ketika memasuki perincian analisis aliran tunai terdiskaun (DCF), tanpa memberikan andaian ramalan penuh, kadar diskaun atau kesimpulan penilaian. Oleh itu, nilai sasaran tertentu tidak dapat disahkan daripada maklumat yang tersedia.
Bagi pelabur, persoalannya bukan sekadar sama ada Netflix boleh kembali kepada kadar pertumbuhan hasil yang pernah dicatat. Perhatian turut tertumpu pada keupayaan mengekalkan margin keuntungan, memperluas platform iklan serta memastikan kandungan baharu dan perkhidmatan interaktif membantu pengekalan pelanggan dan aliran tunai. Data bahagian tontonan, pertumbuhan hasil dan margin keuntungan yang didedahkan menunjukkan arah berbeza; prestasi seterusnya akan menguji sama ada kelebihan skala Netflix terus diterjemahkan kepada pertumbuhan keuntungan.