- Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) одобрила бессрочные фьючерсы на криптовалюту, что вызвало изменения в структуре регулирования. Из-за опасений рынка, что такие высоко-рычажные деривативы могут расшириться на традиционные рынки акций и товаров, акции основных операторов бирж США демонстрируют нисходящий тренд.
- Чикагская биржа опционов (CBOE:US) лидировала в падении, ее акции резко упали примерно на 9%, а акции основных гигантов деривативной торговли, таких как группа CME (CME:US) и материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи Intercontinental Exchange (ICE:US), также не избежали снижения, зафиксировав различные уровни корректировки оценки.
- Аналитики Уолл-стрит выражают осторожную озабоченность по поводу усиления конкуренции на розничном уровне и давления на долгосрочные мультипликаторы оценки бирж, но в целом отмечают, что из-за принципиальных различий в дизайне продуктов и целевой аудитории, ликвидность традиционных институциональных хедж-инструментов в краткосрочной перспективе вряд ли будет существенно подорвана.
Регуляторные изменения вызывают изменения в экосистеме деривативов
Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) недавно официально заложила правовую основу для запуска бессрочных фьючерсов на криптовалюту на регулируемых биржах. Это изменение политики означает, что американские инвесторы впервые смогут участвовать в ранее высоко концентрированной офшорной торговле деривативами через регулируемые внутренние торговые платформы. Бессрочные фьючерсы, как спекулятивный финансовый инструмент с высоким рычагом и без четкой даты истечения, ранее были активны в офшорной экосистеме криптовалютной торговли. Это регуляторное послабление не только изменило конкурентную среду на рынке криптодеривативов, но и вызвало глубокую озабоченность на рынках капитала по поводу возможного подрыва существующих границ бизнеса традиционных бирж.
Ожидания расширения классов активов вызывают давление на мультипликаторы оценки
Текущая рыночная тревога сосредоточена не только на криптовалютных активах, но и на скорости и глубине распространения этой новой структуры деривативов на другие ключевые классы активов. Аналитик TD Cowen Билл Кац отмечает, что ключевым фактором в будущем станет институционализация бессрочных фьючерсов в таких традиционных классах активов, как акции и товары. Если регуляторы ускорят продвижение таких продуктов в межклассовом доступе, конкурентные отношения между розничными торговыми платформами и традиционными крупными биржами деривативов могут подвергнуться системной перестройке. Этот потенциальный пересмотр экосистемы заставляет рыночные капиталы переоценивать долгосрочные барьеры бирж, что оказывает значительное давление на переоценку мультипликаторов оценки соответствующих операторов.
Спекулятивная природа розничной торговли не может поколебать институциональную основу хеджирования
Несмотря на краткосрочную рыночную реакцию в виде корректировки оценки, большинство исследовательских институтов склонны считать, что базовые характеристики бессрочных контрактов не позволяют им стать существенной заменой традиционным фьючерсным продуктам. Из-за принципиальных различий в основе продуктов и ключевых структурных преимуществах традиционных бирж, общий риск конкуренции в настоящее время находится в контролируемых пределах. Аналитик RBC Ашиш Сабадра придерживается аналогичной точки зрения. Высокий рычаг и короткий период удержания бессрочных контрактов естественно соответствуют спекулятивным потребностям розничных инвесторов, но на институциональном уровне их привлекательность ограничена из-за отсутствия физической поставки активов и долгосрочной логики хеджирования.
Межрыночные ликвидные барьеры остаются прочными
С точки зрения оседания объемов торговли и рыночной экосистемы, существующие экосистемные барьеры традиционных бирж вряд ли будут легко разрушены новыми платформами в краткосрочной перспективе. Аналитик Raymond James Патрик О'Шонесси подчеркивает, что бессрочные фьючерсные контракты изначально предназначены как спекулятивные инструменты для розничного рынка, а не как решения для хеджирования рисков для крупных управляющих активами. Поэтому в обозримом будущем такие высокорисковые контракты вряд ли смогут эффективно перераспределить институциональную ликвидность и объемы позиций, накопленные группой CME и Intercontinental Exchange. Если в будущем глобальная макроэкономическая волатильность усилится и межрыночная ликвидность не претерпит значительных обратных изменений, основные фундаментальные показатели деятельности операторов бирж останутся относительно стабильными, и инвесторы должны внимательно следить за дальнейшими изменениями в правилах регулирования деривативов.
