21 апреля индекс доллара упал ниже 99 пунктов на фоне торговли, достигнув самого низкого уровня с апреля 2022 года. Всего три месяца назад этот индекс находился на уровне 110, и теперь кумулятивное снижение превысило 10%, что отражает глубокую переоценку рынка в отношении статуса доллара как безопасного актива.
За текущим ослаблением доллара не стоит какой-то один фактор, а скорее это итог двойного удара по доверию к американской политике и экономике. От сомнений в независимости ФРС до "бегства" зарубежных средств из американских облигаций – доллар переживает структурный кризис доверия.
Деградация защитной функции, "неправильная" роль доллара
На протяжении последних десятилетий доллар и американские облигации воспринимались как "последнее убежище" для глобальных рынков капитала. Однако в Циндао отмечают, что в последнее время эта традиционная роль претерпевает изменения. Увеличившаяся неопределенность американской политики и внутренней и внешней, ослабила функцию доллара и облигаций как убежищ, и теперь их колебания становятся всё более схожи с рисковыми активами на фоне рыночной турбулентности.
Особенно серьёзно рынки обеспокоены постоянным давлением Трампа на главу ФРС Пауэлла с целью снизить ставки, и его открытыми заявлениями о возможности снятия последнего с должности, что вызывает глубокую озабоченность по поводу независимости ФРС и подрывает доверие инвесторов к макроэкономической политике США.
Ухудшение экономических данных, рост ожиданий стагфляции
С фундаментальной точки зрения, недавние экономические данные США показывают ухудшение. С 10 января индекс экономических сюрпризов от Citigroup для США резко упал с 14,5 до -19,5, что демонстрирует, что экономика неоднократно не оправдывала ожидания рынка. Это усилило обеспокоенность относительно риска "стагфляции" – стагнация роста экономики на фоне упорной инфляции.
На этом фоне существенно усилились ожидания поворота ФРС к более мягкой политике. Ожидания снижения ставок поднялись с 1,2 раза в начале года до 4,2 раза в начале апреля, что вызвало значительное падение доходности казначейских облигаций, в частности, доходность 10-летних облигаций снизилась на 62 базисных пункта, что прямо повлияло на ослабление доллара.
Ускоренное "изъятие" инвестиций из США, структурная слабость доллара
Особое внимание стоит обратить на то, что с 7 апреля, несмотря на рост доходности американских облигаций, индекс доллара всё ещё снижался. Это расхождение свидетельствует о том, что рынок больше ориентируется не на "вливания в безопасные активы", а на "структурное изъятие". Некоторые зарубежные инвесторы сокращают вложения в американские облигации и активы в долларах, переходя на валютные активы, такие как евро и йена.
Этот феномен рынок интерпретирует как переход от "бегства в безопасность" к "вложению вне США", то есть от чисто защитных инвестиций к стратегической переориентации на активы за пределами США.
Исторически во время большинства экономических рецессий доллар, как правило, укреплялся благодаря спросу на безопасные активы. Однако в этот раз всё иначе из-за опасений по поводу устойчивости американского госдолга и изоляционистских тенденций, продвигаемых Трампом, что ослабляет роль доллара как "якоря доверия" в мировой экономике.
Заключение: курс доллара меняется, якорь безопасности ослабевает
В настоящее время снижение индекса доллара — это не только техническая коррекция, но и переоценка инвесторами стабильности общей политики США и экономических перспектив. "Миф о безопасности" доллара подвергается беспрецедентным вызовам, и если неопределенность продолжит расти, доллар может войти в более долгосрочный период слабости, в то время как привлекательность таких активов, как золото, евро и йена, возможно, возрастет.
