Binance сообщила, что в снимке резервов на 31 октября покрытие активов пользователей составляло не менее 1:1 для 10 токенов, включая биткоин. Однако подтверждение резервов отражает обеспеченность активов на конкретный момент и не защищает прибыльные фьючерсные позиции от автоматического сокращения — ADL. Если трейдер держит биткоин на спотовом счёте и одновременно шортит фьючерс, принудительное уменьшение шорта может ослабить хедж.
Подтверждение резервов не защищает фьючерсные позиции
2 ноября Binance заявила, что пользователи могут самостоятельно проверить покрытие резервами соответствующих токенов по снимку на 00:00 UTC 31 октября. В тот же день биржа сообщила о мерах по восстановлению активов после инцидента безопасности: часть резервов страхового фонда фьючерсов направили на возмещение похищенных средств. По заявлению Binance, переводились только средства сверх необходимого уровня покрытия, а остаток фонда по-прежнему превышал установленный минимум.
Само раскрытие этих данных не доказывает недостаточность резервов и не позволяет оценить, выросла ли вероятность ADL. Binance указывает, что страховой фонд фьючерсов финансируется платформой и не входит в проверяемое пользователями подтверждение резервов. Он предназначен для принятия на себя убыточных позиций, по которым наступило банкротство, и позволяет реже закрывать противоположные позиции других трейдеров напрямую. Биржа заявляет, что проверяет достаточность фонда в стрессовых сценариях и при необходимости может пополнить его за счёт средств компании.
Лимит фонда важен не меньше его баланса
В документации Binance описаны несколько пулов страхового фонда для разных категорий контрактов. Платформа может перераспределять средства между ними, поэтому совокупный размер резервов по всем продуктам не показывает, насколько защищён конкретный контракт на биткоин.
Документация также устанавливает «максимальную способность принять позиции» — предельный номинальный объём убыточных позиций, который фонд может принять в определённый момент. Лимит рассчитывается как коэффициент от текущего баланса фонда, однако сам коэффициент Binance не раскрыла. Поэтому ADL может сработать не только в случае полного исчерпания средств: причиной также может стать достижение лимита приёма позиций или превышение нереализованными убытками по принятым позициям доступного остатка. Биржа не указала сумму перевода и не предоставила данных, позволяющих рассчитать текущую способность фонда для отдельных контрактов.
Согласно опубликованным правилам Binance, если фонд не может принять позицию, по которой наступило банкротство, для сокращения могут выбрать прибыльные позиции на противоположной стороне рынка. Место в очереди зависит от прибыльности и уровня кредитного плеча. Поэтому шорт, который подорожал для держателя на фоне снижения цены, не гарантированно сохранится в исходном объёме.
Как ADL может ослабить хедж
Предположим, трейдер держит 1 BTC на спотовом рынке и шортит 1 BTC в линейном фьючерсном контракте. После снижения биткоина шорт становится прибыльным. Если ADL сократит его до 0,5 BTC, а спотовый актив останется в объёме 1 BTC, почти полностью захеджированная позиция превратится в чистую длинную позицию на 0,5 BTC.
Если цены спотового и фьючерсного рынков движутся синхронно, объёмы позиций не меняются и трейдер не открывает новый хедж, дополнительное снижение биткоина на $10 000 принесёт убыток в $5 000 по оставшейся чистой экспозиции. Это только результат последующего движения цены после сокращения позиции, а не общий итог стратегии; расчёт не учитывает комиссии, ставки финансирования, базис, налоги и изменения обеспечения. Прибыль по уже закрытой части шорта больше не сможет компенсировать дальнейшее снижение стоимости спотового биткоина.
Правила Binance RCH также предусматривают, что выбранная для ADL позиция может быть сокращена или закрыта по цене банкротства позиции, вызвавшей событие, без отдельного согласия затронутого участника ликвидации. ADL отличается от другого риска хеджирования: если убыточной позиции на одном рынке не хватает обеспечения, её могут ликвидировать до перевода прибыли с другого рынка. При ADL же могут напрямую сократить прибыльную позицию, которая служила хеджем. В обоих случаях позиции, рассчитанные на совместную работу, могут оказаться разъединены.
Статус Delta Neutral снижает приоритет, но не исключает ADL
Согласно рекомендациям Binance для счетов Delta Neutral, отвечающие требованиям хеджированные позиции получают более низкий приоритет ADL, чем другие позиции в той же категории прибыли и убытка. Но автоматическое сокращение всё равно возможно. Для первоначального соответствия условиям счёт должен использовать Portfolio Margin или Portfolio Margin Pro, иметь уровень VIP4 или выше и включённый режим Delta Mode. Рассчитанная разница между длинной и короткой экспозицией должна быть меньше 5% от большей из сторон. Включение этой функции на основном счёте не активирует её автоматически для субсчетов.
При проверке учитываются подходящие активы счетов кросс-маржи и фьючерсов, обязательства по кросс-марже и фьючерсные позиции. Активы спотового счёта и позиции по опционам в расчёт не входят. Поэтому спотовый биткоин и фьючерсный шорт могут экономически хеджировать друг друга, но не давать права на более низкий приоритет ADL. Binance также различает первоначальное и последующее соответствие требованиям: одно лишь снижение статуса ниже VIP4 не меняет статус позднее, тогда как отключение Portfolio Margin деактивирует Delta Mode.
Имеют значение и условия конкретного контракта. Правила Binance RCH предусматривают отдельное применение ADL к каждому контракту: позиция одного типа не покрывает убытки по другому. На то, какие позиции могут затронуть, влияют покрытие и доступная ёмкость соответствующего фонда. Применимые правовые условия зависят от юридического лица Binance, условий продукта и договорённостей по счёту конкретного трейдера.