เฟดเตือนวิกฤตราคาน้ำมันเป็นความเสี่ยงทางการเงินสูงสุด โอกาสลดดอกเบี้ยปีนี้ริบหรี่

• รายงานเสถียรภาพทางการเงินครึ่งปีล่าสุดจากคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ เผยให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญของความเสี่ยงมหภาค โดยสามในสี่ของผู้เข้าร่วมตลาดที่ตอบแบบสอบถามระบุว่าความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์เป็นภัยคุกคามหลัก ขณะที่ 70% ของสถาบันมองว่าการช็อกด้านอุปทานน้ำมันเป็นความเสี่ยงอันดับสองของระบบการเงิน ซึ่งตัวเลือกนี้ยังไม่ได้รับการพิจารณาในกรอบการสำรวจเมื่อฤดูใบไม้ร่วงปีที่แล้ว
• การกำหนดราคาสินทรัพย์พื้นฐานกำลังสะท้อนถึงสถานการณ์เงินเฟ้อสูงในระยะยาว ตั้งแต่ปลายเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ที่ความขัดแย้งทางทหารในตะวันออกกลางทวีความรุนแรงขึ้น ราคาน้ำมันดิบมาตรฐานทั่วโลกได้พุ่งขึ้นกว่า 50% และคงที่เหนือ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ราคาน้ำมันเบนซินในสหรัฐฯ ก็เพิ่มขึ้นพร้อมกันจนถึงระดับสูงสุดตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2022 ทำให้อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเกินเป้าหมายตามกฎหมาย 2% ของคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ ประมาณหนึ่งเปอร์เซ็นต์
• การเล่าเรื่องเชิงนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายกำลังเผชิญกับการประเมินใหม่อย่างเต็มที่ ดัชนีของกลุ่มตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ชิคาโกแสดงให้เห็นว่าตลาดออปชั่นได้ลบการกำหนดราคาลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ออกไปแล้ว ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาชิคาโก กูลส์บี และสมาชิกคณะกรรมการตลาดเปิดหลายคนได้อภิปรายเกี่ยวกับตัวเลือกการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างเปิดเผย ผู้บริหารของสถาบันเช่น DoubleLine Capital และ Tudor Investment เตือนตลาดให้ระวังการช็อกด้านสภาพคล่องจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยพื้นฐานครั้งที่สอง

พรีเมี่ยมพลังงานปรับโครงสร้างเส้นโค้งเงินเฟ้อและการกำหนดอัตราดอกเบี้ย

ข้อมูลที่เปิดเผยในรายงานแสดงให้เห็นว่าความอดทนของเงินทุนมหภาคต่อเงินเฟ้อที่นำเข้ากำลังลดลงอย่างรวดเร็ว ราคาน้ำมันดิบที่เพิ่มขึ้นกว่า 50% ในระยะเวลาอันสั้น ไม่เพียงแต่ผลักดันดัชนีราคาผู้บริโภคโดยรวมในระยะสั้น แต่ยังแพร่กระจายไปยังภาคบริการหลักผ่านเครือข่ายซัพพลายเชนที่ซับซ้อน การเพิ่มขึ้นของราคาที่ขับเคลื่อนด้วยต้นทุนนี้ทำให้คณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ ถูกบังคับให้รักษาหรือแม้กระทั่งเสริมสร้างลักษณะจำกัดของนโยบายการเงินในช่วงที่การเติบโตทางเศรษฐกิจอาจชะลอตัว หากต้นทุนพลังงานที่สูงยังคงเป็นปกติ ศูนย์กลางธรรมชาติของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงอาจจำเป็นต้องเพิ่มขึ้นอีกเพื่อระงับความเสี่ยงของการคาดการณ์เงินเฟ้อระยะยาวที่หลุดจากการควบคุม ภายในคณะกรรมการตลาดเปิดมีความขัดแย้งที่ชัดเจนที่สุดในรอบ 34 ปี โดยมีกรรมการสามคนแสดงความเห็นคัดค้านการชี้นำล่วงหน้าของการลดอัตราดอกเบี้ยที่แฝงอยู่ แสดงให้เห็นว่าผู้กำหนดนโยบายกำลังเตรียมพร้อมสำหรับสภาพแวดล้อมสภาพคล่องที่เข้มงวดมากขึ้น

การเปลี่ยนแปลงของสถาบันไปยังสินทรัพย์ทางเลือกและการจัดสรรเชิงป้องกัน

เผชิญกับการเปลี่ยนแปลงที่อาจเกิดขึ้นในกรอบนโยบายการเงิน สถาบันชั้นนำของวอลล์สตรีทกำลังปรับโครงสร้างสินทรัพย์และหนี้สินของตนอย่างรวดเร็ว เจฟฟรีย์ กันลัค หัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนของ DoubleLine Capital ชี้ชัดว่าการกำหนดราคาตลาดในปัจจุบันสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยมีความเบี่ยงเบนอย่างรุนแรง หากสภาพแวดล้อมมหภาคเปลี่ยนจาก "รักษาระดับสูง" เป็น "เริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยใหม่" สินทรัพย์เสี่ยงที่มีมูลค่าสูงจะเผชิญกับการประเมินอัตราคิดลดที่รุนแรง การไหลของเงินทุนของสถาบันแสดงให้เห็นว่านักลงทุนกำลังลดการเปิดเผยต่อพันธบัตรระยะยาวและสินทรัพย์หุ้นที่เติบโตอย่างเป็นระบบ และหันไปถือเงินสด ตั๋วเงินคลังระยะสั้น และทองคำซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่มีคุณสมบัติต้านทานเงินเฟ้อ การหมุนเวียนเชิงป้องกันข้ามสินทรัพย์นี้สะท้อนให้เห็นถึงการป้องกันความเสี่ยงของสถาบันต่อแรงกดดันสองประการของการลดลงของแรงขับเคลื่อนทางเศรษฐกิจภายในและการเพิ่มขึ้นของต้นทุนเงินทุนในไตรมาสต่อๆ ไป

จุดเปราะบางเชิงระบบของสินเชื่อส่วนบุคคลและการระดมทุนด้านเทคโนโลยี

นอกเหนือจากตัวแปรมหภาคแบบดั้งเดิม รายงานของคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่ในด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) และสินเชื่อส่วนบุคคล การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์ในปัจจุบันพึ่งพาการขยายตัวของหนี้อย่างมาก หากอัตราดอกเบี้ยที่ไม่มีความเสี่ยงยังคงอยู่ในระดับสูงกว่า 5% เป็นเวลานาน ต้นทุนการระดมทุนและแรงกดดันในการเปลี่ยนหนี้ของบริษัทที่เกี่ยวข้องจะเพิ่มขึ้นอย่างทวีคูณ ในขณะเดียวกัน ตลาดสินเชื่อส่วนบุคคลที่ได้ขยายตัวอย่างมากในช่วงหลายปีที่ผ่านมากำลังเผชิญกับคำขอไถ่ถอนอย่างต่อเนื่องและการทดสอบความไม่ตรงกันของสภาพคล่อง แม้ว่าการประเมินอย่างเป็นทางการจะระบุว่าความเสี่ยงในปัจจุบันยังคงควบคุมได้ แต่หากอัตราดอกเบี้ยพื้นฐานเพิ่มขึ้นอีกครั้งเนื่องจากการช็อกด้านราคาน้ำมัน ผู้กู้ที่มีคุณภาพเครดิตอ่อนแออาจเผชิญกับภาวะที่ช่องทางการรีไฟแนนซ์ถูกตัดขาด ซึ่งอาจก่อให้เกิดเหตุการณ์ผิดนัดชำระหนี้ในบางส่วนภายในสถาบันการเงินที่ไม่ใช่ธนาคาร

ความท้าทายในการจัดการความคาดหวังในช่วงเปลี่ยนผ่านนโยบาย

เควิน วอร์ช ซึ่งกำลังจะเข้ารับตำแหน่งประธานคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังเผชิญกับสภาพแวดล้อมการเปลี่ยนผ่านมหภาคที่ซับซ้อนอย่างยิ่ง การวิเคราะห์ของพอล ทิวดอร์ โจนส์ ผู้ก่อตั้ง Tudor Investment แสดงให้เห็นว่าคณะกรรมการชุดใหม่อาจละทิ้งการบ่งชี้การผ่อนคลายล่วงหน้าและหันไปใช้กลยุทธ์การต่อต้านเงินเฟ้อที่เข้มงวดมากขึ้น ในบริบทที่ความคิดเห็นภายในคณะกรรมการตลาดเปิดมีความขัดแย้งสูง สัญญาณนโยบายที่มีเสียงรบกวนกำลังเพิ่มความผันผวนของตลาดการเงิน หากข้อมูลเศรษฐกิจในอนาคตยังคงยืนยันลักษณะความเหนียวของเงินเฟ้อ จุดสนใจในการจัดการความคาดหวังของธนาคารกลางอาจเปลี่ยนจาก "เมื่อใดจะลดอัตราดอกเบี้ย" ไปเป็น "เกณฑ์การขึ้นอัตราดอกเบี้ย" การเปลี่ยนแปลงพื้นฐานของตรรกะการเล่าเรื่องนี้ต้องการให้สถาบันการเงินทั้งหมดปรับโมเดลการป้องกันความเสี่ยงมหภาคของตนใหม่