ธนาคารกลางสหรัฐกลับมาเริ่มต้นการซื้อพันธบัตร สร้างแรงสั่นสะเทือนในตลาด

การดำเนินการเหนือความคาดหมายก่อให้เกิดการปรับแก้ร่วมกัน

เมื่อเฟดประกาศเริ่มต้นแผนการซื้อพันธบัตรสหรัฐรายเดือนมูลค่า 40,000 ล้านดอลลาร์ วอลล์สตรีทรู้ตัวอย่างรวดเร็วว่าการคาดการณ์เดิมเกี่ยวกับโครงสร้างอุปสงค์และอุปทานของพันธบัตรสหรัฐในปี 2026 นั้นไม่สามารถยึดถืออีกต่อไป บริษัทการลงทุนใหญ่หลายแห่งปรับเพิ่มการคาดการณ์ขนาดการซื้อพันธบัตรของเฟดทันทีหลังจากที่มีการประกาศ และประเมินใหม่เกี่ยวกับตรรกะของตลาดการเงินระยะสั้น

การดำเนินการในชื่อ “การซื้อจัดการทุนสำรอง” (RMP) ถูกมองว่าเป็นเครื่องมือสำคัญที่เฟดใช้เพื่อบรรเทาความตึงเครียดในตลาดการเงินโดยไม่ต้องกลับไปใช้การผ่อนคลายเชิงปริมาณแบบเต็มที่ ตลาดเห็นว่าความหมายเชิงสัญลักษณ์ของการนี้ไม่ต่างกับการเปลี่ยนนโยบายแบบที่มองไม่เห็น

RMP ร่วมกับการลงทุนซ้ำเพิ่มอัตราซื้อพันธบัตร

ตามกำหนดการเฟดจะไม่เพียงแค่เริ่ม RMP ตั้งแต่วันศุกร์ แต่ยังจะลงทุนซ้ำกับพันธบัตรของสถาบันที่ครบกำหนดในช่วงสิ้นปี และเพิ่มการจัดสรรพันธบัตรระยะสั้น ซึ่งหมายความว่าตลาดพันธบัตรระยะสั้นจะต้องเผชิญหน้ากับ "ผู้ซื้อที่ไม่ไวต่อราคา" ขนาดใหญ่ในเดือนต่อไป

นักกลยุทธ์ชี้ว่า การดำเนินการแบบผสมนี้จะเพิ่มทุนสำรองของระบบธนาคาร ลดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น และช่วยตลาดเรียกคืน การแลกเปลี่ยนสวอปและรายการที่เกี่ยวข้องกับ SOFR

จากปฏิกิริยาตลาดหลังเฟดยื่นแผนซื้อขายอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นมีการซื้อขายอย่างหนัก ช่องห่างของการแลกเปลี่ยนสองปีขยายตัวซึ่งแสดงให้เห็นถึงความตึงเครียดทางการเงินที่ได้บรรเทาลง

วอลล์สตรีทวัดใหม่ "ผู้ซื้อจริง"

ในการปรับล่าสุดบาร์เคลย์เพิ่มขนาดการซื้อพันธบัตรของเฟดในปี 2026 เป็น 525,000 ล้านดอลลาร์ สูงกว่าที่คาดการณ์ในแง่กลางอย่างมาก ธนาคารนี้เชื่อว่าการยอมรับความตึงเครียดทางการเงินของเฟดได้ลดลงอย่างชัดเจนและจะคงการซื้อพันธบัตรในระดับสูงระยะสั้น

การวัดของเจพีมอร์แกนยังชี้ว่าวิถีทางที่ก้าวร้าวยิ่งขึ้น ทีมของพวกเขาคาดว่าเฟดจะยังคงระดับการซื้อพันธบัตรที่รวดเร็วนี้จนถึงอย่างน้อยไตรมาสที่สองของปีหน้า พร้อมกับการลงทุนซ้ำใน MBS พันธบัตรที่ดูดซับในตลาดรองรวมทั้งปีใกล้เคียงกับ 500,000 ล้านดอลลาร์

ขณะที่ธนาคารเวลส์ฟาร์โก้เชื่อว่าเฟดจะครอบคลุมการจัดหาโดยสุทธิโดยกระทรวงการคลังส่วนใหญ่ซึ่งจะเปลี่ยนแปลงอำนาจการกำหนดราคาในตลาดระยะสั้น

แรงกดดันอุปทานถูกปรับใหม่ แต่ความผันผวนยังคงมี

แม้ว่าการเพิ่มขนาดการซื้อพันธบัตรช่วยบรรเทาแรงกดดันจากอุปทาน แต่บางสถาบันเตือนว่ายังมีปัจจัยตามฤดูกาลที่จะสร้างความผันผวนในช่วงสิ้นปี กิจกรรมธนาคารที่ลดการลงทุนและการขยายสินทรัพย์อาจทำให้ความต้องการเงินทุนระยะสั้นเพิ่มขึ้นอีกครั้ง

ดังนั้น RMP ถูกมองว่าเป็นตัวช่วยเสถียรภาพมากกว่าพร้อมแก้ปัญหาความผันผวนทั้งหมด ตลาดยังต้องเฝ้ามองว่าเฟดจะขยายระยะการดำเนินการเข้มข้นออกไปตลอดปีหรือไม่

ต้นทุนการกู้ยืมและโครงสร้างของเส้นโค้งต้องมีการทบทวนราคาอีกครั้ง

ในมุมมองที่กว้างขึ้น การที่เฟดกลายเป็นผู้ซื้อหลักของพันธบัตรระยะสั้นจะส่งผลลึกซึ้งต่อเส้นโค้งผลตอบแทน แรงกดดันต่ออัตราดอกเบี้ยระยะสั้นมากขึ้น ในขณะที่อัตราระยะกลางและยาวยังคงถูกขับเคลื่อนด้วยการคาดการณ์ทางเงินเฟ้อและการเงินคาดการณ์ ช่องว่างระยะเวลาอาจถูกรัดแน่นไปอีก

หลายสถาบันการลงทุนปรับกลยุทธ์การซื้อขายโดยเอนเอียงไปยังการสวอปออกแบบและคาดว่าเส้นโค้งจะเปลี่ยนแปลงในระยะสั้นก่อน

ความหมายที่ลึกกว่าสำหรับสัญญาณนโยบาย

การจัดเตรียมการซื้อพันธบัตรล่วงหน้าและชัดเจนนั้นถูกตีความว่าเฟดมีความไวต่อ "ขีดจำกัดของภาพลักษณ์" มากแค่ไหน เมื่อเทียบกับการรอให้อีกตลาดผิดพลาดและแทรกแซง ศูนย์กลางเลือกดำเนินการล่วงหน้า ปล่อยสัญญาณว่าการรักษาเสถียรภาพมีความสำคัญสูงขึ้น

ในบริบทของวัฏจักรการลดดอกเบี้ยและนโยบายสินทรัพย์และหนี้สินที่เดินไปพร้อมๆกัน เฟดกำลังทดลองเส้นทางการดำเนินการที่ละเอียดขึ้น ซึ่งไม่เพียงเปลี่ยนแปลงความสัมพันธ์ของตลาดพันธบัตรระยะสั้น แต่ยังทำให้เกิดรูปแบบใหม่สำหรับการใช้เครื่องมือของนโยบายการเงินในอนาคต